摘要
1Q人力資源科技事業EBITDA+S年增+80.6%，帶動公司上修合併財測。2Q財報的核心問題在於高獲利能否延續。公司財測假設該事業後三季利潤率將低於1Q，因此2Q獲利能否持平1Q水準，是判斷財測上修空間的關鍵指標。由於去年2Q日圓已相對偏弱，日圓貶值帶來的匯率順風將收斂。投資人宜將以日圓計價的成長放緩與實際需求趨勢區分看待。人力派遣及行銷媒合科技（Marketing & Matching Technology，MMT）事業方面，1Q利潤率均高於全年財測，2Q能否延續將左右合併EBITDA+S的穩定性。1Q末總現金增至9,085億日圓。我們亦將關注延長期限後庫藏股買回的執行進度，以及現金餘額的變化趨勢。
下季度關注要點
| 關注點與焦點 | 啟示 |
|---|---|
人力資源科技事業的成長與獲利能力事業EBITDA+S及利潤率之季比變化 | 1Q為2,157億7,100萬日圓，利潤率47.4%，高於全年財測的45.8%。公司財測隱含2Q起單季平均約2,060億日圓，利潤率約45.2%（我們估算）。若能維持1Q水準，將意味財測存在上修空間。 |
合併EBITDA+S相較計畫之進度上半年EBITDA+S相較上修後全年計畫之進度及年比成長 | 1Q進度為26.5%，年增+56.5%，優於全年計畫的+39.1%。關注重點在於1Q的2,928億9,100萬日圓於2Q單季可維持多少。 |
人力派遣事業獲利能力事業EBITDA+S利潤率及日本國內或有事項進展 | 1Q利潤率為6.2%，高於全年財測的5.6%。日本公平交易委員會對日本業務的現場檢查尚未反映於財測，我們將檢視相關揭露。 |
MMT營收成長與利潤率事業營收年比及EBITDA+S利潤率 | 1Q營收年增+3.7%，低於全年財測的+7.1%；利潤率36.0%則高於財測的30.0%。2Q起營收成長須加速。 |
總現金與股東回報期末現金及約當現金與庫藏股買回金額 | 1Q末餘額為9,085億日圓。截至10月底庫藏股買回累計1,781億3,600萬日圓，我們將確認2Q末餘額的變化。 |
基於前次財報的主要論點（FY3/2027 1Q 業績）
1Q營業收入年增+18.9%，EBITDA+S年增+56.5%。人力資源科技事業優於預期，公司將全年EBITDA+S財測由9,490億日圓上修至1兆1,050億日圓。人力派遣事業財測小幅調整，MMT事業財測則維持不變。2Q財報將檢驗人力資源科技事業的高獲利水準能否延續，以及另外兩個事業與資本政策的進展。
1. 日圓貶值順風收斂下，人力資源科技事業高利潤率與成長的持續性
- 上季度：1Q事業營業收入4,554億4,400萬日圓（年增+33.3%），EBITDA+S 2,157億7,100萬日圓（年增+80.6%）。利潤率由去年同期的35.0%擴大至47.4%（均為我們估算）。
- 本季度檢視重點：全年財測為營業收入1兆8,220億日圓（年增+24.9%）、EBITDA+S 8,340億日圓（利潤率45.8%），隱含2Q起營收成長將較1Q放緩。去年2Q美元兌日圓平均匯率為147.47日圓，公司假設為159日圓，匯率挹注因此小於1Q（144.48日圓→159.38日圓）。
- 關鍵指標：2Q單季事業EBITDA+S能否超越1Q的2,157億7,100萬日圓，以及公司隱含的後三季平均值（約2,060億日圓，我們估算）。另將以美元計價營收成長，對照上修後財測：美國年增+25.1%、歐洲及其他年增+23.2%、日本持平。
2. 合併EBITDA+S相較上修後計畫之進度
- 上季度：1Q合併EBITDA+S為2,928億9,100萬日圓，利潤率28.0%（去年同期21.3%，我們估算），全年計畫進度26.5%。營業利益2,554億1,300萬日圓（年增+66.1%）。股份基礎給付由去年同期的236億4,800萬日圓降至205億4,000萬日圓。
- 本季度檢視重點：達成計畫需後三季單季平均約2,700億日圓（我們估算），低於1Q實績。全年股份基礎給付財測為789億日圓，1Q已消化約26%（我們估算）。我們將確認營業利益與EBITDA+S之間的調節成本項目是否符合財測。
- 關鍵指標：上半年EBITDA+S相較全年計畫1兆1,050億日圓之進度及年比成長。並以去年同期的3,135億2,500萬日圓評估上半年營業利益，以全年財測543.00日圓評估基本每股盈餘（EPS）。
3. 人力派遣事業利潤率韌性與日本國內或有事項
- 上季度：1Q事業營業收入4,552億2,400萬日圓（年增+11.5%），EBITDA+S 282億9,000萬日圓（年增+5.2%），利潤率6.2%（去年同期6.6%，我們估算）。全年財測將歐洲、美國及澳洲營收上修至9,580億日圓，EBITDA+S訂為1,025億日圓（年增+2.8%）。
- 本季度檢視重點：公司財測隱含後三季利潤率約5.4%（我們估算），低於1Q。日本公平交易委員會6月現場檢查的財務影響無法估計，未反映於財測。我們將確認或有負債附註有無變動。
- 關鍵指標：上半年事業EBITDA+S年比成長及利潤率，對照全年財測的年增+2.8%與5.6%。並檢視或有負債附註之揭露內容。
4. MMT營收成長加速與利潤率之間的平衡
- 上季度：1Q事業營業收入1,418億9,400萬日圓（年增+3.7%），EBITDA+S 511億3,700萬日圓（年增+18.3%）。利潤率36.0%（去年同期31.6%，我們估算）。
- 本季度檢視重點：維持不變的全年財測為營業收入6,050億日圓（年增+7.1%）、EBITDA+S 1,815億日圓（利潤率30.0%）。以1Q成長率推算，財測假設2Q起營收成長加速。後三季隱含利潤率約28.2%（我們估算）。關鍵在於1Q的高獲利是否源自投資時點遞延。
- 關鍵指標：上半年事業營收年比成長對照全年財測的年增+7.1%，並確認EBITDA+S進度（1Q為28.2%）。
5. 總現金累積與庫藏股買回執行進度
- 上季度：1Q末現金及約當現金為8,530億4,600萬日圓，較上年度末增加1,274億6,700萬日圓，亦高於去年同期的5,097億2,100萬日圓。1Q現金流出包括庫藏股買回545億100萬日圓及股息173億3,100萬日圓。借款僅6億5,800萬日圓。
- 本季度檢視重點：截至10月底，庫藏股買回累計1,781億3,600萬日圓（成交基準），上限為3,500億日圓。2Q買回規模將左右總現金的變化。另將追蹤10月延長買回期間後的執行進度。
- 關鍵指標：2Q末現金及約當現金（去年同期5,350億9,500萬日圓；1Q末8,530億4,600萬日圓）及上半年庫藏股買回之現金流出。
本季度主要適時披露
上季度業績（FY3/2027 1Q 實績）
集團由三個報告事業組成。人力資源科技事業涵蓋美國、歐洲及其他、日本三大區域；人力派遣事業涵蓋日本，以及歐洲、美國及澳洲兩大區域；MMT事業則包括生活、住宅及其他三個領域。各事業利潤均以EBITDA+S為管理基準。1Q人力資源科技事業EBITDA+S年增+80.6%，帶動合併獲利成長，合併EBITDA+S年增+56.5%。由於人力資源科技事業的業績及2Q起展望優於預期，公司將全年財測上修為營業收入4兆2,300億日圓、EBITDA+S 1兆1,050億日圓、營業利益9,450億日圓。
| 項目 | 金額 | 年比 | 與公司計畫比較 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 1兆453億5,000萬日圓 | +18.9% | - | 三大事業營收均成長。全年計畫進度24.7%（我們估算） |
| EBITDA+S（合併） | 2,928億9,100萬日圓 | +56.5% | - | 利潤率28.0%（我們估算）。全年計畫進度26.5% |
| 人力資源科技 | 2,157億7,100萬日圓 | +80.6% | - | 營業收入4,554億4,400萬日圓（年增+33.3%）。利潤率47.4%（我們估算） |
| 人力派遣 | 282億9,000萬日圓 | +5.2% | - | 營業收入4,552億2,400萬日圓（年增+11.5%）。利潤率6.2%（我們估算） |
| MMT | 511億3,700萬日圓 | +18.3% | - | 營業收入1,418億9,400萬日圓（年增+3.7%）。利潤率36.0%（我們估算） |
| 調整項 | -23億800萬日圓 | - | - | 主要為無法歸屬於各事業之公司費用 |
| 營業利益 | 2,554億1,300萬日圓 | +66.1% | - | 股份基礎給付由去年同期的236億4,800萬日圓降至205億4,000萬日圓 |
| 稅前淨利 | 2,635億3,500萬日圓 | +65.8% | - | IFRS下未揭露經常利益 |
| 歸屬母公司業主季度淨利 | 2,026億1,800萬日圓 | +67.5% | - | 全年計畫進度26.8%（我們估算） |
| 每股盈餘（EPS） | 145.48日圓 | +73.2% | - | 相較全年財測543.00日圓之進度26.8%（我們估算） |
年度財測達成率（營業利益基準）：27.0%（去年同期：24.4%） 註：因未揭露經常利益，改以營業利益為基準計算（我們估算）。去年同期數值為FY3/2026 1Q營業利益占該年度全年實績之比重。以EBITDA+S為基準之達成率為26.5%。
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