利好因素
本次業績反映公司出售玩具銷售業務、聚焦A-COMS的成效。3Q累計營業利益達2.51億日圓（年增+182.9%）。A-COMS分部利益擴大至2.57億日圓（年增+105.8%）。自費療程設備銷售走強，六大支援領域營收全面成長，利潤增幅足以抵銷營收規模縮小的影響。
- A-COMS利潤率擴張：營業收入20.51億日圓（+18.3%），利潤率升至12.6%（去年同期7.2%，本研究估算）。營收成長帶來營運槓桿，推升獲利。
- 毛利率提升與成本控管：毛利率為38.9%（+3.9個百分點，公司揭露）。銷管費（SG&A）減少2.07億日圓（-23.0%）。毛利率改善與費用下降雙雙推升獲利。
- 單季加速成長：3Q單季營業利益約1.7億日圓（本研究估算），1Q為1,700萬日圓，2Q為6,400萬日圓。剔除玩具業務後，A-COMS的實質獲利能力已清晰可見。
- 資產負債表強化：有息負債自10.5億日圓降至6.99億日圓。股東權益比率升至52.1%（+11.0個百分點）。公司已轉為淨現金部位，具備投資新業務的餘裕。
- 上修財測：全年營業利益財測自1.6億日圓上修至3億日圓，為本會計年度第三度上修。3Q累計實績已超越8月時點的全年預測。
關注事項
主要獲利動能來自設備及耗材銷售（6.32億日圓，+32.6%），惟此類收入多屬一次性交易。訂閱制的Artra Billing Service僅成長+4.2%。依上修後財測回推，4Q隱含營業利益約4,800萬日圓，較3Q單季約1.7億日圓大幅下滑。投資人須審慎評估當前獲利水準的持續性。
- 本期淨利下滑：本期淨利為1.17億日圓（-34.3%）。主因認列出售Pelican股份損失1.3億日圓，加上去年同期9,200萬日圓投資有價證券出售利益未再發生。
- 4Q隱含營收下降：依全年預測推算，4Q隱含營收約5.75億日圓（本研究估算），低於3Q單季營收8.06億日圓。公司未揭露3Q是否含一次性大額訂單。
- 經常性收入成長緩慢：Artra Billing Service成長+4.2%，照護支援成長+4.1%。保險給付診療費持續調降的產業結構性問題仍構成壓力。
- 股權稀釋：認股權行使使流通在外股數自10,287,000股增至10,887,000股（+5.8%）。稀釋後EPS降至10.63日圓。
- SIbot前期成本：公司計劃在SIbot投入合計約1.5億日圓。管理層表示，初期折舊等成本將先於營收發生，恐對2027年12月期獲利造成壓力。
關注要點/後續追蹤事項
- 設備及耗材銷售的持續性：Artra Gauge等自有設備能否形成經常性需求來源，將決定獲利的常態水準。
- 4Q實績與上修後財測的對比：若獲利維持在3Q單季水準附近，即有超越財測的空間，亦將墊高明年計劃的起點。
- SIbot及REMED合作進展：與REMED的MOU為期一年。個別合約的簽訂時點，將是擴張層能否變現的關鍵檢驗。
- 4Q計劃（營業利益約4,800萬日圓、營收約5.75億日圓）較3Q單季大幅下滑的前提假設，以及3Q是否含一次性因素
- 自有設備在設備及耗材銷售中的占比、毛利率及訂單儲備狀況
- A-COMS客戶院所（約3,000家）的淨增加數、轉換簽約件數及ARPU趨勢
- 認股權剩餘數量及後續稀釋展望
- SIbot的變現時程、2027年12月期的成本負擔規模及預期投資回收期
關鍵財務摘要
| 項目 | 數值 | 年比 |
|---|---|---|
| 營業收入 | 24.25億日圓 | -14.2% |
| └ A-COMS業務 | 20.51億日圓 | +18.3% |
| └ 玩具銷售業務 | 3.73億日圓 | -65.9% |
| 營業毛利 | 9.45億日圓 | -4.5% |
| └ 毛利率 | 38.9% | +3.9個百分點 |
| 銷管費（SG&A） | 6.93億日圓 | -23.0% |
| 營業利益 | 2.51億日圓 | +182.9% |
| └ 營利率 | 10.4% | +7.2個百分點（本研究估算） |
| 經常利益 | 2.58億日圓 | +166.6% |
| 非常利益 | 100萬日圓 | -98.7% |
| 非常損失 | 1.31億日圓 | 年增1.29億日圓 |
| └ 出售關係企業股份損失 | 1.3億日圓 | - |
| 歸屬母公司業主淨利（季度） | 1.17億日圓 | -34.3% |
| 每股盈餘（EPS） | 11.32日圓 | -35.1% |
營收下滑反映玩具銷售業務（Pelican）於2026年3月底退出合併範圍，僅計入1–3月業績。營業利益增加1.62億日圓，其中A-COMS利益增加貢獻+1.32億日圓，玩具銷售虧損收斂貢獻+3,000萬日圓（公司揭露）。本期淨利下滑，主因1Q認列一次性非現金損失（公司說明），以及去年同期出售利益未再發生。
分部業績
A-COMS業務目前幾乎貢獻全部合併營業利益。玩具銷售已於3月底退出合併範圍，4Q起公司將以A-COMS為唯一業務。
分部業績表
| 業務板塊 | 營業收入 | 年比 | 營業利益 | 年比 | 利潤率 |
|---|---|---|---|---|---|
| A-COMS業務 | 20.51億日圓 | +18.3% | 2.57億日圓 | +105.8% | 12.6% |
| 玩具銷售業務 | 3.73億日圓 | -65.9% | -700萬日圓 | 虧損收斂（去年同期：-3,700萬日圓） | -1.9% |
| 合併 | 24.25億日圓 | -14.2% | 2.51億日圓 | +182.9% | 10.4% |
*營業收入為對外部客戶銷售額。利潤率為本研究估算。
- 設備及耗材銷售：6.32億日圓（+32.6%）。降低對保險給付診療費的依賴是全產業共同課題。在此背景下，業務推廣與研討會帶動自費療程設備銷售成長。該部門現已成為A-COMS最大部門，約占分部營收三成。
- HONEY-STYLE：9,500萬日圓（+71.6%）。此為針灸及柔道整復院所的評論與預約系統，使用院所數持續增加。業務規模雖小，但維持高速成長。
- 其他：1.04億日圓（+151.0%）。周邊領域拓展帶來貢獻。
- Honetsugi Chain：4.17億日圓（+7.1%）。受惠於加盟招募及直營院所銷售增加。
- A-COMS單季營收：1Q約5.97億日圓、2Q約6.49億日圓、3Q約8.06億日圓（本研究估算）。3Q成長加速至季增+24%。
- 玩具銷售業務：3.73億日圓（-65.9%）。Pelican股份已於3月31日全數轉讓，僅計入1–3月業績。分部虧損收斂至-700萬日圓，結構性虧損來源已排除。
- Artra Billing Service／照護支援：分別為4.71億日圓（+4.2%）及3.29億日圓（+4.1%）。營收雖有成長，但僅為個位數增幅。公司持續爭取新開業院所及轉換簽約，惟經常性收入成長仍落後於設備銷售。
指引達成進度
相對上修後的全年財測，3Q累計營業利益完成進度為83.8%，經常利益達成率為82.2%，高於去年同期對全年實績的進度（營收72.0%、營業利益62.9%，本研究估算）。若營業利益維持在3Q單季水準附近，可望超越4Q所需的約4,800萬日圓。本期淨利達成率僅65.3%。要達成全年目標，4Q需約6,300萬日圓本期淨利，高於4Q隱含經常利益。
| 項目 | 數值（3Q累計） | 全年財測 | 達成率 |
|---|---|---|---|
| 營業收入 | 24.25億日圓 | 30億日圓 | 80.8% |
| 營業利益 | 2.51億日圓 | 3億日圓 | 83.8% |
| 經常利益 | 2.58億日圓 | 3.15億日圓 | 82.2% |
| 本期淨利 | 1.17億日圓 | 1.8億日圓 | 65.3% |
| 每股盈餘（EPS） | 11.32日圓 | 17.02日圓 | 66.5% |
- 公司未提供說明：公司未就季節性因素發表評論。去年單季營業利益分別為1Q -1,900萬日圓、2Q 4,400萬日圓、3Q 6,300萬日圓、4Q 5,200萬日圓（本研究估算），呈下半年偏重格局。惟上述數據反映含玩具銷售在內的舊業務組合。
業績指引變更
全年財測再度上修，為繼5/15及8/7後本會計年度第三度上修。A-COMS各部門均超越去年同期水準，其中以設備及耗材銷售領漲。營業利益與經常利益預計較去年實績成長逾一倍。
- 營業收入：自27億日圓上修至30億日圓（+11.1%）
- 營業利益：自1.6億日圓上修至3億日圓（+87.5%）
- 經常利益：自1.65億日圓上修至3.15億日圓（+90.9%）
- 本期淨利：自1,500萬日圓上修至1.8億日圓
- 上修理由：玩具銷售退出合併範圍後虧損排除、設備及耗材銷售強勁（3Q累計+32.6%），以及銷管費（SG&A）效率提升（同基準-23.0%）。出售關係企業股份損失1.3億日圓預計可由本業獲利吸收。
股東回報說明
年度股息預測維持0.00日圓不變（去年亦未配息），亦未提及庫藏股買回。累積虧損消除後，保留盈餘轉正至1.14億日圓。惟公司計劃以自有資金投入新業務。現階段優先強化財務體質並投入成長投資。
財務狀況
透過償還借款及商品存貨減少，總資產降至36.48億日圓（較上會計年度末-11.6%）。股東權益比率升至52.1%。現金及存款高於有息負債，維持淨現金部位。惟需留意，現金中包含對應代收款項保管金的資金。
- 主要數據
- 槓桿指標
| 項目 | 數值 | 備註 |
|---|---|---|
| 現金及存款 | 14.42億日圓 | 較上會計年度末+27.8% |
| 股東權益 | 19.02億日圓 | 較上會計年度末+12.2% |
| 有息負債 | 6.99億日圓 | 較上會計年度末-33.5%（本研究估算） |
| └ 長期借款 | 5.23億日圓 | 較上會計年度末-34.4% |
| └ 一年內到期長期借款 | 1.4億日圓 | 較上會計年度末-32.2% |
| └ 公司債（含一年內到期部分） | 3,500萬日圓 | 較上會計年度末-22.2% |
| 商品存貨 | 2.39億日圓 | 較上會計年度末-59.9%；反映玩具銷售業務退出合併範圍 |
| 營業貸款 | 4.05億日圓 | 較上會計年度末-2.1% |
| 代收款項保管金 | 6.12億日圓 | 較上會計年度末+0.6% |
| EBITDA | 3.18億日圓 | 營業利益＋折舊（6,600萬日圓），9個月累計，年增+90.0%（本研究估算） |
| 指標 | 數值 | 備註 |
|---|---|---|
| 淨負債/EBITDA | 淨現金 | 現金及存款高於有息負債7.43億日圓（本研究估算） |
| 負債/股東權益 | 0.37倍 | 上會計年度末為0.62倍（本研究估算） |
| 利息保障倍數 | 30.6倍 | 營業利益÷利息費用；去年同期為8.5倍（本研究估算） |
| 股東權益比率 | 52.1% | 上會計年度末為41.1%（公司揭露） |
隨財報發布的及時揭露
本季度重大公告
過去一年的大額持股報告/重要提案
- Milestone Capital Management：26.9%→25.7%（2026/10/30）－純投資
- Milestone Capital Management：27.2%→26.9%（2026/10/15）－純投資
- Milestone Capital Management：28.2%→27.2%（2026/10/08）－純投資
- Milestone Capital Management：29.3%→28.2%（2026/09/16）－純投資
- Milestone Capital Management：29.6%→29.3%（2026/08/17）－純投資
- Milestone Capital Management：30.7%→29.6%（2026/07/31）－純投資
- Milestone Capital Management：30.7%→30.7%（2026/07/08）－純投資（持股結構變動）
- Remedia：新進→5.0%（2026/07/01）－純投資（更正報告）
- Milestone Capital Management：新進→30.7%（2026/01/05）－純投資
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