摘要
FY2/27 1Q 營業收入為117.21億日圓（年增+36.9%），經常利益8.16億日圓（年增+309.5%），在新世代遊戲主機供給趨穩、調價前提前拉貨需求、以及集換式卡牌銷售強勁等因素匯聚下，營收與獲利同步大幅成長。公司於9月25日上修全年合併財測至營業收入435億日圓、營業利益與經常利益各20億日圓。因此，2Q財報為檢視上修後計畫達成進度的重要節點。惟1Q毛利率為34.7%，較去年同期的37.7%下降，顯示新品比重上升可能對獲利能力構成壓力。我們擬透過毛利率與銷管費率（1Q為27.9%）的組合，評估當前獲利水準的可持續性。此外，6月終止Furuichi Online後的電商業務重整，以及營運資金擴張（商品存貨50.81億日圓、短期借款29億日圓），亦為2Q的重點觀察項目。
下季度關注要點
| 關注點與焦點 | 啟示 |
|---|---|
營收動能上半年累計營收相對上修後全年計畫之進度 | 1Q營收117.21億日圓，佔上修前全年計畫425億日圓的27.6%（本公司估算）。上半年累計相對上修後計畫435億日圓的進度，以及相對去年同期193.35億日圓的成長幅度，將決定超預期表現能否延續。 |
獲利能力毛利率年比趨勢與二手／新品組合 | 1Q為34.7%，較去年同期37.7%下滑。能否守住去年上半年34.7%的水準，是判斷新品擴張與利潤率能否兼顧的關鍵指標。 |
成本結構銷管費率與新店展店進度 | 1Q銷管費32.73億日圓（+8.9%），銷管費率27.9%（去年同期為35.1%）。若營收成長持續吸收成本，焦點在於6.8%的營利率（去年同期2.6%）能否維持。 |
業務重整終止Furuichi Online後之電商動向 | 2026年6月服務終止自2Q起反映於損益表。我們希望觀察資源集中至Yamatoku後，於營收與營業毛利上的具體呈現。 |
財務與營運資金商品存貨、應收帳款與有息負債趨勢 | 1Q末商品存貨50.81億日圓、應收帳款14.12億日圓、短期借款29億日圓。股東權益比率為44.5%（上年度末為48.8%）。存貨週轉與借款水準之間的平衡為觀察重點。 |
基於前次財報的主要論點（FY2/27 1Q）
1Q二手與新品之集換式卡牌及遊戲同步成長，帶動營收年增+36.9%、經常利益年增+309.5%，開局明顯優於計畫。公司於1Q時維持全年財測不變，其後於9月25日上修營業收入、營業利益與經常利益。因此2Q焦點在於驗證1Q成長是否並非依賴一次性因素。我們亦將追蹤五大成長策略領域（二手門市、二手電商、二手BtoB、全球化、IP事業）的推進進度。
1. 營收動能的可持續性與對上修財測的支撐
- 上季度：1Q營業收入117.21億日圓（年增+36.9%）。管理層歸因於新世代主機供給趨穩帶動新品需求擴大、調價前提前拉貨需求，以及集換式卡牌銷售強勁。
- 本季觀察點：提前拉貨需求是否出現反作用，以及集換式卡牌與二手商品的成長能否予以抵銷。我們將確認上半年累計表現是否與9月25日上修內容（營業收入435億日圓）相符。
- 關鍵指標：上半年累計營收相對去年同期（193.35億日圓）之表現、相對上修後全年計畫435億日圓之達成率，以及月度銷售數據的走勢。
2. 產品組合轉變與毛利率
- 上季度：1Q營業毛利40.66億日圓，毛利率34.7%，較去年同期37.7%下降。新品品類成長預料對組合構成影響。
- 本季觀察點：若新品比重持續上升，毛利率將處於何種水準，以及二手商品收購狀況。我們將結合絕對獲利金額，判斷營收成長能否抵銷利潤率壓縮。
- 關鍵指標：上半年累計毛利率（去年同期34.7%）、營業毛利（去年同期67.11億日圓），以及與商品存貨餘額之關聯性。
3. 銷管費控管、展店與電商重整
- 上季度：1Q銷管費32.73億日圓（+8.9%），銷管費率27.9%（去年同期35.1%）。公司新開3家「Furuichi」門市（AEON Mall Kobe Kita、Ibaraki、Chikushino），並表示在門市投資與全面性成本通膨下致力控管費用。
- 本季觀察點：購物中心型態門市的追加開設，以及2026年6月終止Furuichi Online並整併至Yamatoku後，對2Q成本與營收的傳導情況。另需留意9月19日開幕的Furuichi Top Books Namerikawa門市將自3Q起反映。
- 關鍵指標：上半年累計銷管費率（去年同期31.6%，本公司估算）、營利率（1Q為6.8%；去年上半年為3.1%）與門市家數。
4. 營業外項目改善與經常利益品質
- 上季度：1Q認列權益法投資收益1,298.1萬日圓（去年同期為權益法投資損失2,471.1萬日圓）。商譽攤銷為零（去年同期為1,014.6萬日圓）。營業外收益4,400萬日圓、營業外費用2,000萬日圓。
- 本季觀察點：權益法損益的方向性，以及利息費用的走勢（1Q為1,028.7萬日圓）。我們將確認在借款上升階段下的融資成本變化。
- 關鍵指標：上半年累計經常利益（去年同期5.92億日圓）、營業利益與經常利益之差額，以及特別損益與所得稅的明細。
5. 營運資金與資本政策
- 上季度：1Q末總資產153.88億日圓（較上年度末增加10.81億日圓），應收帳款14.12億日圓、商品存貨50.81億日圓均見增加。短期借款為29億日圓（上年度末為15億日圓）。依據5月19日決議，公司取得庫藏股1,852,000股（2.48168億日圓），股東權益比率降至44.5%。
- 本季觀察點：旺季前備貨與借款水準之間的平衡，以及庫藏股買回的執行進度。全年股息財測維持年配息4.00日圓不變（2Q末為0.00日圓）。
- 關鍵指標：2Q末商品存貨餘額（相對去年同期水準）、有息負債餘額、股東權益比率與期末庫藏股數。
年度內主要適時披露
- 2026/09/25合併業績預想修正之公告 — FY2/27全年營業收入財測自425億日圓上修至435億日圓，營業利益與經常利益各自16億日圓上修至20億日圓。集換式卡牌相關商品與二手商品的強勁表現為上修基礎，使相對上修後計畫的達成進度成為2Q財報的核心焦點。（）
- 2026/09/24Furuichi Top Books Namerikawa門市開幕之公告 — 與Top Culture合資經營之店中店型態FC門市；因於9月19日開幕，損益影響自3Q起顯現。我們希望評估其作為通路擴張新管道的展店成本效益。（）
- 2026/09/072026年8月月度銷售概況之公告 — 顯示2Q最終月份銷售走勢的披露；結合7月數據（8月7日披露），為上半年累計成果及提前拉貨需求是否出現反作用的領先指標。（）
上季度業績（FY2/27 1Q 實績）
TAY TWO CO.,LTD. 為以「Furuichi」與「Furuhon Ichiba」品牌為核心的單一分部複合式零售商（東證標準市場、零售業），經營新品及二手之遊戲、集換式卡牌與書籍。在「以二手流通連結在地與世界——360度二手循環」的集團願景下，2026年4月14日發布的「FY2026 TAY TWO集團成長策略」提出五大事業領域：二手門市、二手電商、二手BtoB、全球化與IP事業。1Q二手與新品之集換式卡牌及遊戲同步成長，營收與各層級獲利均大幅超越去年同期。公司當時維持全年計畫不變，其後於9月上修財測。
| 項目 | 金額 | 年比 | 相對上修後全年計畫之達成率 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 117.21億日圓 | +36.9% | 26.9% | 二手商品受集換式卡牌與遊戲強勁帶動；新品則受惠主機供給趨穩與調價前提前拉貨需求 |
| 營業利益 | 7.92億日圓 | +257.7% | 39.6% | 營利率6.8%（去年同期2.6%）；銷管費率降至27.9% |
| 經常利益 | 8.16億日圓 | +309.5% | 40.8% | 認列權益法投資收益1,298.1萬日圓（去年同期為損失2,471.1萬日圓） |
| 本期淨利 | 4.75億日圓 | +421.8% | 47.5% | 特別損失700萬日圓（投資有價證券處分損失731.0萬日圓；固定資產報廢損失23.6萬日圓） |
| 每股盈餘（EPS） | 7.49日圓 | +420.1% | 47.6% | 加權平均流通在外股數63,542,843股 |
（相對上修後全年計畫之達成率與EPS年比為本公司估算。由於公司未揭露季度計畫，比率係以2026年9月25日公布之上修後全年計畫為基準計算：營業收入435億日圓、營業利益20億日圓、經常利益20億日圓、歸屬母公司業主淨利10億日圓、EPS 15.73日圓。）
年度財測達成率（經常利益基準）：40.8%（本公司以9月25日上修後全年經常利益20億日圓為基準估算）。去年同期1Q經常利益1.99億日圓，佔上年度全年實績13.55億日圓的14.7%（同為本公司估算）。
ENVALITH, INC.（以下簡稱「本公司」）旨在通過向國內外機構投資者及國內個人投資者提供考慮投資日本上市公司所需的信息，以促進全球及日本資本市場的發展，並據此開展專屬研究覆蓋服務。
- 目的與投資決策免責聲明
本報告僅為提供信息而編製，不構成對證券或其他金融產品的收購、出售或持有的招攬。此外，本報告亦不構成特定的投資、財務或稅務建議。報告中所含的任何意見、判斷或推薦均無意引導投資活動。敬請知悉，所有投資決策均應基於投資者自身的責任與判斷進行，ENVALITH以及對象公司不參與任何此類投資決策。
- 信息來源、準確性及無擔保聲明
本報告基於對象公司的正式委託，利用與該公司的訪談及其提供的信息編製而成。使用本報告即被視為同意以下條款： 1. 信息來源： ENVALITH編製本報告的前提是假設公開可獲取的信息、對象公司披露的信息及訪談中提供的信息真實可靠。ENVALITH並未對此類信息的真實性進行獨立的事實核查或驗證。 2. 準確性： 本報告中所載的、基於所提供信息的解讀、分析以及由此得出的假設或結論，均是ENVALITH基於前述信息，運用其獨立視角和分析方法獨立得出的。 3. 無擔保聲明： 若因對象公司披露的信息存在錯誤或遺漏而導致本報告內容出現謬誤，ENVALITH以及對象公司對此不承擔任何責任。ENVALITH以及對象公司對本報告的準確性、安全性、有效性、完整性等，以及對象公司過去或未來的表現，均不作任何明示或默示的擔保。
- 責任限制
對於因使用本報告或從中獲取的信息而產生的任何費用、損害或損失（包括直接、間接、附帶、後果性或懲罰性損害），ENVALITH以及對象公司概不承擔任何責任。本報告的使用者同意，其使用行為是基於自身責任進行的。
- 潛在利益衝突
ENVALITH可能與對象公司存在當前或將來的業務關係。因此，敬請投資者知悉，可能存在影響本報告客觀性的利益衝突。
- 無修改或更新義務
本報告的內容及意見，以及編製本報告所依據的信息，均截至編製之日，且日後可能未經通知而變更。敬請知悉，ENVALITH無義務更新本報告內容，投資者須自行核實信息的時效性。
- 語言優先順序
本報告以日語、英語及中文編製。若各語言版本之間存在任何差異或解釋上的不同，應以日語版為正本，且日語版內容具有優先效力。
- 版權
與本報告相關的一切權利（包括著作權）歸ENVALITH所有。未經ENVALITH事先書面許可，嚴禁以任何形式複製、重新分發或以其他方式使用本報告的全部或部分內容。
- 其他投資產品的使用限制
未經ENVALITH事先書面批准，嚴禁將本報告以及ENVALITH及對象公司的商標或商號，用於任何投資產品（其價格、回報、業績基於或關聯於本報告的投資產品，例如金融衍生品、結構性產品、投資基金、投資資產等）的信息分發、交易、銷售推廣或廣告宣傳。