執行摘要
Envalith出席Yokohama Financial Group, Inc. 舉辦之IR Day，與會者包括代表董事Nobuo Onodera及經營企劃部部長Saoko Suzuki。
管理層的核心觀點是，正利率環境已改變銀行業的根本課題。重點不再是如何衝高規模，而是在有限的資產負債表與資本之下，應投向何處、遵循何種紀律。
- 放款利率與存款利率轉嫁率之落差
- 汰換低收益資產
- 將RORA指標納入分行績效考核
管理層坦言，中期經營計畫最終年度ROE逾11.5%的目標屬挑戰性目標，但認為只要確實執行，仍可望達成。
企業寄語
在零利率時代，銀行業的關鍵課題是如何衝高規模。如今利率回歸，課題已轉為：在有限的資產負債表與資本之下，應投向何處、配置多少、依循何種紀律。我們將把規模、利率、流動性與資本作為一體管理，以RORA提升為核心，實現ROE的持續成長。」（代表董事 Nobuo Onodera）
主要論點
以RORA為決策指標，推動資產負債表一體化管理
公司認為四大槓桿無法各自獨立管理。放款成長會消耗流動性與資本，存款利率變動則會牽動利差。風險性資產僅成長3%，國內淨利息收入卻年增12%，顯示成長動能已明確由資產負債表擴張轉向獲利品質提升。分行現以自有的新承作RORA指標進行考核，RORA不僅在總部，亦已深入第一線落實。
在擴大利差的同時強化存款基礎
面對政策利率調升，放款利率轉嫁率達78%，存款僅44%，此落差為利差改善的主要來源。個人存款約占整體七成，薪轉及結算用途的流動性存款基礎厚實，使轉嫁率得以維持低檔。公司已將核心存款在分行考核中的權重由約10%提高至30%，並動員分行經理至櫃檯及後勤人員全員投入攬存。
重新配置低報酬資產，嚴守資本運用紀律
公司已停止新增投資持有至到期日本公債。該類資產殖利率約0.3%，呈負利差。至2031年約5,640億日圓的到期贖回資金，將轉投入放款及更具彈性的日本公債操作。交叉持股方面，目標於2030年3月底前降至合併淨資產的10%以下，高階管理層並親自參與協商以加快去化步調。資本運用優先順序依序為內部成長、策略性投資及股東回報。管理層始終堅持紀律性運用資本，而非囤積資本。
Envalith的著眼點
浮動利率放款占比已升至72%，而流動性存款的核心部分則使轉嫁率維持低檔。依IRRBB估算，利率上升1%可使淨利息收入每年增加463億日圓，資產負債表兼具抵禦升息的韌性與獲利敏感度。公司計劃運用收固定利率交換，並逐步建立中長期債券部位，以因應未來降息。我們認為，此舉旨在有意延長升息循環帶來的獲利效益。
受惠升息，2026財年ROE 9%的計畫超標可能性日增。公司訂定2027財年本期淨利逾1,650億日圓、ROE逾11.5%的目標，並放眼於下一期中期經營計畫期間達到12%。管理層承認目標具挑戰性，但強調其預估並未計入債券部位汰換帶來的利差收益。若再考量事業部門案源持續累積及交叉持股加速去化，計畫內容實屬保守，仍保留上修槓桿。
成長主軸為RORA相對較高的中小企業及高資產客戶放款，結構型融資則帶動淨利息收入成長。高資產客戶放款逾放比僅0.05%。不動產曝險以租賃業者為主，對不動產買賣業者的放款有限。公司在提高風險承擔的同時，維持資產品質。
LCR為121.6%，在大型銀行中偏低，公司長期以來亦有所認知。經外部審查認定，其計算方法相較監理要求過於保守。公司將自10月起在監理框架內修正計算方法，以相同基準計算可望升至130%以上，並將搭配自有流動性壓力測試強化流動性管理。交叉持股方面，市值上升使實際水位與目標差距擴大，惟同意出售的交易對手數量穩定增加，後續焦點在於去化能否加速。
問答精選
- Q
國內放款獲利能力提升，是否會將資本由庫藏股轉向放款？將如何縮小股價淨值比（P/B）折價？
A優先順序不變，依序為內部成長、策略性投資，其次為股東回報。只要有扣除資金成本後仍能創造足夠RORA的資產，資本將優先配置於放款。策略性投資限於可自主管理、並能透過PMI整合的金融及周邊領域，且僅推動扣除商譽攤銷後仍能提升ROE的案件。我們無意傳達股東回報優先的訊息。我們認為，唯有累積可見的資本循環實績，才能化解市場對資本政策的不確定性。
- Q
升息轉嫁至房貸利率存在時間落差，2027財年ROE逾11.5%是否過於積極？
A我們承認這是具挑戰性的數字。不過，本會計年度事業部門案源持續累積，預估亦未計入債券再投資及部位汰換帶來的利差改善。加上交叉持股加速去化，我們認為只要確實執行，目標可望達成。
- Q
將HTM到期資金及日本央行活期存款餘額轉投入日本公債時，如何決定存續期間與規模？
A由於利率處於上升階段，管理層已指示市場部門審慎進行。目前買進以2年期日本公債等中期段為主，並隨殖利率上升開始逐步增加10年期日本公債。基本方針為建構2至5年期的階梯式投資組合。我們將有價證券定位為放款與存款以外剩餘資金的運用工具。理論上，超出日本央行法定準備以外的活期存款餘額，皆可投入日本公債。
- Q
信用成本最可能先從哪類資產浮現？
A若有發生，將最先出現在員工數十人規模的小型企業借款戶。這類企業正依成本轉嫁能力及人力確保能力出現兩極化。由於曝險細分且分散，預期不會發生重大信用事件。我們積極協助這些企業進行M&A及事業承繼媒合，有助於控制信用成本。LBO放款可能產生較大的單筆損失，我們透過承作階段的多面向審查，以及強化中後台監控加以因應。
- Q
交叉持股去化是否落後目標？
A我們嚴肅看待此一批評。目前從分行經理到最高經營層，於客戶關係的各個層級進行協商。隨著公司治理守則進一步落實，即使過去被視為難以撼動的持股對象，也開始同意出售。考量各公司的成交量、大宗買家尋覓及資本業務合作等個別情況，出售須分散時程進行。即便如此，同意出售的交易對手數量穩定增加，未來將加速去化。
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