執行摘要
2026年5月11日，Envalith取得松井證券代表取締役社長執行役員和里田聰之全年度財報後專訪。松井證券作為五大網路券商中唯一的獨立系業者，以積極參與投資交易的活躍型投資人為目標客群，持續強化其策略定位。2026年3月期營業利益年增+50.1%至234億日圓，ROE達19.6%，顯示該策略已展現具體成效。經營層將以下方向列為下一階段成長支柱：透過優化獲客成本以極大化客戶終身價值（LTV）、在升息環境下擴大淨金融收益、以及藉由CFD等商品線擴展實現收入來源多元化。股息配發率下限提升至70%以上一事，經營層定調為既有慣例之正式制度化，並對兼顧高水準股東回報與支撐信用交易成長所需之資本累積表達充分信心。
企業寄語
我們希望打破『不走SBI和樂天模式便無法在網路券商業界生存』的既有認知。我們聚焦活躍投資人的策略正在奏效。
主要論點
確立以活躍投資人為核心客群的策略定位
其餘四大網路券商均隸屬於擁有千萬級客戶基礎的集團體系，採取大眾市場路線；松井證券則專注於積極參與投資交易的活躍型投資人。新開戶客戶中，外匯帳戶開設率達43%、信用交易25%、期貨與選擇權12%——顯著高於四家競爭對手。經營層強調，此模式能高效獲取投資參與度高、單一帳戶營收貢獻度優異的客戶。
優化獲客成本，轉向LTV極大化
就獲客成本（CAC）而言，公司設定約兩年為回收期基準。最近一個會計年度，透過高效獲取高營收貢獻客戶，回收率顯著改善。展望未來，經營層表示願意適度提高CAC以優先追求獲客量成長，尋求可極大化LTV絕對值的最適平衡點。
升息環境下淨金融收益的結構性擴張
以約7,000億日圓客戶存款投資規模及約3,000億日圓信用交易相關借入資金為假設基礎，每次政策利率上調25個基點，預估可帶來約6.5億日圓的年化淨收益增額。公司具備在緊縮週期中淨金融收益結構性擴張的獲利特徵。
Envalith的著眼點
問答精選
- Q
問：股息配發率提升至70%以上，是否會損害支撐信用交易擴張所需的資本累積能力？
A答：過去十年實際配發率已維持在70%以上，本次調整僅為既有慣例之正式制度化。公司認為即使維持高配發率，仍可實現支撐信用交易業務所需之充分資本累積，即便本期約83%的配發水準亦不構成疑慮。從流通股比例的角度考量，公司擬持續以股息為主要股東回報形式，優先於股份回購。
- Q
問：在廣告費用上升的背景下，公司如何思考CAC與回收期的關係？
A答：公司雖關注約兩年的CAC回收期基準，但最近一期回收率已大幅改善。未來計劃適度提高CAC以推動更高的獲客量，尋求即使回收率略有下降、營收絕對值仍能擴大的最適平衡點。預計2027年3月期成本效率將小幅下滑，但以LTV為基準，絕對貢獻值預期仍為正數。
- Q
問：若日本央行進一步升息，對金融收益的淨影響為何？
A答：以約7,000億日圓客戶存款投資規模及約3,000億日圓信用交易相關借入資金為假設基礎，每次政策利率上調25個基點，預估可帶來約6.5億日圓的年化淨收益增額。客戶存款以三個月期滾動定存方式進行投資，政策利率每上調25個基點約可轉化為投資收益率提升約20個基點。借入資金方面，融資以拆借市場資金為主，利率基本隨政策利率同步上升。
- Q
問：外匯交易導入核心時段定價的目的為何？初期效果如何？
A答：主要目的在於提升廣告投放效益。透過在指定核心時段維持窄幅價差，公司得以持續投放低價差廣告——此前受法規限制，偶爾被迫撤下廣告，使得此類投放難以為繼。其意義更多在於消除負面制約因素，而非創造新的正面驅動力。交易量本身仍主要受市場事件驅動。
- Q
問：第四季度股票交易成交金額市佔率攀升至9%的驅動因素為何？信用交易餘額市佔率變動的背後原因又是什麼？
A答：待同業數據全面公布後，方能精確分析交易市佔率提升的驅動因素。歷史上公司的市佔率在市場交投活躍時傾向下滑，因此本次上升偏離過往規律，正密切關注中。期末基準之融資餘額市佔率已回升至8%。上半年受川普關稅引發之股市拋售影響，客戶按市值計價之損失兌現，餘額難以累積，但第四季度出現顯著回升。
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