執行摘要
2026年5月11日，Envalith於全年度決算後取得松井證券代表董事、社長執行役員和里田聰之專訪。松井證券為五大網路券商中唯一的獨立系業者，透過聚焦積極參與投資的交易型客群，持續強化其策略定位。2026年3月期營業利益年增+50.1%至234億日圓，ROE達19.6%，顯示該策略已產出具體成果。管理層將下列項目定位為下一階段之成長支柱：透過優化獲客成本以最大化客戶終身價值（LTV）、於升息環境下擴大淨金融收益，以及藉由拓展CFD等產品線實現收入來源多元化。關於配息率下限提升至70%以上，管理層表示此舉僅為既有做法之制度化，並對在維持高水準股東回報的同時兼顧支撐融資融券業務成長所需之資本累積展現信心。
企業寄語
我們希望打破『網路券商若不採用與SBI及樂天相同模式便無法生存』的刻板印象。我們聚焦活躍投資人的策略正在奏效。
主要論點
確立以活躍投資人為核心客群之策略定位
其餘四大網路券商均隸屬於擁有千萬級以上客戶基礎之企業集團，採取大眾市場路線；松井證券則聚焦積極參與投資的交易型客群。新開戶客戶中，外匯帳戶開通率達43%、融資融券25%、期貨及選擇權12%，均顯著高於四家競爭對手。管理層強調，此策略得以高效獲取投資參與度高、單一帳戶營收貢獻度突出的客群。
優化獲客成本並轉向LTV最大化
就獲客成本（CAC）而言，公司設定回收期基準。最近一個會計年度，透過高效獲取高營收貢獻度客戶，回收率已大幅改善。管理層表示未來願意接受適度提高CAC以優先追求獲客量成長，尋求LTV絕對值最大化的最佳平衡點。
利用升息環境實現淨金融收益之結構性擴張
以約7000億日圓客戶存款投資部位及約3000億日圓融資融券相關借入資金為假設基礎，每25個基點的政策利率上調預計可帶來約6.5億日圓的年化淨收益增量。公司具備在緊縮週期中淨金融收益自然擴張的結構性獲利特質。
Envalith的著眼點
問答精選
- Q
問：配息率提升至70%以上是否會損及支撐融資融券業務擴張所需之資本累積能力？
A答：過去十年實際配息率已維持在70%以上，此次調整僅為既有做法之制度化。公司認為即便維持高配息率，仍可充分累積支撐融資融券業務之資本，即使本期約83%的水準亦無疑慮。從流通股份比率角度考量，公司擬繼續以股息為主要股東回報形式，優先於庫藏股回購。
- Q
問：在廣告費用上升的背景下，公司如何看待CAC與回收期的關係？
A答：公司留意一定之CAC回收期基準，且最近一期的回收率已大幅改善。未來計劃適度提高CAC以推動獲客量成長，尋求即便回收率略有下降、營收絕對值仍可擴張的最佳平衡點。預計2027年3月期成本效率將略有下降，但以LTV為基礎衡量，絕對貢獻值預期仍為正數。
- Q
問：若日本銀行進一步升息，對金融收益的淨影響為何？
A答：以約7000億日圓客戶存款投資部位及約3000億日圓融資融券相關借入資金為假設基礎，每25個基點的政策利率上調預計可帶來約6.5億日圓的年化淨收益增量。客戶存款以三個月滾動定存方式進行投資，25個基點的利率上調約可轉化為約20個基點的投資收益率提升。借入端則以拆借資金為主，利率基本隨政策利率同幅上升。
- Q
問：外匯業務導入核心時段定價的目的為何？初步效果如何？
A答：主要目的在於提升廣告效益。透過在指定核心時段維持窄幅價差，公司得以持續投放低價差廣告——此前受法規限制，偶需撤下廣告，使持續投放難以實現。其意義更多在於消除既有不利因素，而非創造新的正面效益。交易量本身仍以市場事件為主要驅動力。
- Q
問：第四季股票交易金額市佔率升至9%的驅動因素為何？融資融券餘額市佔率變動背後的原因又是什麼？
A答：交易市佔率上升的精確驅動因素，須待同業數據完整公布後方可進行分析。歷史上，公司市佔率在市場交投活絡時傾向下降，此次上升與過往模式相悖，公司正密切關注。期末融資未平倉餘額市佔率回升至8%。上半年因川普關稅引發之股市拋售導致客戶按市值認列虧損，餘額難以累積，但第四季出現顯著回升。
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