貴金屬事業獲利成長帶動上半年營業利益年增87.4%；全年營業利益計劃上修至520億日圓，年度股息上調至155日圓

利好因素

上半年營業收入3,651.64億日圓（年增+53.3%），營業利益287.29億日圓（年增+87.4%）。兩大成長引擎，即日本及亞洲的回收業務與北美的精煉業務，回收量、進料量及銷售量均告增加，獲利能力亦同步改善。公司將全年營業利益計劃上修26.8%，並宣布調升股息。我們認為，強勁的獲利動能已開始反映於資本政策。

• 營業毛利
  ：324.91億日圓（年增+79.3%）。毛利率由去年同期的7.6%升至8.9%，改善1.3個百分點（我們估計）。
• 2Q單季營業利益
  ：164.70億日圓，季增+34.4%，OPM為9.8%（我們估計）。2Q獲利能力再度提升。
• 各分部全面成長
  ：貴金屬回收在電子、珠寶、牙科及觸媒四大領域均實現獲利成長；北美精煉業務在精煉、產品及貿易三大領域亦全數增益。
• 財務成本下降
  ：財務成本由15.26億日圓降至4.38億日圓，帶動稅前淨利年增+106.8%，增幅高於營業利益。
• 營業現金流轉正
  ：營業現金流由去年同期淨流出490.74億日圓，轉為淨流入631.68億日圓。存貨減少164.02億日圓亦有所貢獻。

關注事項

損益表現強勁，但公司認列現金流量避險損失436.68億日圓，致上半年綜合損益為-261.58億日圓。歸屬母公司業主權益比率由37.5%降至32.2%。金屬價格波動對權益及負債兩端影響顯著，關鍵在於公司如何兼顧獲利成長與資產負債表穩定。

• 槓桿上升
  ：公司債及借款達2,630.27億日圓，較上年度末增加43.6%。負債權益比（D/E）由0.79倍升至1.32倍（我們估計）。
• EPS稀釋
  ：期內平均股數增加12.2%，致基本每股盈餘（EPS）僅年增+72.0%，低於本期淨利年增+92.9%。
• 珠寶及牙科回收量疲弱
  ：珠寶及牙科領域的黃金回收量年減。雖靠利潤率改善及市佔率提升維持獲利成長，惟回收量回升仍是課題。
• 下半年隱含放緩
  ：依修正後計劃推算，下半年營業利益為232.71億日圓，較上半年減少19.0%（我們估計）。貿易套利等波動性較高的收益能否持續，仍有待觀察。
• 銷管費（SG&A）增加
  ：銷管費（SG&A）為51.73億日圓，年增+21.0%。增幅雖仍低於營業利益，但固定成本呈上升趨勢。

關注要點/後續追蹤事項

• 下半年獲利水準的可持續性
  ：2Q單季營業利益為164.70億日圓，而下半年計劃隱含的季度平均約為116億日圓。我們希望確認金屬價格與回收量的相關假設。
• 綜合損益波動與財務指標
  ：我們希望了解現金流量避險評價損失可能對歸屬母公司業主權益比率造成多大壓抑，以及相關金額重分類至損益的時點。
• 營運資金與有息負債
  ：應收帳款變動+590.54億日圓，應付帳款變動-735.68億日圓。我們將追蹤借款能回落至正常水準的程度。

關鍵財務摘要

去年同期上半年綜合損益為98.34億日圓。年比變動及營利率為我們估計。

分部業績

合併營業收入幾乎全數來自貴金屬事業，該事業佔報告分部利益的96.2%（我們估計）。國內回收業務及北美精煉相關業務均實現獲利成長。環境保全事業由權益法關聯企業構成，故未認列營業收入。

分部業績表

營業收入以對外營業收入列示，無分部間營業收入。「其他」營業虧損由去年同期的-1.14億日圓收窄。

指引達成進度

相對修正後計劃，營業利益完成進度為55.2%，歸屬母公司業主淨利達成率為58.1%（我們估計），均高於去年上半年佔全年實績的比重（營業利益41.3%、淨利44.4%）。修正後計劃隱含下半年營業利益232.71億日圓，較去年下半年增加7.0%，較上半年減少19.0%（我們估計）。若上半年的獲利水準得以延續，現行計劃顯得保守。

• 歷史分布
  ：公司未明確說明季節性因素。過去兩個會計年度，上半年營業利益分別佔全年的41.3%及41.6%，獲利歷來偏重下半年。

業績指引變更

公司上修於2026年5月1日公布的全年財測。營業利益上修110億日圓（+26.8%），幅度遠高於營業收入的+2.9%，反映利潤率改善的預期。上半年營業利益已達修正前全年計劃的70.1%（我們估計）。

• 營業收入
  ：6,800億日圓 → 7,000億日圓
• 營業利益
  ：410億日圓 → 520億日圓
• 稅前淨利
  ：400億日圓 → 510億日圓
• 歸屬母公司業主淨利
  ：290億日圓 → 360億日圓
• 修正原因
  ：反映上半年營業利益年增+87.4%。詳情請參閱同日發布之「關於預測與實績差異、全年業績預測修正……之通知」。

股東回報說明

• 調升股息
  ：中期股息定為75日圓，較先前預測增加10日圓；期末股息預測亦上調10日圓至80日圓。年度股息預測調升至155日圓（上年度125日圓，增幅24.0%）。
• 配息率
  ：依修正後EPS預測422.98日圓計算，配息率為36.6%（我們估計）。
• 庫藏股買回
  ：公司於同日公布庫藏股買回決議。搭配調升股息，顯示公司強化股東回報的決心。

財務狀況

有息負債隨營運資金需求大幅波動，上半年末較上年度末增加。現金流量避險評價損失侵蝕權益，致歸屬母公司業主權益比率降至32.2%。另一方面，營業現金流恢復大幅淨流入，利息負擔仍處低檔。

隨財報發布的及時揭露

本季度重大公告

過去一年的大額持股報告/重要提案

• J.P. Morgan Asset Management：6.9%→5.9%（2026/10/15）－為客戶或投資信託進行資產管理（純投資）
• J.P. Morgan Asset Management：6.4%→6.9%（2026/09/30）－為客戶或投資信託進行資產管理（純投資）
• Daiwa Asset Management：新進→5.8%（2026/09/15）－作為證券投資信託資產及全權委託投資契約之客戶資金持有
• J.P. Morgan Asset Management：5.4%→6.4%（2026/08/31）－為客戶或投資信託進行資產管理（純投資）
• J.P. Morgan Asset Management：5.5%→5.4%（2026/07/31）－純投資；重要契約變更
• J.P. Morgan Asset Management：6.4%→5.5%（2026/06/30）－純投資；共同持有人減少
• J.P. Morgan Asset Management：6.2%→6.4%（2026/05/15）－純投資；重要契約變更
• J.P. Morgan Asset Management：7.1%→6.2%（2026/04/30）－透過全權委託投資契約及投資信託之純投資
• Mitsubishi UFJ Financial Group：5.6%→4.5%（2026/04/27）－策略性持股及純投資
• BlackRock Japan：5.6%→5.2%（2026/04/15）－純投資；因借券比率下降提出變更報告
• J.P. Morgan Asset Management：6.9%→7.1%（2026/04/15）－透過全權委託投資契約及投資信託之純投資
• J.P. Morgan Asset Management：6.5%→6.9%（2026/03/31）－透過全權委託投資契約及投資信託之純投資
• Daiwa Asset Management：5.8%→4.7%（2026/03/13）－作為證券投資信託資產及客戶資金持有
• J.P. Morgan Asset Management：8.4%→6.5%（2026/03/13）－透過全權委託投資契約及投資信託之純投資
• Maple GK：5.3%→0.0%（2026/03/12）－短期大量轉讓
• Maple GK：7.2%→5.3%（2026/03/06）－用於Asahi Refining USA發行之2026年到期可交換公司債行使交換權時之股份交付
• Maple GK：7.2%→7.2%（2026/03/05）－用於可交換公司債之交換；因持股明細變動提出變更報告
• Maple GK：新進→7.2%（2026/03/04）－用於可交換公司債行使交換權時之股份交付
• Asahi Refining USA Inc.：5.4%→0.0%（2026/03/04）－因可交換公司債交換而減少
• Daiwa Asset Management：新進→5.8%（2026/02/27）－作為證券投資信託資產及客戶資金持有
• Nomura Securities：6.0%→4.0%（2026/02/27）－證券業務相關之交易庫存
• J.P. Morgan Asset Management：6.8%→8.4%（2026/02/27）－透過全權委託投資契約及投資信託之純投資
• Asahi Refining USA Inc.：7.7%→5.4%（2026/02/26）－2026年到期可交換公司債行使交換權之股份交付
• Asahi Refining USA Inc.：10.5%→7.7%（2026/02/18）－2026年到期可交換公司債行使交換權之股份交付
• Nomura Securities：5.1%→6.0%（2026/02/13）－證券業務相關之交易庫存
• BlackRock Japan：5.0%→5.6%（2026/02/13）－純投資；借券比率上升
• J.P. Morgan Asset Management：新進→6.8%（2026/02/13）－透過全權委託投資契約及投資信託之純投資