以替代採購方案化中東風險為商機，上半年獲利創新高；管理層力拚超越「營收及獲利雙減」財測，3–4個月內是否上修財測成市場焦點

摘要

2027年3月期上半年，營業收入及各層級利潤均創中期歷史新高。空調設備工程、化學品及能源三大業務帶動獲利成長。中東局勢對供應鏈的衝擊及採購成本的上升，均低於管理層年初預期。公司亦發揮商社的採購能力，提出替代採購方案，進一步推升業績。管理層表示，公司正由「下半年獲利集中」的結構，轉型為上半年即可累積獲利的體質。不過，由於中東局勢前景仍不明朗，公司維持全年營收及獲利雙減的財測不變。股東回報方面，公司調升中期股息，並表示若3–4個月內全年落點趨於明朗，將修正財測。

重點項目

• 經營策略與市場觀點
  • 期初財測假設中東局勢造成的短期衝擊將於上半年內趨緩。社長指出，原計劃係以上半年承受的損失可於全年度內彌補為前提。
  • 管理層認為下半年偏重的特性仍在，但豐沛的專案儲備正使公司轉型為上半年即可累積獲利的體質。
  • 社長認為，AI興起將改變系統整合商（SIer）的價值創造所在。若能掌握「AI易於存取的系統」（AI可操作性）相關需求，商機可望擴大。
  • 展望未來，社長期望透過業務領域的疊加與串聯創造創新，並發揮商社角色，激發供應商的潛在能力。
• 現有業務進展與驅動因素
  • 化學品業務方面，電子零組件客戶產能利用率提升，加上中東局勢下的替代採購方案，帶動日本及越南的化學品銷售成長。公司供應原料的產品取得日本農林水產省（MAFF）核准後，功能性材料的代工製造亦見成長。
  • 化學品業務中的有價金屬回收事業，受惠於銅回收量增加及銅價上揚，處理量提升。原料藥（API）營收則因去年同期自有產品大量出貨的高基期而下滑。
  • 空調設備工程受北陸地區大型新建案進展及高附加價值工程帶動，營業收入及營業利益連續第三年創新高。訂單則因去年同期首都圈及北陸地區史上最大規模專案的高基期而減少。
  • 資訊系統業務營收及獲利下滑，主因去年認列之NEXT GIGA School大型專案今年未再發生。社長表示，若排除該專案，營收及獲利仍維持上升趨勢。
• 主要策略舉措與變化
  • 因應中東局勢，公司向客戶提出供應鏈重組方案，包括：具品質保證的海外乙烯供應、以植物來源酒精及紙材替代，以及與外部夥伴合作委外生產稀釋劑。
  • 中期股息由5日圓調升至6日圓，全年股息預估隨之調升至14日圓。此次調升係依據公司確保三年份配息資金的政策。
  • Active Pharma的連續流製程將採「一產品一設備」方式配置，並視產品及需求增設設備。每套設備約為兩座電話亭大小，所需空間約為批次製程的十分之一。
  • 公司取得將多元風險資訊正規化為AI易讀格式之技術的美國專利。此外，公司首度揭露附加價值分配表，說明價值於各利害關係人間的分配情形。

展望

• 全年計劃維持不變：營業收入1,130億日圓、營業利益30億日圓、經常利益39億日圓、本期淨利26億日圓，即營收及獲利雙減。截至上半年，營業利益達成率61.7%，本期淨利達成率73.1%。
• 維持財測不變，係因期初假設的損失仍可能於下半年發生。社長表示，若3–4個月內落點趨於明朗，將視需要修正財測。
• 社長力求扭轉營收及獲利雙減的預測，目標是年底結算時呈現營收及獲利雙增。若業績優於預期，公司亦將考慮進一步上修股息預估。
• 環保業務方面，公司將擴大可回收金屬品項，以因應廢棄物組成的變化，並研議建構鋰、鈷回收供應鏈，預期相關回收量將增加。
• 轉投資對象Helical Fusion預期約10年後實現商業發電。公司將自試驗廠階段起，探索材料採購及建築設計方面的商機。與Movus technologies方面，則以其在印尼的實績為基礎，研議於東南亞展開業務合作。

正面因素

• 在採購困難的環境下，公司能整合替代品、替代採購管道及代工製造提出方案，彰顯其作為商社的競爭力。
• Active Pharma以連續流合成艾拉莫德（iguratimod），總產率達75%、純度逾96%，成果已刊登於ACS同儕審查期刊。
• 公司採取AI原型「完成即發布」的方針，帶動既往無往來企業的詢問增加。熊出沒偵測系統自企劃起約30天即推出。
• 資訊安全方面，POWER EGG既有客戶以外的企業亦紛紛洽詢，投資規劃等顧問委託案件持續增加。
• 樹脂及電子業務方面，公司提升AI自動外觀檢測機的處理速度，並將檢測人員轉調至生產線，有助於在人事成本上升的越南建立競爭優勢。
• 公司增加面對面IR活動的曝光度。據社長表示，目前股價已較18個月前上漲逾一倍。

風險

• 中東局勢仍存在不確定性，管理層坦言下半年可能出現預期外的產業衝擊。
• AI對系統整合業務的影響尚未明朗。若誤判系統整合商價值的轉移方向，將構成下行風險。
• 社長認為，在攻擊方亦運用AI的情況下，資訊安全風險不亞於COVID-19或中東局勢，並坦言強化資安的成本將對業績造成影響。
• 多重成本壓力疊加，包括人事成本上升、價格轉嫁要求，以及供應商的漲價要求。
• 住宅設備機器業務因持續投入自有品牌的推廣費用，營業損失仍持續。
• 空調設備工程訂單因去年史上最大規模專案的高基期而減少，下一會計年度以後的營收能見度有待觀察。

業績亮點

上半年營業收入567.8億日圓（年增+0.3%），營業利益18.5億日圓（年增+9.2%），雙雙創下合併中期歷史新高。其中，營業收入連續五期創新高，營業利益及經常利益連續兩期創新高，中期歸屬母公司業主淨利則連續四期創新高。空調設備工程帶動獲利成長，抵銷資訊系統及樹脂及電子業務的衰退。

各業務板塊業績

• 經常利益：23.89億日圓（年增+4.8%）
• 中期歸屬母公司業主淨利：19億日圓（年增+3.3%）
• 化學品營業利益全年計劃達成率：72.5%
• 樹脂及電子營業利益全年計劃達成率：69.0%
• 空調設備工程營業利益全年計劃達成率：63.6%
• 能源營業利益全年計劃達成率：23.4%

問答一覽

• Q

  關於抗風濕藥物艾拉莫德，公司已宣布開發連續流製程。在商業化方面，具體考慮哪些步驟？例如是否興建試驗廠？

  A

  Active Pharma工廠內已有試驗廠在運轉。具體來說，一整條產線大約只佔兩座舊式電話亭的空間。若採用反應釜的傳統批次製程，所需空間約為其十倍。我們持續擴充連續流製程的產品陣容，上次是坦索羅辛，這次是艾拉莫德。使用反應釜時，例如生產坦索羅辛後，每次都須清洗設備並切換配置以生產艾拉莫德。今後，一套連續流設備將持續生產單一產品，因此每增加一項產品，就會增設設備。不過並非嚴格的一產品一設備，對於量大的產品，也可為單一產品建置兩套設備。我們希望視需求增加產品，並擴充工廠內的連續流產線。

• Q

  樹脂及電子業務方面，簡報資料指出營業利益因業務擴張投資而下滑。具體內容為何？

  A

  包括近期新聞稿已公布的項目，我們一直積極投資自動外觀檢測機。我們的塑膠產品每個品項產量達數萬件。過去，由人員以目視逐件檢查約十個檢測點，確認合格後才出貨。此次舉措是以AI及攝影機實現自動化檢測，重點在於縮短週期時間。舉例而言，若一台機器每分鐘生產10件，但檢測每分鐘只能處理8件，就會產生積壓。我們的做法是將檢測能力提升至每分鐘10件。或許有人認為，四條產線生產40件，配置五台每台處理8件的檢測機即可平衡。但我們選擇先提升AI的反應速度以提高產能，並擴大可自動檢測的品項範圍。如此一來，可在人數不變的情況下，將檢測人員轉調至生產線，因此我們認為這項投資非常值得。越南的人事成本也在上升，我們將此視為在當地建立強大競爭地位的基礎。

• Q

  能源業務方面，簡報資料指出工業用燃料的單位利潤因中東局勢而增加。是否可理解為公司在工業用燃料價格上漲中累積了獲利？

  A

  是的，此理解正確。

• Q

  化學品業務中的環保業務有所成長。能否進一步說明此舉措的意義及展望？

  A

  許多物品若未回收，最終都會進入掩埋場，但各類電子零組件中都含有金屬。近年來，其中很大一部分是已屆使用年限的太陽能板，我們協助回收這些廢棄品。我們尋找能從回收廢棄物中分離金屬的處理業者，委外處理並取回再生金屬。其意義正如一般所理解，在於因應全球環境問題及日本資源匱乏的處境。另一層意義在於，我們將從未參與金屬回收的地方小型工廠及業者納入其中。開發協力廠商是商社的核心價值之一。然而，這些協力廠商未必會對外宣傳金屬回收服務，有些甚至不清楚自身的廠房及產能能用於何處。我們向他們展示可行的做法。若製程中會產生有毒氣體，我們有時會以自有資產的形式，在供應商工廠內設置廢氣處理設備並共同運作。外界常說，接單後委外的商社並未實際參與製造。但我們認為，運用自身能力激發供應商的能力，正是價值所在。我相信日本仍有許多具備潛力尚未發揮的企業。我們也接觸了因荷姆茲海峽周邊中東局勢而突然無貨可產的企業，邀請他們加入金屬回收業務。我們不僅在金屬回收領域，而是持續不斷地推動此類工作，並認為這極具意義。近年銅價上漲，銅回收量增加及價格上揚帶來正面影響。我們近期的重點在於擴大可處理的金屬品項。第一代太陽能板汰換一輪後，下一代產品在製造上使用的金屬有時較少，因此我們必須擴充處理能力及可處理的金屬品項。我們一面掌握哪些類型的廢棄物正在增加，一面擴大可回收金屬的範圍。使用量下降的金屬，回收量也會隨之減少，因此我們透過擴大處理品項來確保營收。鋰和鈷今後可能增加，我們認為自身的角色是建構能回收這些金屬的供應鏈。

• Q

  環保業務目前的營業收入規模大約多少？

  A

  我們並未揭露。目前規模還不算大。

• Q

  業務範圍是否涵蓋全日本？

  A

  是的，遍及全國。我們在九州沒有化學品據點，但在當地開發一般承包商，並與其共同激發其能力。在北海道也有業務活動。

• Q

  資訊系統業務營收及獲利下滑，是否可理解為去年大型專案的高基期所致，而非今年表現疲弱，且今年並無特別的負面因素？

  A

  正確。與最初的GIGA School計畫相同，NEXT GIGA School專案會一次性帶來數十億日圓的營收。我們認為合理的比較基準是兩、三年前的數字，並已在簡報資料中並列呈現。請理解，排除GIGA School專案後，營收及獲利一直呈上升趨勢。

• Q

  也就是說，與兩年前相比，業績表現強勁？

  A

  這只會發生在特殊年度，例如教育相關專案。

• Q

  能否詳細說明開發熊出沒偵測系統的背景？

  A

  最初是我們一、兩名工程師出於個人興趣，自發開發了從影像中偵測物體的原型，並說希望有朝一日能派上用場。在此之前，金澤的兼六園也曾發現熊蹤，而從去年到今年初，熊出沒的新聞佔據了版面。當時有人提議將該原型用於偵測熊，我們便迅速將其客製化為熊出沒偵測系統。由於原型已經存在，我記得從企劃到發布僅用了30天內，我們希望將其作為極為靈活開發的案例對外展示。背景中最大的因素是社會大眾對熊出沒的意識提高。

• Q

  熊出沒偵測系統是否實際防範了任何事故？

  A

  目前尚未偵測到任何情況，我們也希望不會發生。基於業務需要，部分員工在熊出沒風險較高的山區辦公室工作。目前最大的效益是讓他們能安心工作。

• Q

  災害BCP系統建立了什麼樣的應變機制？是否以能登半島地震及奧能登豪雨為背景而開發？

  A

  例如在能登半島地震期間，救援物資持續湧入MITANI SANGYO CO.,LTD.。遠方的企業和團體聯繫我們，表示要將數噸飲用水送往石川縣，或請我們代收他們募集的物資。縣府的實際狀況我們只能推測，但似乎有一段時間其倉庫已滿、無法再接收物資。MITANI SANGYO CO.,LTD.因此擔任中繼物流據點。許多過去毫無往來的企業及名人都送來了物資。該系統的開發背景之一，就是希望透過科技提升此類應變的效率。

• Q

  也就是說，該系統也反映了希望將能登半島地震的經驗應用於未來防災、減災的想法？

  A

  在此類情況下，許多系統往往是災害發生時才首次使用。工作型態已經改變，越來越多企業有員工遠端工作。在這樣的環境下，安全確認、物資管理等工作可透過以AI建構的系統來提升效率。我們一直在開發能在此類緊急狀況下運作的系統。

• Q

  今年日本各地也發生許多災害。今後是否打算在此類情況下推廣該系統？

  A

  能否在平時向企業提出此類方案是另一回事；很多時候，企業若非親身經歷痛苦，意識不會提高。不過，隨著全國各地發生各種災害，我們相信「有備無患」的心態將創造AI應用的需求，而這些應用將採取傳統BCP管理所沒有的方法。

• Q

  也就是說，正因為經歷了家鄉石川縣的災害，即使面對未曾經歷過這種痛苦的企業，公司也能有說服力地傳達其必要性？

  A

  是的。我們也受到影響，雖然並不嚴重，而且總公司曾一度擔任能登的中繼物流據點。從受災當事人的角度感受到的許多需求，並沒有現成的系統可用。我們運用AI迅速建構這些系統，因此認為能為廣泛的客戶提供助益。

• Q

  全年營收及獲利雙減的預測，是否可理解為主要反映中東局勢的影響？

  A

  是的。我們的期初目標及全年預測，是以不穩定局勢將於上半年結束前趨緩為前提。然而，即使過了9月底，局勢走向仍不明朗，我們無法掉以輕心。當然，我們希望全力守住原本的全年預測，並力求更上一層樓。有些人可能認為，以上半年的強勁表現來看，我們過於保守。但考量下半年可能發生無法預見的產業衝擊，我們選擇暫不更動全年預測。我們預期3–4個月內落點將相當明朗，屆時將視需要修正財測，但我們判斷現在還不是時候。

• Q

  就全年業績而言，除中東局勢外，是否還有其他考量中的負面或正面因素？

  A

  多項因素同時發生。人事成本上升，政府對民間企業的要求性質也在改變，例如實質上有義務接受價格轉嫁。全國中大型企業似乎也在調整其對供應商漲價要求的政策。在物價普遍上漲的趨勢中，又發生了荷姆茲海峽事件，至今仍不時傳出中東遭受攻擊的消息，長期前景仍不明朗。此外還有AI的興起。在被稱為「Anthropic衝擊」的事件中，SaaS類股全面下跌，但AI將如何衝擊企業系統整合業務，目前尚無定論。有人宣稱「SaaS已死」，但我們並沒有那麼悲觀。話雖如此，我們的角色肯定會改變。對於規模極小的公司而言，不太考慮風險、直接以AI建構的系統運作業務，或許是一種選項。但在數十人規模的公司，處理邏輯與依據只會留存在個別開發者的AI對話紀錄中。其他人無法進行逆向解析，甚至因為是AI建構的，連開發者本人也可能無法理解。因此，SaaS並未死亡，但受重視的部分將會改變。具體而言，資訊系統過去是由人來操作的，但今後將越來越多由AI讀取和操作。有一個概念叫做AI可操作性：系統必須經過整備與結構化，讓AI能輕易且無誤地存取。今後若僅以人為使用前提來建構系統，將會產生問題。但若能為AI與人協作的社會妥善定位資訊系統，業務量反而可能增加，使其轉為正面因素。與此密切相關的是，資安問題也同時浮現。我們看到非常大型的企業也陷入極大困境。與其將此視為事不關己，若能妥善引導我們自身的資安做法與架構，以及委託我們管理資訊資產之客戶的資安做法與架構，這也能成為正面因素。

• Q

  是否可以說，AI若運用得當可成為利器，但若誤用則有害，因此需要謹慎？

  A

  如何使用當然重要，但我認為更關鍵的是，我們如何解讀AI如此深入商業世界的意義。環境正在改變。若我們誤判作為系統整合商的價值將留在何處、又將轉移至何處，事情就會朝不好的方向發展。若判斷正確，就能把握機會並擴大業務。這是我作為經營者的看法。

• Q

  截至目前，包括MITANI SANGYO CO.,LTD.集團公司在內，是否確認未發生重大資訊外洩損害？

  A

  在近期一連串事件中，本集團並未確認發生任何事故。我很想自豪地說我們一直是零事故，但回顧過去數十年，曾發生數起紙本帳冊遺失的情況，每次我們都向客戶致歉。防護不僅來自防火牆類軟體及網路配置，也來自人員的行為。紙本帳冊遺失本身就是問題，但我們因此廢除紙本、轉向數位化，並將收款人員攜帶帳冊的程序標準化。整體而言，我認為這讓我們得以降低外洩風險。我們的部分客戶有幸從未經歷外洩事件。我們推測，除了系統及網路安全的強化之外，其中一些客戶在更基本的營運層面仍有疏漏。若一家至今幸運的企業，因缺乏經驗導致應變遲緩，而遭遇更大規模的外洩或資安事故，就不能再稱之為幸運了。我們認為自身的角色是記取自身經驗及眾多企業曾經歷的困境，提升自身及客戶的資訊安全水準。

• Q

  您的意思是，資訊安全已成為相當重大的風險，即使不及中東局勢，或者提一個舊話題，COVID-19疫情的規模？

  A

  對整體社會而言，其風險可說比COVID-19更大。資訊安全或許不會直接危及性命，但某些資訊一旦外洩，可能威脅到生命或生存，因此風險未知且難以預測。與初期難以掌握應對方式的COVID-19相比，資訊安全是需要處理的事項相對較明確的領域。即便如此，不難想像其中涉及的龐大成本。此外，攻擊者正在運用AI，攻擊以出乎意料的速度襲來，甚至在安全漏洞或缺口被發現之前就已發生。有鑑於此，很難說其風險小於COVID-19或中東局勢。資訊安全部分屬於我們的本業，因此我們相信集團內已妥善做到能做的事。然而，近年遭受攻擊的大型企業也絕非毫無作為，因此我們無法預測陷阱在何處。就此意義而言，我們認為風險非常大。我們需要強化自身資安，並增加對客戶的提案，因此這無疑會對業績造成一定影響。

• Q

  許多企業使用POWER EGG等產品。是否收到這些企業希望強化資安的詢問或需求？

  A

  即使非POWER EGG客戶的企業，也會詢問我們，希望了解MITANI SANGYO CO.,LTD.的資安做法。即使有企業表示無法做到MITANI SANGYO CO.,LTD.的程度，委託我們提供顧問服務的企業仍持續增加。我們協助他們釐清哪些風險應實際消除、設定里程碑並擬定投資計劃。每家企業都在為此苦惱。我們也不確定自己是否擁有完美解答，但我們將持續掌握最新資訊，並密切關注攻擊者的動向。

• Q

  在中東局勢及資訊安全等風險之下，能否請社長分享對來年的經營展望及抱負？

  A

  我們希望以正面的方式扭轉全年預測。特別是針對營收及獲利雙減的預測，我們希望全力以赴，讓大家在年度結算時認為我們實現了營收及獲利雙增。下一會計年度以後，我們希望持續重視現行透過業務領域的疊加與串聯創造創新的做法。我們也希望透過激發各領域供應商的能力等方式，為日本的創新做出貢獻。

• Q

  從決算短信來看，營業收入及本期淨利僅小幅成長，不過也有人提到，儘管下半年偏重，獲利仍在成長且業績強勁。或許去年業績特別好。為何在預測全年營收及獲利雙減的同時，決定調升中期股息？

  A

  我們依據確保三年份資金的政策設定股息。由於截至去年的業績也很強勁，我們首先判斷調升1日圓不會對全年財測造成重大影響。我們是在確保三年份資金後才調升股息。也請將此政策視為一種機制，避免業績波動時立即被迫減配息。我們擁有非常多長期持股的一般及個人股東，其中許多人將我們的股票視為穩定的長期金融資產。我們相信此股息政策有助於滿足這一點。我認為擁有如此多持股數十年之個人股東的企業相當少見。請理解，我們的做法並非在某一年度獲利大增時就將全額作為股息發放，而是確保三年份資金，並提供穩定的配息。

• Q

  若公司已以商社應有的方式處理中東局勢下的化學品供應風險，為何不上修財測？為何持如此保守的看法？

  A

  今年的財測是基於以下觀點擬定：我們很可能在上半年某個時點遭受重大衝擊，並於年度內彌補該損失。我們是以上半年承受損失、全年仍能達成目標數字為前提提出財測。上半年表現非常強勁，若僅就此來看，上修自然是選項之一。然而，我們並不真正預期下半年會平安無事，期初所假設的情況可能在下半年發生。在此情況下，即使上半年表現如此強勁，我們判斷落點很可能與原預測一致，因此本次維持不變。話雖如此，落點在會計年度結束前就會明朗，因此若3–4個月內趨於明朗，我們將修正財測。