摘要
上半年累計營業利益7.51億日圓，已達全年計劃8.20億日圓的91.6%，公司有望於本會計年度內超越2025年12月公布的中期經營計劃所設定的FY10/2028營業利益目標7.61億日圓。市場焦點在於電子通訊設備分部核心政府部門產品轉入量產階段、以及大型基礎設施共享訂單能否延續至下半年。此外，2026年7月完成併網的福岡縣三山市電網級儲能設施，於參與供需調整市場後的獲利貢獻時點與規模，將左右再生能源分部的成長敘事。鑑於海外股權投資（Addvalue Technologies Ltd.）每季按市價評估，投資人亦需留意稅後獲利的波動性。
下季度關注要點
| 關注點與焦點 | 啟示 |
|---|---|
營收成長可持續性電子通訊設備分部單季3Q營收 | 上半年累計+53.0%（34.49億日圓）的成長率能否維持。關鍵在於相對全年計劃剩餘部分（本行估算約32.08億日圓）的在手訂單消化速度 |
營利率走勢3Q累計合併OPM趨勢 | 上半年20.1%（去年同期7.8%）的OPM能否憑藉量產效益維持。越南廠全面量產帶來的成本降低亦為觀察重點 |
電網級儲能的獲利貢獻福岡縣三山市設施的售電啟動時點與初期獲利 | 該專案目標IRR達10%以上。7月已完成併網，關鍵在於進入供需調整市場後的初期獲利能否於3Q認列 |
海外股權評價利益波動7月底Addvalue Technologies持股評價 | 4月底帳面價值為22.54億日圓。3Q結算日的市價評估將牽動金融收益（上半年為15.95億日圓），並直接影響稅後獲利 |
中期計劃進度FY10/2028營業利益目標7.61億日圓提前達成後的成長策略 | 中期目標可望於本會計年度內超越。關注下一成長階段——儲能業務擴張與第二廠計劃的具體化 |
資本效率股東權益比率與稀釋影響 | 認股權行使使流通在外股數由6,584,900股增至8,912,700股（+35.4%）。須確認獲利成長能否持續超越EPS稀釋幅度 |
基於前次財報的主要論點（FY10/2026 2Q）
上半年累計營業收入年增45.3%至37.42億日圓，營業利益年增275.2%至7.51億日圓。全年財測上修至營業收入69.50億日圓、業務利益8.20億日圓，使FY10/2028中期營業利益目標7.61億日圓可望於本年度內提前達成。成長動能來自電子通訊設備分部，其分部利益率大幅改善至26.1%（去年同期13.9%），正在重塑集團整體的獲利結構。
1. 電子通訊設備的量產爬坡與訂單可持續性
- 上季度：營業收入34.49億日圓（+53.0%）、分部利益9.00億日圓（+187.3%）、接單金額38.81億日圓。核心社會基礎設施產品轉入量產與大型行動通訊基礎設施訂單為主要推力
- 本季度確認重點：在政府機關國家預算增撥支撐下的訂單管線延續性，以及額外基礎設施共享設備訂單能否實現。另須留意，零組件供應無虞已被明確列為前提條件
- 觀察指標：3Q單季接單金額與在手訂單趨勢；與全年營收計劃的一致性（本行估算下半年需約32.08億日圓）
2. 越南廠生產效率與利潤率改善的持續力
- 上季度：2025年10月啟用的越南新廠進入全面量產，生產空間擴大並增設設備。毛利率改善至41.1%（去年同期34.1%）
- 本季度確認重點：越南廠是否已達滿載，以及低成本結合高品質對價格競爭力的量化貢獻。另關注總部附近第二廠用地取得後的建廠時程
- 觀察指標：營業成本率的季比趨勢；分部利益率能否維持在26%以上
3. 再生能源業務獲利結構的轉變
- 上季度：營業收入2.93億日圓（-9.0%）、分部利益0.83億日圓（+4.8%）。營業收入因承攬工程認列時點遞延而下滑，但售電業務維持穩定使獲利成長。
- 本季度確認重點：福岡縣三山市儲能設施（輸出約2MW／容量約8MWh、取得成本約6.84億日圓）已於7月完成併網。進入供需調整市場後的營收認列時點將決定該分部3Q表現。另須關注三重縣伊賀市第二專案的進度（開發總成本5.70億日圓，預計2027年9月併網）
- 觀察指標：儲能業務初期營收、分部層級IRR，以及印尼小型水力發電專案的營運狀況
4. 海外股權評價利益與稅後獲利波動
- 上季度：海外子公司持有的Addvalue Technologies Ltd.股份（125,802,352股）於4月底評價為22.54億日圓（較1月底增加11.78億日圓），評價利益認列於金融收益。轉換IFRS後，評價利益計入損益
- 本季度確認重點：以3Q結算日（7月底）股價為基準的市價評估結果。評價利益的波動將直接影響歸屬母公司業主淨利全年預估18.35億日圓，若差異觸及揭露門檻，財測將視需要修正
- 觀察指標：Addvalue Technologies Ltd.於新加坡交易所的股價；3Q認列的金融收益
5. 資本政策與強化股東回報
- 上季度：認股權（第13至第16次部分）行使使股本增加8.49億日圓、資本公積增加8.10億日圓。流通在外股數達8,912,700股（前一年度末為6,584,900股，+35.4%）。期末股息預估由5日圓倍增至10日圓
- 本季度確認重點：認股權行使已於5月18日完成。配息率水準（本行估算：10日圓÷205.89日圓≈4.9%；須留意此計算之EPS包含未實現股權評價利益）以及後續股東回報政策
- 觀察指標：期末流通在外股數趨勢、股息殖利率，以及在60.3%股東權益比率下的ROE改善幅度
本會計年度主要適時披露
- 2026/08/07電網級儲能設施專案用地與發電權利出讓方變更（三重縣伊賀市專案）——第二座電網級儲能專案，輸出1,999kW／容量8,000kWh，開發總成本5.70億日圓。預計於2027年9月前後併網，凸顯儲能業務的擴張策略。（關於子公司取得固定資產進展之公告）
- 2026/07/08福岡縣三山市電網級儲能設施完成併網——該專案電池輸出約2MW／容量約8MWh，取得成本約6.84億日圓，已於7月1日完成併網。目前正辦理進入供需調整市場之手續，預期自3Q起貢獻獲利。（關於子公司擬取得之電網級儲能設施完成併網之公告）
- 2026/06/15全年財測與股息預估上修——營業收入修正至69.50億日圓（較前次財測+3.30億日圓）、業務利益修正至8.20億日圓（+2.60億日圓）。期末股息亦由5日圓調升至10日圓。FY10/2028中期目標現預期將提前達成。（關於修正FY10/2026全年合併財測及股息預估（含市價評價差額認列）之公告）
上季度業績（FY10/2026 2Q 實績）
TAMAGAWA HOLDINGS CO.,LTD.為一家控股公司，經營電子通訊設備業務（無線設備、量測儀器與工業設備之製造與銷售）與再生能源業務（太陽能及風力發電廠之開發、售電與出售）。政府與公共部門市場構成其核心客戶基礎。佔營業收入逾半的電子通訊設備分部，正運用高頻技術拓展至5G相關應用、基礎設施共享與半導體測試設備。公司自FY10/2026 1Q起自願採用IFRS，改採將海外股權評價利益認列為金融收益並計入損益的會計處理。上半年除電子通訊設備快速成長外，Addvalue Technologies股份評價利益15.94億日圓亦認列於金融收益，使營業利益與淨利雙雙接近全年計劃水準。
| 項目 | 金額 | 年比 | 相對公司計劃 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 37.42億日圓 | +45.3% | - | 由電子通訊設備+53.0%帶動 |
| 營業利益 | 7.51億日圓 | +275.2% | - | OPM 20.1%（去年同期7.8%） |
| 稅前淨利（上半年） | 23.07億日圓 | +1,565.7% | - | 含金融收益15.95億日圓（Addvalue評價利益） |
| 歸屬母公司業主淨利（上半年） | 18.32億日圓 | +2,804.2% | - | 所得稅費用4.75億日圓 |
| 每股盈餘（EPS） | 253.57日圓 | +2,513.1% | - | 以加權平均股數7,226,437股計算 |
年度財測達成率：營業收入53.8%、營業利益91.6%、歸屬母公司業主淨利99.8%（前一年度相對全年計劃之達成率未揭露；另因本年度為採用IFRS首年，年比比較須審慎看待）
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