摘要
FY02/2027 1Q營業收入僅成長+0.3%，而營業利益成長+11.2%、季度稅前淨利成長+10.9%，呈現利潤主導的結構。全年財測為營業收入1,520億日圓（+4.2%）、營業利益130億日圓（+2.7%），因此2Q首要觀察點在於計劃與實際營收增速之間的落差能縮小到何種程度。公司自2026年3月1日起實施調薪，涵蓋約2,000名正職及同等員工，平均調幅逾8%。即便如此，1Q營業成本年減，毛利率改善至18.9%（去年同期為18.3%）；我們希望確認此一利潤率結構能否延續至2Q。至於AI自動化解決方案套件，「Knowledge Generator」整合功能於2026年8月、即接近2Q尾聲時推出，因此與其看直接獲利貢獻，不如透過CRM分部營收與稅前淨利來衡量進展。獲利方面，1Q已實現全年計劃營業利益增額的大部分，故1H累計進度能否維持，將成為全年計劃可信度的關鍵。
下季度關注要點
| 關注點與焦點 | 啟示 |
|---|---|
營收成長1H累計營收年比及對全年計劃的進度 | 相對全年財測1,520億日圓（+4.2%），1Q僅+0.3%。依我們估算，2Q以後須達年增+5.6%，故1H累計增速將決定計劃可信度。 |
獲利能力毛利率與營業成本年比 | 1Q毛利率18.9%（去年同期18.3%），營業成本297.77億日圓（去年同期299.00億日圓）。關鍵在於平均逾8%的調薪下，此一水準能否維持。 |
獲利進度1H累計營業利益、稅前淨利相對全年計劃 | 1Q營業利益32.13億日圓，相當於全年計劃130億日圓的24.7%（本行估算）。相對全年計劃增額3.48億日圓，1Q已貢獻+3.24億日圓，1H能否守住至為關鍵。 |
事業組合CRM分部營收與稅前淨利 | 1Q CRM分部營收366.75億日圓（+0.4%），稅前淨利30.81億日圓（+11.1%）。其他分部因內容事業部分出售而縮減至0.26億日圓（-68.8%），集團業績現已完全由CRM驅動。 |
損益歸屬所得稅費用與非控制權益應佔損益 | 1Q稅前淨利成長+10.9%，而歸屬母公司業主淨利成長+22.2%，兩者出現明顯分歧。所得稅費用7.72億日圓（去年同期9.27億日圓）包含稅務優惠帶來的一次性減少。連同非控制權益應佔損益0.50億日圓（去年同期0.04億日圓），我們希望評估2Q起對母公司應佔損益的影響。 |
基於前次財報的主要論點（FY02/2027 1Q）
1Q營收成長持平於+0.3%，但獲利能力提升措施推動營業利益成長+11.2%、季度歸屬母公司業主淨利成長+22.2%。全年財測（營業收入1,520億日圓、營業利益130億日圓）維持不變，中期經營計劃2028的三大支柱——「擴大數據運用」、「最大化人力價值」、「深化夥伴資本」——均有進展。2Q的考驗在於，這種利潤主導的進展能否轉化為伴隨營收擴張的成長。
1. 向全年+4.2%計劃靠攏的營收加速
- 上季度：1Q營業收入367.01億日圓（年增+0.3%），其中CRM分部366.75億日圓（+0.4%）。全年財測維持1,520億日圓（+4.2%）。
- 觀察重點：剩餘三個季度須達1,152.99億日圓，相較去年同期1,092.21億日圓意味著+5.6%的成長（本行估算）。我們將追蹤1H累計營收增速的回升節奏。
- 關鍵指標：1H累計營收年比（去年1H：731.43億日圓）及相對全年財測的進度率。
2. 調薪壓力下毛利率的可持續性
- 上季度：自2026年3月1日起，對約2,000名正職及同等員工實施平均逾8%的調薪。1Q營業成本297.77億日圓（去年同期299.00億日圓），毛利率18.9%（去年同期18.3%）。
- 觀察重點：公司能否透過價格調整與高附加價值業務比重提升，吸收人力成本並維持利潤率。員工福利應付款項由期初113.62億日圓上升至132.80億日圓，我們亦將留意期中人事費用負擔。
- 關鍵指標：1H累計毛利率（去年1H：18.5%）及營業成本年比。
3. 營業利益與稅前淨利相對全年計劃的進度
- 上季度：1Q營業利益32.13億日圓（+11.2%），季度稅前淨利30.90億日圓（+10.9%）。銷管費（SG&A）37.48億日圓（去年同期38.69億日圓）。
- 觀察重點：全年營業利益財測130億日圓僅較去年增加3.48億日圓，而1Q已實現+3.24億日圓增額，大部分已被消化。我們將評估進度能否維持，包括新服務上線成本與AI相關投資自2Q起計入銷管費（SG&A）的可能性。
- 關鍵指標：1H累計營業利益相對全年財測的進度率（1Q為24.7%，本行估算）及銷管費（SG&A）年比。
4. AI與新事業舉措的變現時點
- 上季度：「Hybrid Operation Loop」於GENIAC-PRIZE榮獲HDI-Japan Award。與AVILEN合資設立的BA Intelligence於2026年4月開始營運。
- 觀察重點：「Knowledge Generator」與「BellCloud+®」、「BellCloud+CX®」的整合於2026年8月推出，故在2Q（至8月31日止）內的損益貢獻有限。變現為3Q以後的觀察點；就2Q而言，我們聚焦於商機儲備的累積與成本前置的程度。
- 關鍵指標：CRM分部營收與稅前淨利；採權益法認列之投資損益趨勢。
5. 損益歸屬結構與現金創造
- 上季度：1Q稅前淨利成長+10.9%，季度淨利成長+24.6%，歸屬母公司業主淨利成長+22.2%。所得稅費用7.72億日圓（去年同期9.27億日圓），非控制權益應佔損益0.50億日圓（去年同期0.04億日圓）。營業活動現金流61.93億日圓（去年同期60.67億日圓）。
- 觀察重點：剔除一次性稅務優惠效果後的本業獲利成長，以及所得稅費用與非控制權益的走勢。投資活動現金流擴大至-7.58億日圓（去年同期-0.99億日圓），我們將檢視不動產廠房設備及無形資產購置的資金用途。
- 關鍵指標：1H累計所得稅費用、季度歸屬母公司業主淨利（去年1H：38.23億日圓）及營業活動現金流（去年1H：110.64億日圓）。
適時披露與行業趨勢
- 2026/09/03辻・本郷ITコンサルティング與BELLSYSTEM24推出面向中小企業的會計DX外包服務——該合作鎖定辻・本郷集團逾20,000家顧問客戶及公司自身逾1,700家客戶基礎。服務於2026年9月上線，損益貢獻落在3Q以後；我們視其為BPO客戶基礎擴張的進展。（）
- 2026/08/03BELLSYSTEM24推出BPX（Business Process Transformation）支援服務，協助企業成本最適化與AI導入——此為呼應中期經營計劃2028的全新服務品牌，目標於FY2028年底前創造100億日圓業務規模。雖於2Q推出但貢獻有限；我們將確認上線成本是否計入銷管費（SG&A）。（）
- 2026/07/28於札幌北海道電力聯絡中心內開設第二間AI解決方案展示中心——繼福岡之後的展開，強化AI解決方案提案架構。重點在於2Q以後能否轉化為更高附加價值的CRM案件得標。（）
上季度業績（FY02/2027 1Q 實績）
公司以CRM事業作為單一應報導分部營運，涵蓋聯絡中心營運及相關服務，並佔營收絕大部分。中期經營計劃2028以「Hybrid Intelligence for All」為核心，推進「擴大數據運用」、「最大化人力價值」與「深化夥伴資本」。1Q在營收僅成長+0.3%的情況下，獲利能力提升措施帶來雙位數利潤成長，全年財測維持2026年4月8日公布之內容不變。歸屬母公司業主權益比率上升至43.9%。
| 項目 | 金額 | 年比 | 對公司財測 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 367.01億日圓 | +0.3% | - | CRM分部366.75億日圓（+0.4%）；其他0.26億日圓（-68.8%，反映內容事業部分出售） |
| 營業利益 | 32.13億日圓 | +11.2% | - | 營業成本297.77億日圓，銷管費（SG&A）降至37.48億日圓，推升OPM至8.8%（本行估算） |
| 季度稅前淨利 | 30.90億日圓 | +10.9% | - | 採權益法認列之投資損益1.09億日圓；財務成本-2.34億日圓 |
| 季度歸屬母公司業主淨利 | 22.68億日圓 | +22.2% | - | 所得稅費用7.72億日圓（去年同期9.27億日圓）；非控制權益0.50億日圓 |
| 基本每股盈餘（EPS） | 30.51日圓 | +21.5% | - | 稀釋後EPS 30.42日圓；全年財測EPS 114.33日圓 |
註：公司未揭露季度財測，故「對公司財測」以「-」表示。年比數據依財報公告所載；EPS年比為本行估算。
年度財測達成率（稅前淨利基準）：24.5%（本行估算；IFRS下不揭露經常利益，故採用季度稅前淨利）。去年1Q稅前淨利27.87億日圓，相當於前一年度實績122.90億日圓的22.7%（本行估算；前一年度係與實績而非財測比較）。
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