執行摘要
Anicom Holdings 已明確表態，面對通膨推升賠付率的環境，費率調整僅為最後手段；公司透過預防措施、數據應用、理賠審核優化及費用控管，將綜合比率維持於目標水準。獸醫醫療事業方面，策略重心正從擴張基層診所據點，轉向以 JARVIS Tokyo 為核心的高端醫療，啟動結構性轉型，將原本外流的理賠金留存於集團內部。資產管理亦由過往保守立場，進入投資組合質化提升階段，以追求穩定且遞增的投資收益。公司在股東回報方面，嚴格遵循中期經營計畫所設定的資金配置框架，維持紀律。
企業寄語
根本而言，保險公司若要致力於控制理賠成本，答案必然在於預防。我們將把25年來累積的疾病與傷害數據、以及逾140萬張有效保單所產出的洞見，透過回饋機制、產品及醫療服務回饋予保戶。費率轉嫁仍是選項之一，但絕非我們優先採取的手段。
主要論點
賠付率管理的核心在於「預防與合理理賠審核」，而非「費率轉嫁」
公司於6月對已停止新件受理的「Wide型」方案實施逾10%的費率調升，但占保單大宗的「Standard型」方案維持費率不變。主要策略以預防為核心：結合腸道菌群檢測（動物健活）與有效保單數據，依品種及年齡提供疾病趨勢回饋予保戶。此外，公司自營獸醫診所，可第一手掌握非管制獸醫市場的收費水準，對不必要的理賠支出形成把關機制。同步推動AI及自動化帶來的成本效益，目標維持綜合比率穩定。
獸醫醫療事業從基層診所擴張轉向高端醫療（JARVIS Tokyo）
透過承接經營權取得的基層診所，正逐一檢視其盈利能力，進行關閉或縮減規模。最近，自由之丘診所已關閉，部分功能移轉至 JARVIS Tokyo。集團層級的策略，是要掌握理賠金容易外流的二級及高端醫療領域，藉此提升整體獲利能力。JARVIS Tokyo 以2027會計年度達成年度獲利為目標，管理層認為營業收入超過20億日圓即為大致的損益兩平門檻。
健康創新事業以「驗證預防效果」為優先，聚焦產品與通路
雖然達到獲利的時程仍未明確，但首要任務是讓保戶在日常使用中體驗預防效果，產品銷售利潤將隨之而來。鑑於前一會計年度擴大產品線導致銷管費（SG&A）攀升的教訓，公司目前優先推進與Earth Corporation共同開發的口腔護理凝膠——一款效果顯而易見的產品——其次才是差異化品項，如調味料及條狀零食，主要透過獸醫診所及合作寵物店鋪進行鋪貨。具備市場吸引力的產品將擴展至Amazon等電商平台，建立訂閱制的重複購買基礎。
Envalith的著眼點
問答精選
- Q
問：在通膨環境下，公司對保費費率調整的時機與幅度、以及自負額條款變更有何考量？
A答：費率轉嫁常被認為是最有效的手段，但我們的政策是將其作為最後手段，而非優先選項。6月份我們對「Wide型」方案（年度及單次理賠無上限）實施逾10%的費率調升，該方案已於十餘年前停止新件受理，其賠付率因保戶群體老化而上升。然而，占保單多數的「Standard型」方案維持費率不變。費率調整僅在所有其他措施及外部因素均經評估後才會實施。
- Q
問：在控制實際損失率方面，具體採取了哪些措施？
A答：核心在於預防。我們結合約25年累積的疾病與傷害數據、逾140萬張有效保單，以及動物健活（年度腸道菌群檢測服務）數據，分析各品種及年齡的疾病傾向，進而為保戶提供生活建議及推薦健康導向的食品與口腔護理產品。此外，透過自營獸醫診所，我們掌握非管制獸醫市場中診療內容及收費水準的實證依據，得以針對必要性存疑的治療向保戶提供回饋，並對異常指標的診所進行查詢。若相關診所未能改善，可能被移出直付合作網絡——此機制有助於抑制不必要的理賠支出。我們亦正針對特定疾病推進個案因果分析，在建立統計顯著性後進行系統性處理。
- Q
問：面對賠付率上升，公司如何管理費用？
A答：除賠付率措施外，我們亦致力控管核保費用——綜合比率的另一組成部分。透過AI及自動化降低費用，以較低的費用率抵銷賠付率的上升，維持綜合比率穩定。
- Q
問：如何評估八家OEM合作夥伴對新保單取得的貢獻？
A答：新保單最大的來源是「新生通路」，以寵物店及繁殖業者為代理，佔新契約總量的一半以上。OEM是較新的舉措，約五年前才啟動，在整體新保單中佔比仍小。不過，隨著合作企業數量增加，逐年增量貢獻穩定為正。
- Q
問：對進一步拓展合作夥伴（包括銀行通路）的空間有何看法？
A答：通路已多元化，涵蓋直銷、銀行保險及OEM（近期包括東京海上及Sony Assurance），但寵物保險在各合作夥伴中的策略優先順序各不相同。即使是擁有強大銷售通路的大型產險及壽險公司，寵物保險也非核心產品，銷售時機及推廣力度由合作夥伴自行決定。我們無法強力推動合作方的銷售，因此採取穩健漸進的方式，不設定過高期望。年度計畫未納入任何大幅跳升，目前實績符合計畫進度。
- Q
問：是否有計畫利用累計超過100萬次動物健活檢測的數據平台開發新產品？
A答：相較於保險產品的精細分級，我們更重視累積對預防有用的數據，並將其與保單數據結合。具體而言，數據應用於健康創新事業中的食品及口腔護理產品開發；2024年10月開業的 JARVIS Tokyo 高端醫療數據平台；以及 Anicom Pafe 提供的獸醫診所病歷系統（Anicom Receptor）中構想的AI輔助臨床功能。方向是利用數據強化獸醫與寵物飼主之間的互動。
- Q
問：對引入風險分級定價有何考量？時程為何？
A答：寵物飼主的預防意識尚未普及，動物健活目前定位為保戶的年度服務福利。因此，現階段難以依據參與與否或檢測結果進行保費差異化。不過，類似的人類保險及健康產品已經問世，若我們能基於數據建構出令保戶信服的費率結構，未來朝此方向演進具有充分潛力。
- Q
問：JARVIS Tokyo 的損益兩平時程及營收門檻為何？
A答：我們去年12月公布了至2030會計年度的損益計畫，目標為 JARVIS Tokyo 於2027會計年度達成年度單獨獲利。在月度及季度層面，預計本會計年度下半年內有望開始看見獲利。損益兩平門檻大致為營業收入超過20億日圓。本會計年度計畫為營業收入14.85億日圓、經常虧損5.98億日圓；2027會計年度計畫為營業收入34.72億日圓、經常利益7.87億日圓。
- Q
問：既有診所重組的成本影響何時結束？
A答：過去我們主要透過承接經營權取得基層診所，期望其發揮對保險業務的把關功能及外溢效益。未來，集團將轉向以 JARVIS Tokyo 為代表的高端醫療集中發展。此結構旨在將流入高端醫療的理賠金留存於集團內部，提升二級及高端醫療的獲利能力。無法維持盈利且經介入後改善前景有限的診所，正被檢討關閉或縮減規模。最近，自由之丘診所已關閉，包括寵物旅館在內的部分功能已移轉至 JARVIS Tokyo。集團架構未來將以 JARVIS 為核心進行重組。
- Q
問：公司何時達成健康創新事業的部門獲利目標？
A答：坦言之，整體獲利的時程仍在探索中。雖然該事業在整體損益中的比重不大，但我們認知到持續虧損是不可接受的。話雖如此，事業方針是先讓保戶在日常生活中使用產品以驗證預防效果，產品銷售利潤將隨之而來。
- Q
問：如何篩選旗艦產品？包括全面進軍寵物食品的計畫？
A答：前一會計年度，擴大產品線導致銷管費（SG&A）增速超過營收增幅。與其在日益商品化的寵物食品市場正面競爭，我們的策略是以符合健康意識飼主需求的產品切入市場缺口。透過與天然調味料專家有明日本的合作，我們亦在開發結合寵物數據專業的健康導向食品。由於將購買行為從一次性轉為訂閱制需要成本和時間，我們的首要優先是與Earth Corporation共同開發的口腔護理凝膠「Crystal Joy」。其次為差異化品項如調味料及條狀零食，主要透過獸醫診所及合作寵物店鋪進行擴展。具備市場吸引力的產品，本會計年度將擴大於Amazon等電商平台的銷售。
- Q
問：為使寵物相關網路服務事業重回成長軌道，採取了哪些措施？
A答：廣告收入本身在年度及季度間波動較大，單憑此項不足以定義事業表現。媒合服務依賴網站流量及轉換率，但新的競爭者已出現——尤其是大型寵物店在自有網站上張貼到店前的動物列表。此外，AI搜尋的普及使用戶日益無需造訪我們的網站即可獲取資訊，降低了傳統廣告支出的效益。因此，我們已調整策略，將支出轉向利用保險銷售網絡及自有繁殖業務（Flourence）的實體式客戶開發——這些是純線上營運的競爭對手所不具備的方法。
- Q
問：第一季入帳的資本利得可持續性如何？第二季以後的方針為何？
A答：我們自前一會計年度第四季起開始進行投資組合檢視，對具有未實現利潤的部分資產進行處分，實現了大額資本利得。資產管理方面，僅第一季即已大致達成全年計畫，我們預期今年度後續各季不會維持同等水準的利得。市場環境可能在特定期間產生資本利得，但我們亦在輪換帶有未實現虧損的低收益資產，因此未規劃後續對損益有重大影響。
- Q
問：在利率上升環境下，處分低收益資產及管理存續期間的策略為何？
A答：過去，由於核心寵物保險業務本身具有盈利能力，無需承擔過度風險，我們維持保守的投資方式——長期持有資產，同時兼顧利息收入與資本利得。然而，考量目前市場環境，我們判斷將資金留在現金或繼續持有長天期資產以獲取穩定收益，等同於放棄機會。因此，我們優先輪換即使長期持有也不太可能產生回報的資產。目前處於過渡階段，一方面消化未實現虧損，一方面提升投資組合的品質與結構，邁向能夠產生穩定年度回報的框架。
- Q
問：管理層如何看待光通信增持股份？
A答：我們一般不對個別股東的持股變動發表評論，但我們與主要股東保持定期對話，包括IR會議。光通信雖為營運公司，但其投資衍生收益佔比顯著，隨著我們自身資產管理方式的轉型，其專業知識可能成為有價值的建言。於6月股東會當選的大和田董事曾任光通信保險事業負責人，我們期待他在經營委員會及董事會討論中帶來超越寵物保險範疇的保險專業。
- Q
問：光通信增持股份或董事任命是否會影響未來資本政策？
A答：擁有主要股東或董事會席次，不會實質改變我們的資本政策。我們的資本政策基礎已經公開揭露，並按中期經營計畫推進：股東回報目標為約30%的股息配發率，在有剩餘資本時個案考量庫藏股買回。這不會因應特定股東的要求而發生實質變化。
- Q
問：目前與Dalton Investments的對話現況為何？討論了哪些主題？
A答：過去約一年來我們持續進行對話，對方未提出特別強硬的要求。Dalton對我們的業務展現高度興趣，並對保險業務模式表達正面看法。與在其他公司觀察到的情況不同，作為聯繫窗口的林先生並無極端激進的姿態。透過持續對話，雙方對業務的相互理解不斷加深，我們期待林先生憑藉其金融及資本市場專業，提供建設性的建議與提案。他的董事會參與，定位為經由此對話所建立的互信與業務理解的成果。
- Q
問：股東提出了哪些要求？管理層的立場為何？
A答：迄今為止未有極端行為。我們期待林先生提供的觀點，是從股東角度看我們的業務呈現何種面貌，以及如何向市場進行更具說服力的說明。他於6月當選，並於7月出席了一次董事會，但持續透過電子郵件等管道與小森社長溝通，我們期待未來能獲得寶貴建言。
- Q
問：在10億日圓庫藏股買回完成後，是否考慮進一步的股東回報，如上修中期股息預測或額外買回？
A答：包含第一季業績在內，進度符合年初公布的計畫及中期經營計畫所示範圍。我們理解市場對於ESR適用及寵物保險新風險係數導入後可能產生剩餘資本的期待，但這些因素已納入中期經營計畫的資金配置框架——庫藏股買回及約30%配發率目標亦然。因此，目前未宣布額外的股東回報或上修盈餘預估。
- Q
問：若業績超越計畫，管理層將如何回應？
A答：外部環境的變化以及因應賠付率上升各項措施的成效仍存在不確定性。待這些因素明朗化，且對相較於現行計畫存在實質上行空間具有合理信心後，將重新討論盈餘修正及股東回報政策的檢討。不過，我們評估第一季業績符合上半年經常利益40億日圓的計畫進度。
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