Hideki Matsui電視廣告與單支逾20萬次觀看之IR影片拓展商機；傳與Japan Post Bank洽談合作，公司堅守主動型投資人定位

摘要

FY3/27上半年度營收、獲利雙增。營業收入達340億日圓（年增+43%），經常利益達165億日圓（年增+63%），主因成交金額倍增及融資融券餘額擴大。第二季單季營收及獲利季減，惟管理層表示業績仍維持與第一季相當之高水準。淨金融收益及FX業務抵銷手續費率下滑之影響，反映收益多元化已見成效。對於媒體報導與Japan Post Bank合作一事，管理層不予置評。惟其表示，無論合作對象為何，均將持續鎖定主動型投資人，且並無引進外部資本之必要。

重點項目

• 經營策略與市場觀點
  • 聚焦主動型投資人，與其他四大網路券商形成差異化。即使日後建立合作關係，管理層仍將維持此定位。
  • 公司已連續三年營收、獲利雙增，管理層認為無引進外部資本之必要，股息政策亦無調整計劃。
  • 媒體策略上重質不重量。管理層視YouTube帶動之客戶互動為強化品牌及客戶基礎之手段，亦是發展新業務之基石。
  • AI搜尋普及使聯盟行銷媒體經營承壓，惟管理層表示開戶數及AUM仍持續累積。
• 當前業務進展與驅動因素
  • 手續費率下滑有兩大原因：一是普遍免手續費之當沖信用交易占比上升；二是適用單日手續費上限之大額交易增加。
  • 7月起AI及半導體類股走弱，持有期間較長之客戶交易減少。前五大個股仍占成交金額近六成。
  • 融資買進部位之評價損益率自9月底以來惡化約10個百分點，交易轉趨清淡。惟客戶上半年度已實現獲利1,260億日圓，管理層認為仍具交易餘力。
  • 7–9月FX市場環境對公司之拋補模式較為不利。惟每月約5,000戶新開戶及換匯收益支撐獲利。
• 主要策略舉措與變化
  • Hideki Matsui電視廣告於10月19日上檔。四天後，其獲任命為Yomiuri Giants新任總教練。公司表示於6月即已接洽，事前並未預料此項任命。
  • 公司透過IR支援服務，為兩家上市公司發布Premium IR影片。兩支影片觀看次數均達20萬次，較一般IR影片（1萬–2萬次）高出一個數量級。
  • 資本暨業務合作夥伴Five Star Asset Management（已取得20.95%表決權）之基金經理人參與影片演出，旨在提升其特色基金之知名度並擴大基金規模。
  • 公司結合每日信用交易餘額數據與TSE獨有之投資主體別交易數據，讓客戶可於當日掌握交易結構。管理層強調此服務為業界獨家。

展望

• 揭露資料未載明全年財測數字。10月以來信用交易評價虧損擴大，交易轉趨清淡，下半年度交易動能成為關注焦點。
• 70%以上之配息率為全年目標。期中階段為69%，將於全年度內調整。
• 廣告費以聯盟行銷為主，與開戶數連動。為把握Matsui獲任總教練之話題熱度，公司下半年度或將加碼電視廣告。
• 本會計年度資本支出約50億日圓，其中資安相關支出僅占一小部分。預期資安成本不致大幅攀升。
• 公司將自12月6日起支援美股23小時交易，並自12月1日起新增iDeCo商品。此外，已開放2027年1月上線之兒童NISA預先登記，以拓展客戶基礎。
• IR支援服務之案源持續累積。惟各案皆須大量客製化，難以規模化複製。

正面因素

• 公司估算政策利率每升息25bp，年度營收可增加7.5億日圓。第二季客戶存款運用收益為24.0億日圓，高於利息費用13.4億日圓。
• 股票成交金額市占率達8.8%，為近五季新高。管理層表示，目前未見競爭對手推出零手續費之明顯影響。
• YouTube頻道訂閱數達107萬、累計觀看次數達2億次，居業界之冠。累計觀看次數凸顯其頻道實力與同業之差距。
• 槓桿型帳戶（信用交易、期貨選擇權、FX）占新開戶比重維持高檔，顯示目標客群之開發效率良好。
• 資本適足率達304%，高於五大網路券商平均之251%。公司認為即使信用交易餘額成長，仍處於安全水準。

風險

• 當沖信用交易占比持續上升，第二季手續費率降至2.1bp。手續費收入成長結構性落後於成交金額增幅。
• 截至10月22日，融資買進部位評價損益率為-13.3%，Growth市場則為-18.5%。集中於AI及半導體類股之客戶交易放緩。
• 隨融資放款擴大，借入款增至4,458億日圓。上半年度金融費用年增+110%，資金成本上升壓抑獲利。
• 業界接連發生資料外洩事件，部分券商已暫停受理開戶。此舉可能影響透過聯盟行銷管道之全業界開戶數，10–11月動向須持續觀察。
• 與Japan Post Bank之合作仍在研議中，尚無定案。Sweep功能等具體安排仍未確定。
• 主管機關不允許公司提供美國上市之槓桿型日股ETF，使23小時交易少了一項潛在催化劑。

業績亮點

上半年度營業收入為340.48億日圓（年增+43%），經常利益為165.28億日圓（年增+63%），本期淨利為104.35億日圓（年增+60%）。銷管費（SG&A）僅增至143.74億日圓（年增+19%），帶動經常利益率由去年同期之43%提升至49%。第二季單季營業收入為167.50億日圓（季減-3%），經常利益為76.72億日圓（季減-13%）。

各業務板塊業績

*年比數字（取至小數點後一位）為本報告估算

• 股票成交金額（上半年度）：63.3兆日圓（年增+100%）
• 平均信用交易餘額（上半年度）：5,145億日圓（年增+54%）
• 淨營業收入（上半年度）：308.58億日圓（年增+38%）
• 客戶資產（9月底）：6.2兆日圓（年增+26.5%，本報告估算）
• 投資信託餘額（9月底）：7,563億日圓（年增+65.5%，本報告估算）
• 總帳戶數（9月底）：1,837,434戶（年比：―）
• FX未平倉部位（9月底）：3,715億日圓（年比：―）
• ROE（上半年度）：24.8%（年比：―）

問答一覽

• Q

  包括近期資料外洩在內，網路犯罪似乎已影響身分驗證作業。是否已衝擊客戶交易活動或開戶數等營收面？

  A

  部分原因在於本公司尚未發生此類事件，因此影響有限。出於疑慮而銷戶之客戶有所增加，惟幾乎全為原本即無餘額之帳戶。就貢獻營收之客戶而言，幾乎未見影響。不過有一點值得留意：部分業者已暫停受理開戶，連帶停止投放廣告，進而影響聯盟行銷媒體，可能對整體證券業之開戶數造成些許壓力。我們將觀察10月及11月之開戶情況。

• Q

  另一方面，是否有需要採取之成本因應措施？

  A

  去年在目前AI相關問題之外，我們曾遭遇未經授權存取問題，並採取強化多重要素驗證等措施。因此去年及今年每年皆新增數億日圓過往所無之成本。網路攻擊日趨猖獗，當然仍須持續加強。惟基本上是延續既有作法，資安支出應不至於大幅增加。資安並非單靠花錢購買即可解決，根本在於確實做好日常營運。我們並未預期網路資安成本占銷管費（SG&A）之比重會大幅且持續攀升。本會計年度資本支出規劃約50億日圓，其中資安相關支出僅占一小部分，並非鉅額投資。若花錢即可解決問題，反倒容易。相較於金錢成本，更重要的是透過非財務手段因應，亦即管理層之意識及營運體制之建構。

• Q

  關於研議中之Japan Post Bank合作，貴公司希望擴大何種客群？是主動型客戶，還是輕度參與之資產累積型投資人？

  A

  對於近期日經報導，我們不便具體評論，亦無法提供新聞稿以外之資訊。惟就資本合作之一般論而言，有別於其他四家公司，我們將定位鎖定於積極投資之客戶，並認為此策略成效甚佳。因此無論最終與何者合作，均無意大幅調整此一目標客群。

• Q

  關於資本關係，就長期業務成長而言，引進多少比例之外部資本較為理想？20%、50%還是100%？資本政策是否會有所改變？

  A

  至於引進多少資本，本公司已連續三年營收、獲利雙增，本上半年度亦然。我們並未陷入非與他人合作便難以生存之困境。曾有雜誌莫名指稱我們「已過巔峰」，但事實完全並非如此。因此，我們並未以必須引進多少外部資本之角度思考。就資本政策而言，目前並無大幅調整股息政策或其他政策之計劃。

• Q

  追問一點，銀行合作夥伴擁有龐大存款。與該等銀行帳戶之Sweep功能，是否為貴公司不可或缺之資金流入管道？

  A

  合作對象尚未確定，因此無法回答假設性問題。惟若建立資本暨業務合作，擴大客戶基礎將是關鍵之一，我們將推動有助於達成此目標之措施。

• Q

  關於升息對獲利之影響，利息費用之季增幅度似乎大於客戶存款運用收益之增幅，亦大於去年第四季至今年第一季之變動。請詳細說明原因。

  A

  利息費用及存款運用收益之增加，同時反映餘額成長及利率本身上升。圖表所示為兩項因素合計之實際收益及費用。客戶存款並未大幅成長，但借入款隨融資放款成長而增加。此外，自第一季至第二季，運用端及借入端之平均利率皆上升約20%。上述兩項因素造成實際金額差距之變化。

• Q

  關於廣告費，貴公司先前表示將視情況增加投入。第一季及第二季約10億日圓之水準，是否將成為未來之下限？下半年度方向為何？

  A

  本公司廣告費大部分為聯盟行銷，即成效型廣告，基本上可視為與開戶數連動。惟Hideki Matsui廣告加上其獲任總教練之話題熱度，我們視之為良機，擬加碼投入，例如調整計劃增加電視廣告。因此該部分廣告費於第三季及第四季可能相對增加。

• Q

  順帶一問，貴公司表示Hideki Matsui獲任總教練之時點純屬巧合。事前是否察覺其可能獲得任命？

  A

  完全沒有預料到。我們於6月接洽，單純認為由同為Matsui姓氏之Hideki Matsui代言，有助於提升MATSUI SECURITIES CO., LTD.之Matsui品牌知名度，應會相當有趣，並無任何其他意圖。

• Q

  關於YouTube策略，兩家公司之IR支援影片觀看次數達20萬次，表現亮眼。案源是否持續累積？另請在可行範圍內分享兩家公司之反應。

  A

  MEEQ相當滿意。另一家Trade Works據悉曾於所有網路券商之IR影片中露面，據了解本公司影片之觀看次數較其他業者高出一個數量級以上。就此而言，我們認為已交出成果。案源亦大幅累積中。惟各案皆涉及大量客製化，我們認為難以規模化複製。