利好因素
合併EBITDA+S為5,908.01億日圓（年增+49.7%），EBITDA+S利潤率達27.6%，年增5.6個百分點（本研究估算）。美國招聘需求持續停滯。不過，Indeed的定價策略更趨精細（變現能力提升），推升美國每則職缺平均營收（US ARPJ）成長37%，HR科技因此成為主要獲利引擎。公司同步上修該業務板塊的全年展望。管理層主動釋出高獲利水準可延續至下半年的訊號，我們對此給予正面評價。
- 報告分部EBITDA+S增加1,970.87億日圓，其中HR科技貢獻1,949.49億日圓，占比98.9%（本研究估算）。受惠人事費用控管趨嚴，HR科技利潤率升至47.5%（+11.1個百分點）
- HR科技全年展望較8月數字上修：營業收入由114.85億美元上調至119.22億美元，EBITDA+S由8,340億日圓上調至8,744億日圓（利潤率46.5%）
- 單季2Q（7-9月）營業收入為10,946.48億日圓，年增+19.7%，增速較1Q（+18.9%）加快（本研究估算）。日圓兌美元的年比貶值幅度由1Q的+10.3%收斂至2Q的+7.9%，凸顯排除匯率因素後的內生成長依然強勁
- 庫藏股買回使期內平均流通股數減少3.1%。因此，基本每股盈餘（EPS）達296.01日圓（+71.0%），增速高於本期淨利（+65.7%）
關注事項
獲利對HR科技的集中度進一步升高。該業務板塊占報告分部EBITDA+S的75.4%，高於去年同期的63.8%（本研究估算）。人才派遣營收雖成長，EBITDA+S卻持平。此外，日本公平交易委員會（JFTC）因涉嫌違反《獨占禁止法》，對日本人才派遣子公司進行實地調查，相關影響目前仍無法估算。HR科技以外業務的獲利成長仍是課題。
- 人才派遣營業收入年增+10.6%，EBITDA+S僅增+0.9%。利潤率降至6.0%（-0.6個百分點），營收成長未能轉化為獲利
- 2026年6月2日，JFTC對兩家日本人才派遣子公司（Recruit Staffing及Staff Service）進行實地調查。公司表示，目前難以合理估計調查結果或財務影響
- 美國業務成長仰賴單價調升，而非職缺刊登量。隨定價效益於下半年進入高基期，成長可能放緩，亦取決於美國招聘需求走向
- 下半年匯率假設為1美元兌156日圓，較上半年實際約159日圓偏向日圓升值。HR科技下半年展望以美元計成長+22.3%、利潤率45.5%，兩者均低於上半年
- 對某關聯企業的最高資金提供承諾約540.59億日圓。由於判斷履行可能性不高，公司未認列準備；但公司揭露，若履行該承諾，可能產生損失
關注要點/後續追蹤事項
- 最關鍵議題為US ARPJ能否持續走升。在招聘需求停滯下，須檢視下半年美國營收展望（以美元計+29.1%）是否僅靠定價即可達成
- 合併財測維持不變。以下半年合併EBITDA+S計劃扣除HR科技下半年展望後，人才派遣、行銷媒合科技（MM&T）及總部調整項合計約為890億日圓，低於上半年的1,415.51億日圓（本研究估算）。我們將評估計劃的保守程度，以及HR科技以外業務的下半年展望
- 庫藏股計劃（上限3,500億日圓）剩餘買回額度為1,718.65億日圓（本研究估算）。買回期間延長至2027年3月底後，執行節奏是資本配置的關注重點
- US ARPJ成長37%的驅動因素拆解，以及下半年起的延續性展望
- HR科技展望上修（EBITDA+S +404億日圓）未反映於合併財測的原因，以及其他業務板塊的下半年展望
- JFTC實地調查涵蓋的行為範圍，以及對國內人才派遣業務營業活動的影響
- 總現金水準及備用資金（其他金融資產中所持投資）的投資方針，以及庫藏股買回步調放緩的原因
- 人才派遣利潤率下滑的因素拆解，以及日本與海外的改善措施
- 關聯企業資金提供承諾（上限約540.59億日圓）所涉及的業務，以及觸發條件的現況
關鍵財務摘要
| 項目 | 數值 | 年比 |
|---|---|---|
| 營業收入 | 21,399.98億日圓 | +19.3% |
| 營業毛利 | 13,238.36億日圓 | +24.4% |
| 銷管費（SG&A） | 8,106.76億日圓 | +9.6% |
| EBITDA+S | 5,908.01億日圓 | +49.7% |
| └ HR科技 | 4,492.5億日圓 | +76.7% |
| └ 人才派遣 | 551.1億日圓 | +0.9% |
| └ MM&T | 914.71億日圓 | +1.9% |
| └ 調整項 | -50.3億日圓 | 去年同期：-41.76億日圓 |
| EBITDA+S利潤率 | 27.6% | +5.6個百分點 |
| 股份基礎給付費用 | 427.9億日圓 | +19.5% |
| 其他營業費用 | 54.57億日圓 | -73.9% |
| 營業利益 | 5,137.39億日圓 | +63.9% |
| 中期稅前淨利 | 5,280.17億日圓 | +63.5% |
| 歸屬母公司業主中期淨利 | 4,116.33億日圓 | +65.7% |
| 基本中期每股盈餘（EPS） | 296.01日圓 | +71.0% |
※ 毛利率為61.9%（年增+2.5個百分點）。銷管費（SG&A）增速低於營收，規模擴大帶動成本效率提升（均為本研究估算） ※ 其他營業費用由去年同期的208.81億日圓減少154.24億日圓，使營業利益增幅（+63.9%）高於EBITDA+S增幅（+49.7%）。衡量實質獲利能力，以EBITDA+S較為合適 ※ 財務收益為206.13億日圓（去年同期：164.62億日圓）。現金餘額擴大，帶動利息及股利收入增加
分部業績
受惠美國單價提升及日圓走貶，HR科技營業收入年增+35.6%，EBITDA+S年增+76.7%，貢獻公司幾乎全部的獲利成長。人才派遣與MM&T營收均成長，但EBITDA+S利潤率皆年減。
分部業績表
| 業務板塊 | 營業收入 | 年比 | EBITDA+S | 年比 | 利潤率 |
|---|---|---|---|---|---|
| HR科技 | 9,455.21億日圓 | +35.6% | 4,492.5億日圓 | +76.7% | 47.5% |
| 人才派遣 | 9,175.25億日圓 | +10.6% | 551.1億日圓 | +0.9% | 6.0% |
| MM&T | 2,914.07億日圓 | +3.6% | 914.71億日圓 | +1.9% | 31.4% |
| 調整項 | -144.55億日圓 | - | -50.3億日圓 | - | - |
| 合併 | 21,399.98億日圓 | +19.3% | 5,908.01億日圓 | +49.7% | 27.6% |
※ 分部營業收入包含分部間銷售
- HR科技 美國：營業收入5,518億日圓（+45.5%），以美元計+33.4%。儘管招聘需求停滯，變現能力精進仍推升US ARPJ成長37%
- HR科技 歐洲及其他：營業收入2,022億日圓（+40.5%），以美元計+28.8%。下半年展望假設以美元計持續成長+19.8%
- HR科技 日本：以日圓計營業收入1,914億日圓（+9.8%）。全年展望由3,670億日圓上修至3,800億日圓
- MM&T 生活服務：營業收入1,615億日圓（+9.8%）
- 人才派遣：日本營業收入4,371億日圓（+3.5%），歐美及澳洲4,804億日圓（+18.0%）。營收雖成長，EBITDA+S僅增+0.9%，利潤率由6.6%降至6.0%（本研究估算）
- MM&T 住宅及其他：住宅持平於760億日圓（-0.1%），其他則降至537億日圓（-7.3%）。MM&T利潤率由31.9%降至31.4%（本研究估算）
財測達成進度
上半年EBITDA+S的全年計劃達成率為53.5%，營業利益為54.4%，高於去年上半年水準（營業利益49.7%、本期淨利50.0%）。依全年計劃推算的下半年EBITDA+S為5,141.99億日圓，較上半年低13.0%（本研究估算）。除非HR科技以外業務大幅惡化，計劃達成可能性高。
| 項目 | 數值（2Q累計） | 全年預測 | 完成進度 |
|---|---|---|---|
| 營業收入 | 21,399.98億日圓 | 42,300億日圓 | 50.6% |
| 營業毛利 | 13,238.36億日圓 | 25,950億日圓 | 51.0% |
| EBITDA+S | 5,908.01億日圓 | 11,050億日圓 | 53.5% |
| 營業利益 | 5,137.39億日圓 | 9,450億日圓 | 54.4% |
| 歸屬母公司業主淨利 | 4,116.33億日圓 | 7,550億日圓 | 54.5% |
| 基本每股盈餘（EPS） | 296.01日圓 | 543.00日圓 | 54.5% |
| HR科技 營業收入 | 9,455.21億日圓 | 18,799億日圓 | 50.3% |
| HR科技 EBITDA+S | 4,492.5億日圓 | 8,744億日圓 | 51.4% |
※ HR科技全年數字反映公司2026年11月時點的展望
- 去年上半年營業收入達成率為48.5%，營業利益為49.7%，上下半年大致均衡（本研究估算）
- HR科技下半年展望假設營業收入9,343億日圓，低於上半年的9,455億日圓；EBITDA+S利潤率由上半年的47.5%降至45.5%（公司揭露）
財測是否變更
合併財測維持2026年8月7日公布的數字。HR科技上半年業績優於預期，公司假設此趨勢延續至下半年，上修該業務板塊全年展望；惟公司表示對合併財測影響有限。下半年匯率假設為1美元兌156日圓，HR科技的股份基礎給付費用假設與8月時相同。
- HR科技 營業收入：原18,220億日圓 → 新18,799億日圓
- HR科技 EBITDA+S：原8,340億日圓 → 新8,744億日圓
- HR科技 EBITDA+S利潤率：原45.8% → 新46.5%
- 修正理由：以美元計的美國營收展望由+25.1%上修至+31.2%，日本由0.0%上修至+4.2%，假設上半年的超額表現延續至下半年
股東回報說明
- 股息：中期股息13.00日圓（去年同期：12.50日圓）。全年預測26.00日圓（上一會計年度：25.00日圓）維持不變
- 庫藏股買回：上限為6,400萬股、3,500億日圓的買回計劃，考量股市狀況，取得期間由2026年11月30日延長至2027年3月31日
- 截至2026年10月31日，該計劃累計買回1,638萬4,200股、1,781.35億日圓，以金額計進度為50.9%（本研究估算）
- 上半年庫藏股買回現金流出為1,820.87億日圓，低於去年同期的4,283.04億日圓。10月買回金額僅4.65億日圓
財務狀況
信用額度項下借款餘額為零，維持淨現金狀態。歸屬母公司業主權益比率升至61.6%。透支額度1,130億日圓、承諾額度2,000億日圓及非承諾額度3,000億日圓均未動用。
主要數據
| 項目 | 數值 | 備註 |
|---|---|---|
| 現金及現金等價物 | 8,728.42億日圓 | 較上一會計年度末+20.3% |
| 其他金融資產（流動） | 1,104.42億日圓 | 較上一會計年度末+45.9% |
| 其他金融資產（非流動） | 1,659.58億日圓 | 較上一會計年度末+22.6% |
| 總資產 | 29,706.68億日圓 | 較上一會計年度末+6.5% |
| 商譽 | 5,463.64億日圓 | 較上一會計年度末-1.3% |
| 歸屬母公司業主權益 | 18,287.71億日圓 | 較上一會計年度末+15.5% |
| 有息負債 | 1,650.66億日圓 | 含租賃負債。較上一會計年度末-11.4% |
| └ 借款 | 6.36億日圓 | 非流動 |
| └ 租賃負債 | 1,644.3億日圓 | 流動422.85億日圓＋非流動1,221.45億日圓 |
| EBITDA+S | 5,908.01億日圓 | 營業利益＋折舊及攤銷（本研究估算） |
※ 總現金（公司定義：現金及現金等價物，加計其他金融資產中作為營運備用資金所持有的投資）與現金及現金等價物為不同概念。財報資產負債表未單獨揭露其他金融資產中的備用資金部分，因此現金及現金等價物為總現金的下限 ※ 取得投資支付之現金為1,014.23億日圓（年增+83.9%）。其他金融資產（流動及非流動合計）較上一會計年度末增加653.8億日圓
槓桿指標
| 指標 | 數值 | 備註 |
|---|---|---|
| 淨負債/EBITDA | 淨現金 | 淨現金7,077.76億日圓（現金及現金等價物減有息負債）。上一會計年度末：5,393.03億日圓（本研究估算） |
| 負債/權益比 | 0.09倍 | 含租賃負債。上一會計年度末：0.12倍（本研究估算） |
| 利息保障倍數 | 181.3倍 | 營業利益÷支付利息（本研究估算） |
| 股東權益比率 | 61.6% | 歸屬母公司業主權益比率。上一會計年度末：56.8%（公司揭露） |
本季度重大公告
過去一年的大額持股報告/重要提案
- Capital Research and Management Company：新進 → 5.3%（2026/06/15）－代日本境外客戶投資信託及機構投資人進行純投資
- Nomura Asset Management：5.2% → 6.1%（2026/03/31）－作為證券業務庫存、累積投資業務運作及信託資產管理之用
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