利好因素
營業收入達76.47億日圓（較FY25單體年增+33.1%），營業利益達15.21億日圓（年增+26.5%）。各層級利益均創歷史新高，並優於7月修正後計劃。訂閱型英語學習服務（年增+44.5%）為主要成長動能。公司於年內控制銷售及行銷費用，同時持續累積經常性收入。
- 優於修正後計劃：營業收入、營業利益及本期淨利分別較7月9日修正計劃高出4,700萬日圓、7,100萬日圓及1.3億日圓。
- 4Q利潤率回升：4Q營業利益為4.5億日圓（年增+185.1%），OPM回升至19.9%。上半年集中投放廣告、下半年平穩累積獲利的策略如預期奏效。
- App付費會員成長：Shadoten付費會員達13,363人（年增+31.3%），Supifuru達15,926人（年比2.2倍）。我們估算兩項服務合計月營收約2.89億日圓。
- 顧客忠誠度：續約課程報名率為72%，轉介紹占比為23%（4Q）。忠誠度指標維持高檔，有助降低對廣告的依賴。
- 企業培訓：客戶企業數達412家（較上年度末增加72家）。企業通路以Global Talent Forum為核心，持續擴大。
關注事項
8.3億日圓的庫藏股買回以借款支應，股東權益比率因此降至36.3%（上年度末為50.4%）。FY27計劃假設利潤率下滑，毛利率為70.4%（-3.1pt），OPM為18.4%。如何將營收成長轉化為獲利，是主要課題。
- OPM收斂：OPM為19.9%（年比-1.0pt）。廣告費增加（-5.41億日圓）及人事/招聘費用增加（-3.32億日圓），部分抵銷營業毛利成長。
- EC獲利能力：若EC自期初即併表，將額外產生5,600萬日圓營業虧損（7個月）。EC於收購前已處於虧損狀態。目前關鍵在於FY27「攤銷商譽後轉虧為盈」的假設能否達成。
- 訂閱業務放緩：4Q訂閱營收僅季增+3.6%。Supifuru付費會員季增+4.8%，較2Q的+46.8%明顯放緩（我們估算）。
- 營業外費用：營業外費用為4,200萬日圓，主要為投資有價證券評價損失2,000萬日圓及捐款1,400萬日圓。捐款將每年持續發生，規模約為經常利益的1%。
- 未揭露之放款：公司首度認列長期應收貸款1.99億日圓，惟財報未揭露借款對象及用途。
關注要點/後續追蹤事項
- EC貢獻：我們將追蹤EC的全年貢獻，以及攤銷商譽後轉虧為盈的進展。英語教練業務+23–28%成長計劃中，內生成長與併表效果的拆分，是評估利潤率的關鍵。
- App生態系效益：我們將觀察PROGRIT Points及學習數據整合能否降低流失率，並帶動英語學習App組合間的交叉使用。核心問題在於訂閱營收於4Q放緩後能否重新加速。
- 產能管理：計劃假設新設2所校區，顧問淨增20–25人。我們關注公司如何管理課程候補期，以及在銷售及行銷費用率維持35–40%的前提下，新客取得效率表現如何。
- EC目前的營收規模與利潤率，以及為實現轉虧為盈所規劃的具體成本與定價措施
- 2027年8月期毛利率降至70.4%的驅動因素拆解（EC營收結構、新校區、計入營業成本的開發費用）
- 本期淨利成長計劃（+8.0%）落後營業利益成長（+15.0%）的原因，包括FY26所得稅調整額-1.29億日圓是否將回轉
- 長期應收貸款1.99億日圓的借款對象、用途及回收展望
- 兒童英語及全球人才培育領域的併購方針，以及借款增加後的資本配置與財務紀律
關鍵財務摘要
| 項目 | 數值 | 年比 |
|---|---|---|
| 營業收入 | 76.47億日圓 | +33.1% |
| └ 英語教練服務 | 44.77億日圓 | +26.0% |
| └ 訂閱型英語學習服務 | 31.69億日圓 | +44.5% |
| 營業毛利 | 56.17億日圓 | +32.0% |
| 毛利率 | 73.5% | -0.5pt |
| 銷管費（SG&A） | 40.95億日圓 | +34.2% |
| 營業利益 | 15.21億日圓 | +26.5% |
| 營利率 | 19.9% | -1.0pt |
| 經常利益 | 14.96億日圓 | +23.9% |
| 本期淨利 | 11.10億日圓 | +25.0% |
| 每股盈餘（EPS） | 90.33日圓 | +27.0% |
| 4Q營業收入 | 22.62億日圓 | +48.9% |
| 4Q營業利益 | 4.5億日圓 | +185.1% |
*公司自本會計年度起改採合併報表，故所有年比均與FY25單體業績比較。銷管費（SG&A）及每股盈餘（EPS）之年比為我們估算，其餘均為公司揭露數據。 *營業利益變動分析（公司揭露）：營業毛利增加+13.62億日圓，被廣告費（-5.41億日圓）、人事/招聘費用（-3.32億日圓）、支付手續費（-6,400萬日圓）、伺服器/API費用（-6,400萬日圓）及其他（-4,100萬日圓）所抵銷。 *本期淨利包含所得稅調整額-1.29億日圓，使稅負減輕。
分部業績
公司僅揭露單一業務板塊，即英語教練業務。4Q英語教練服務及訂閱服務的單季營收均創新高，加上EC併表效益，推升全年營收成長逾30%。
分部業績表
| 業務板塊 | 營業收入 | 年比 | 營業利益 | 年比 | 利潤率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 英語教練業務（全公司） | 76.47億日圓 | +33.1% | 15.21億日圓 | +26.5% | 19.9% |
- 英語教練服務：4Q營收為13.84億日圓（年增+53.8%，季增+14.9%）。除EC併表貢獻外，續約課程報名率維持72%高檔，企業客戶亦持續增加。
- Shadoten：付費會員達13,363人（年增+31.3%），月營收約2.25億日圓。內容擴充及App功能改善，拉長平均訂閱期間。
- Supifuru：付費會員達15,926人（年比2.2倍），月營收約6,400萬日圓。結合瞬間英作文與AI批改、主打口說的定位獲用戶青睞。
- 企業培訓：客戶企業數達412家（較上年度末增加72家）。在營收逾1兆日圓的195家企業中，已有44家導入，覆蓋率達23%。
- 訂閱服務整體：4Q營收為8.77億日圓，成長放緩至季增+3.6%。Supifuru轉向「差異化強度的策略性行銷」，用戶取得速度放緩。
- Diatoku：公司認為AI英語會話市場的關鍵差異化在於UI/UX。FY27將「聚焦產品強化，行銷分階段推進」，距離實質營收貢獻仍有一段時間。
指引達成進度
相較7月9日修正計劃，營業收入、營業利益及本期淨利的完成進度分別為100.6%、104.9%及113.3%（我們估算）。一如管理層先前所示，公司透過上半年前置投資、下半年累積獲利的模式達成計劃。
| 項目 | 數值（4Q累計） | 全年預測 | 達成率 |
|---|---|---|---|
| 營業收入 | 76.47億日圓 | 76億日圓 | 100.6% |
| 營業毛利 | 56.17億日圓 | 55.2億日圓 | 101.8% |
| 營業利益 | 15.21億日圓 | 14.5億日圓 | 104.9% |
| 經常利益 | 14.96億日圓 | 14.4億日圓 | 103.9% |
| 本期淨利 | 11.10億日圓 | 9.8億日圓 | 113.3% |
- 2Q利潤率走低：廣告支出集中於1月旺季，2Q OPM通常偏低。FY26 2Q OPM為15.3%。
- 營業日數效應：英語教練營收依營業日數認列。2Q受年末年初假期影響，營業日數最少（83天），與1Q（91天）相比，營收落差最大可達8.8%。
下年度財測
FY27計劃預估營收（年增+24.2%）及營業利益（年增+15.0%）雙雙成長。計劃假設英語教練業務成長+23–28%（含EC全年併表），英語學習App成長+20–25%。公司預期銷售及行銷費用率維持與本年度相當的35–40%，並已將毛利率降至70.4%納入考量。
- 營業收入：95億日圓（+24.2%）
- 營業利益：17.5億日圓（+15.0%）
- 經常利益：17.35億日圓（+15.9%）
- 本期淨利：12億日圓（+8.0%）
- 每股盈餘（EPS）：105.22日圓（+16.5%）
股東回報說明
- FY26股息：年度股息為22日圓（期中11日圓、期末11日圓），較上年度19日圓增加3日圓，配息率為24.4%。
- FY27股息預測：預估年度股息32日圓（期中16日圓、期末16日圓），增加10日圓，配息率為30.4%，符合公司配息率約30%的基本方針。
- 庫藏股買回：公司於年內買回8.3億日圓庫藏股。買回係透過ToSTNeT-3執行，以承接創辦人方面有意出售的持股。期末庫藏股為1,350,416股。
- 新社會貢獻方針：為紀念創立10週年，公司訂定每年捐贈經常利益約1%，並每年持續免費提供英語學習App的方針。
財務狀況
因庫藏股買回以借款支應，股東權益比率降至36.3%。儘管如此，現金及存款42.41億日圓仍高於有息負債10.69億日圓，實質上維持無負債狀態。合約負債增加，支撐營業現金流達16.04億日圓的強勁水準。
- 主要數據
- 槓桿指標
| 項目 | 數值 | 備註 |
|---|---|---|
| 現金及現金等價物 | 42.41億日圓 | 較上年度末+24.2% |
| 股東權益 | 22.07億日圓 | 較上年度末-2.4%（庫藏股買回及股息超過本期淨利） |
| 有息負債 | 10.69億日圓 | 上年度末為2.49億日圓 |
| └ 一年內到期長期借款 | 2.45億日圓 | - |
| └ 長期借款 | 8.23億日圓 | 年內借入9.32億日圓、償還3.22億日圓 |
| 合約負債 | 14.61億日圓 | 年內增加2.8億日圓（現金流量表） |
| 商譽 | 2.83億日圓 | 收購EC認列2.94億日圓，分11年直線攤銷 |
| 長期應收貸款 | 1.99億日圓 | 本會計年度新增認列 |
| 營業現金流 | 16.04億日圓 | 較上年度9.07億日圓（單體）+76.8% |
| EBITDA | 15.78億日圓 | 營業利益+折舊及其他攤銷+商譽攤銷（我們估算） |
| 指標 | 數值 | 備註 |
|---|---|---|
| 淨負債/EBITDA | -2.0x | 淨現金31.72億日圓；我們估算 |
| 負債權益比（D/E） | 0.48x | 上年度末（單體）為0.11x；我們估算 |
| 利息保障倍數 | 324.1x | 營業利益÷利息費用；我們估算 |
| 股東權益比率 | 36.3% | 較上年度末（單體）50.4%下降14.1pt；公司揭露 |
隨財報發布的及時揭露
- 2026/10/14揭露全年業績、FY27計劃假設，以及涵蓋拓展兒童英語與全球人才培育的成長策略（2026年8月期全年財報說明資料（事業計劃及成長可能性））
本季度重大公告
過去一年的大額持股報告/重要提案
- Shuntaro Yamazaki（共同持有人：HOHETO）：15.84%→15.55%（2025/10/30） - 創辦人及其資產管理公司以穩定股東身分持有
- Shuntaro Yamazaki（共同持有人：HOHETO）：15.55%→7.64%（2026/07/10） - 短期內大量轉讓。持股出售予公司透過ToSTNeT-3進行的庫藏股買回，HOHETO不再為主要股東
- Shuntaro Yamazaki（共同持有人：HOHETO）：7.64%→7.64%（2026/07/15） - 擔保契約等重要契約變更
- Asset Management One：8.47%→7.57%（2025/11/10） - 以投資信託及全權委託投資契約持有
- Asset Management One：7.57%→6.43%（2026/02/06） - 以投資信託及全權委託投資契約持有
- Asset Management One：6.43%→5.32%（2026/03/06） - 以投資信託及全權委託投資契約持有
- Asset Management One：5.32%→4.20%（2026/04/22） - 持股降至5%以下；以投資信託及全權委託投資契約持有
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