第一季度投資組合重組實現未實現利益；JARVIS Tokyo月營收約達8,000萬日圓，確認成長軌跡

摘要

2027年3月期第一季度創下單季歷史新高，經常收入214億日圓（年增+17.4%），經常利益35.3億日圓（年增+267.5%）。利潤大幅成長主要受惠於投資組合重組帶來約17億日圓之權益資本利得，加上AXA Direct保單移轉成本約4億日圓的自然結束。管理層明確指出，本季利潤水準包含一次性項目，同時強調全年計劃（經常利益50億日圓）之達成進度維持正軌。有效保單數達141萬件（+7.1%），綜合比率改善至95.5%（▲2.4個百分點），彰顯保險本業穩健的基本面。

重點項目（業績要點與成長策略）

• 經營策略與市場評估
  • 管理層認定損失率上升屬結構性問題，源於保單組合老化、獸醫醫療進步及整體物價通膨
  • 管理層表示正同步檢討保費費率調整方案
  • ESR目標210%被認為偏保守，管理層對重新校準該目標持開放態度
• 短期業務進展與驅動因素
  • 第一季度新保單6萬件，扣除AXA移轉部分後實質年減，主因黃金週等休閒需求激增導致寵物店通路銷售疲軟
  • 寵物店通路預計自第二季度起回升
  • 媒合服務因線上廣告每次點擊成本上升及搜尋量持平，導致利潤下滑；AI投資旨在推動第二季度起復甦
• 策略性佈局與轉折點
  • 投資面上，將閒置現金轉入短期日本國債以提升收益率，同時實現未實現利益並重新配置至權益類資產
  • 與Ariake Japan共同開發新寵物零食產品線「7Days Food Puree」，預計上市
  • 10億日圓庫藏股買回已於7月27日完成，係依照中期計劃60億日圓股東回報框架執行

展望

• 維持全年財測：經常收入810億日圓（年增+9.7%），經常利益50億日圓（年增+41.1%）；管理層表示投資利益已大致於第一季度入帳
• 巨災準備金迴轉由第二季度提前至第一季度認列，對全年利潤無影響
• JARVIS Tokyo月營收已達約8,000萬日圓（年化約10億日圓），目標透過增加診療量及掌握高端醫療需求，達成全年營收37至39億日圓
• 白牌（OEM）合作夥伴已擴大至8家，持續建構多元化銷售通路
• 計劃由Anicom Insurance向控股公司支付30.6億日圓股息（資本移轉）；已納入中期計劃之資金配置，惟若有盈餘可用於追加股東回報
• 「動物健活」健康檢查累計突破100萬件，持續擴大預防型保險之數據基礎

正面因素

• 第一季度經常收入及經常利益均創歷史新高；有效保單突破141萬件，展現穩健的保險成長平台
• 綜合比率95.5%（▲2.4個百分點）、費用率31.0%（▲4.5個百分點），顯示AXA移轉成本結束後的實質盈利能力
• JARVIS Tokyo營運首年月營收已達約8,000萬日圓；雖略低於計劃，成長趨勢維持不變
• 續保率維持88.3%高水準，受「動物健活」忠誠度提升計劃支持
• 光通信（18.78%）及Dalton（14.83%）持續增持股份，從股東結構面形成估值上行壓力
• 智慧財產權組合擴大至30項專利（影像辨識AI 12項、基因/食品12項等），具名發明人163位

風險

• E/I損失率64.5%（+2.1個百分點）持續攀升；保單組合老化及醫療成本通膨為結構性逆風，短期內難以逆轉
• 第一季度35億日圓經常利益中，投資利得（年增差額約16億日圓，淨額）及巨災準備金迴轉（年增差額約7億日圓）均屬一次性；預期第二季度起利潤水準將大幅回落
• 媒合服務因廣告效率惡化及成交量持平，營收與利潤雙降；AI投資回報時點仍具不確定性
• 獸醫院業務經常虧損1.91億日圓，受JARVIS Tokyo開發成本拖累，且尚無明確損益兩平時程
• Dalton已釋出潛在股東行動主義提案訊號（增配股息、庫藏股買回、獨立董事任命等），股東回報壓力升高之風險存在
• 約70%新保單依賴寵物店通路，面臨來自休閒旅遊消費競爭之新保單波動風險

業績亮點

2027年3月期第一季度合併經常收入為214.03億日圓（可比基準年增+17.4%），經常利益為35.3億日圓（年增+267.5%）。保險承保收入167.14億日圓（可比基準+5.9%），加上投資收益22.52億日圓（+521.8%），共同推動營收超預期。本期淨利為24.33億日圓（年增+274.0%）。

業務板塊表現（綜效創造事業）

• 有效保單數：1,411,711件（年增+7.1%）
• 新保單數：60,125件（年減▲13.9%；前一年度第一季度含約8,000件AXA移轉保單）
• 續保率：88.3%（年持平）
• E/I損失率：64.5%（年增+2.1個百分點）
• 綜合比率（已賺保費基準）：95.5%（▲2.4個百分點）
• 淨投資收益：19.42億日圓（投資收益22.52億日圓減投資費用3.1億日圓）
• 「動物健活」申請件數：62,985件（年增+0.0%）
• 特約獸醫院數：7,057家（年增+0.9%）

問答一覽

• Q：關於資產管理——貴公司似乎入帳了權益利得並增持日本國債。增加債券持倉的考量為何？
  A：日本國債的增加並非對既有投資組合的調整，而是將閒置現金轉入短期國債以創造增量收益。既有組合方面，如先前所述，到期債券回收之資金已策略性配置至權益類資產。儘管整體結構表面上呈現國債權重提高，實際變動為現金轉入短期國債，以及部分由債券重新配置至權益資產。
• Q：貴公司入帳了可觀的已實現利得。全年是否有超越計劃的上行空間，包括處分未實現虧損的可能？
  A：我們將未實現利得實現並於第一季度入帳，但組合中亦存在未實現虧損，因此將透過兩者之平衡進行整體管理。我們也在部分評估處分未實現虧損之可行性，目標在整體獲利範圍內達成均衡。整體而言，進度符合計劃，我們認為投資相關利潤認列大致已於第一季度完成，此為合理假設。
• Q：ESR管理目標設定為210%的依據為何？相較其他上市產險及壽險公司似乎偏高。
  A：坦白說，當我們考量其他保險公司可能設定的目標水準時，預期大約在200%左右，結果我們偏保守了一些。未來我們將評估是否重新設定此210%目標。
• Q：貴公司計劃於月底自Anicom Insurance收取30.6億日圓股息。控股公司將如何運用這筆資金——具體而言，多少會用於庫藏股買回？
  A：在隨中期計劃建立的資金配置框架中，股東回報總額——股息加庫藏股買回——設定為60億日圓。此配置係以配合ESR變動、由Anicom Insurance向控股公司進行資本移轉為前提，因此本次移轉已納入規劃。我們將依照60億日圓框架推進，同時將盈餘部分之追加回報列為選項之一加以考量。
• Q：依中期計劃之資金配置，60億日圓股東回報中已有40億日圓用於股息、10億日圓已執行庫藏股買回，僅餘10億日圓。是否有上行空間，包括來自ESR計算之可能？
  A：合併ESR目標為210%，目前資本水準略高於此。如何將超額資本導向股東回報，正在討論中。現階段我們將其納入整體資金配置框架，待審慎研議成長投資、經營基盤強化及股東回報之間的適當分配後，再行提出具體方案。
• Q：簡報資料第23頁顯示，扣除AXA後新保單數仍低於去年同期。這是市場環境所致嗎？
  A：約70%的新保單來自寵物店通路，該通路於第一季度表現疲弱。寵物消費與休閒旅遊傾向呈負相關——當旅遊需求旺盛時，寵物銷售趨弱。今年第一季度黃金週期間旅遊活動激增，抑制了寵物店的犬貓銷售。然而，長期而言寵物需求基本面穩定，短期來看第二季度通路已明顯回升，我們認為無須擔憂。
• Q：關閉或縮減既有醫院的考量為何？
  A：大致有兩個原因。第一，將資源集中於JARVIS Tokyo的高端醫療。第二，從業務組合獲利角度出發，關閉單位經濟效益不佳的醫院，以推動獸醫院業務整體營收與利潤成長。我們針對部分基層醫療院所逐案進行關閉或縮減之決策。
• Q：能否進一步說明損失率惡化超預期的驅動因素？未來展望如何？
  A：主要有兩大驅動因素。第一，約140萬件保單組合的平均年齡逐步上升。由於保費費率曲線在高齡段趨於平緩，平均年齡上升將結構性推高損失率。第二為通膨，包含兩個子因素：一是整體物價通膨，獸醫診所本身正在調漲收費；二是獸醫醫療進步，配備CT及MRI的診所比例已從約10%增至20%至30%乃至40%，推升單次就診醫療費用。以上均為結構性因素，但在高端醫療方面，JARVIS Tokyo的策略——將此類營收納入Anicom集團內部——旨在對損失率上升形成抑制作用。此外，鑑於物價通膨趨勢，我們亦同步推動保費費率調整以控制損失率。
• Q：市場對擴大庫藏股買回的期待升高，現有大股東持股比例的攀升是否會構成障礙？
  A：確實，執行庫藏股買回並註銷後，既有股東的相對持股比例將機械性上升。但我們的資本政策並非僅基於當前股東結構來制定。我們致力於在成長投資、經營基盤強化及股東回報之間取得審慎平衡，以提升企業價值——綜合評估控股公司之現金部位，據此決定適當的庫藏股買回與投資規模。