摘要
1Q營業利益為122億5,900萬日圓，達上半年計畫200億日圓的61.3%（本研究估算）。2Q單季營業利益僅需77億4,100萬日圓即可達成上半年計畫，低於去年同期2Q的94億400萬日圓（本研究估算）。因此，2Q財報的關注焦點在於上半年業績超越計畫的幅度，以及公司是否上修目前維持不變的全年財測。獲利驅動因素方面，我們將檢視兩項趨勢是否延續至2Q。其一為國內貴金屬回收業務，電子及觸媒領域回收量增加，珠寶及牙科領域獲利能力改善。其二為北美精煉業務的礦山進料量增加。此外，我們亦將確認財務成本是否持續下降。最後，資產負債表上借款增加，但現金流量表卻顯示淨償還，我們將釐清背後原因，藉此評估獲利品質及財務穩健性。
下季度關注要點
| 關注點與焦點 | 啟示 |
|---|---|
獲利進度上半年累計營業利益相較上半年計畫；財測是否修正 | 達成上半年計畫200億日圓所需的2Q單季營業利益為77億4,100萬日圓（本研究估算）。此水準低於去年同期2Q單季的94億400萬日圓，亦低於上一季的122億5,900萬日圓。關注重點在於超標幅度及財測是否修正。 |
國內貴金屬回收電子、珠寶、牙科及觸媒領域的回收量與獲利能力 | 1Q貴金屬部門利益為117億8,800萬日圓（+110.1%）。珠寶及牙科領域雖回收量下滑，獲利仍見成長。我們將確認此利潤率改善能否持續。 |
北美精煉礦山金／銀原料進料量、產品銷售量、貿易套利機會 | 1Q精煉及產品業務受惠於量增，獲利成長；貿易業務獲利則小幅下滑。量增帶動的成長能否延續，將決定全年營業利益計畫410億日圓（+10.8%）的能見度。 |
淨財務收益淨財務收益／成本；稅前淨利相較上半年計畫 | 1Q淨財務收益為+1億5,600萬日圓（去年同期：-9億4,000萬日圓）。上半年計畫中稅前淨利為195億日圓，較營業利益計畫低5億日圓，意味公司預設將出現淨財務成本。 |
資產負債表與現金流量營業活動現金流量、公司債及借款餘額、現金流量避險變動 | 1Q營業活動現金流量為淨流入570億6,900萬日圓。然而，公司債及借款較上一會計年度末增加708億9,200萬日圓。歸屬母公司業主權益比率降至35.3%（上一會計年度末：37.5%）。 |
基於前次財報的主要論點（FY3/27 1Q財報）
1Q營業收入為1,971億7,700萬日圓（+43.8%），營業利益為122億5,900萬日圓（+106.8%）。貴金屬業務中，國內回收及北美精煉均見獲利成長。公司維持2026年5月1日公布的財測不變，因此核心論點在於上半年及全年計畫的達成進度。財報中未提及中期經營計畫目標，故本報告以公司上半年及全年計畫作為比較基準。
1. 上半年計畫達成進度及財測修正可能性
- 上季度：1Q營業利益122億5,900萬日圓，達上半年計畫200億日圓的61.3%（本研究估算）。本季歸屬母公司業主淨利86億1,200萬日圓，相當於上半年計畫140億日圓的61.5%（本研究估算）。
- 本季度驗證重點：2Q單季營業利益需達77億4,100萬日圓，方可達成上半年計畫（本研究估算）。我們將確認公司計畫中預設了哪些2Q放緩因素；若業績超前，亦將觀察公司是否修正財測。
- 關鍵指標：上半年累計營業利益相較上半年計畫200億日圓。2Q單季營業利益相較去年同期的94億400萬日圓及上一季的122億5,900萬日圓（本研究估算）。
2. 國內貴金屬回收之回收量與獲利能力
- 上季度：電子及觸媒領域分別受惠於金及鈀回收量增加，獲利均見成長。珠寶及牙科領域金回收量下滑，但獲利仍見成長，主要受獲利能力提升、市占率擴大及成本結構改善所帶動。
- 本季度驗證重點：我們將確認回收量下滑領域的利潤率改善，是否源自結構性措施而非一次性因素。另一關注重點為高單價再生貴金屬及零售貴金屬產品的銷售量能否持續成長。
- 關鍵指標：財報及補充資料所揭露各領域回收量及營業利益的年比變化。貴金屬部門利益的年比變化。
3. 北美精煉量增之持續性
- 上季度：精煉業務受惠於礦山金／銀原料進料量增加，獲利成長；產品業務受惠於銷售量增加，獲利成長。貿易業務因套利機會減少，獲利小幅下滑。倉儲業務與去年同期持平。
- 本季度驗證重點：我們將確認礦山進料量增加的趨勢是否延續至2Q，並觀察貿易套利機會是回升抑或進一步收窄。
- 關鍵指標：管理層對各業務營業利益年比變化的說明。貴金屬部門利益相較上一季的117億8,800萬日圓。
4. 淨財務收益改善及其對稅前淨利與EPS之影響
- 上季度：財務成本降至4億6,000萬日圓（去年同期：12億7,300萬日圓），帶動本季稅前淨利成長+148.8%，增幅高於營業利益。然而，支付利息增至4億2,600萬日圓（去年同期：8,500萬日圓）。
- 本季度驗證重點：我們將檢視財務成本的組成，以及借款增加下利息費用的走勢。平均流通在外股數增至85,944,518股（去年同期：76,613,404股），投資人應留意由此造成淨利成長（+136.6%）與EPS成長（+110.9%，本研究估算）之間的落差。
- 關鍵指標：稅前淨利相較上半年計畫195億日圓。歸屬母公司業主淨利相較上半年計畫140億日圓，以及基本EPS相較上半年預估的162.90日圓。所得稅費用走勢。
5. 營運資金、借款及現金流量避險
- 上季度：營業活動現金流量為淨流入570億6,900萬日圓（去年同期：5億800萬日圓），主要受存貨減少147億4,100萬日圓及營業應付款項與其他負債增加848億1,600萬日圓所帶動。另一方面，流動及非流動公司債及借款合計較上一會計年度末增加708億9,200萬日圓。
- 本季度驗證重點：籌資活動現金流量顯示借款淨減少，但資產負債表上的餘額卻增加，我們希望釐清造成此落差的原因。現金流量避險為-90億1,200萬日圓，使本季綜合損益降至-1億9,400萬日圓，因此我們亦將確認其對股東權益的影響。
- 關鍵指標：2Q末公司債及借款餘額（1Q末：流動1,531億7,500萬日圓、非流動1,009億1,900萬日圓）。上半年累計營業活動現金流量（去年同期：-490億7,400萬日圓）及歸屬母公司業主權益比率（1Q末：35.3%）。
期間內主要適時披露
上季度業績（FY3/27 1Q實績）
公司為純粹控股公司。核心獲利來源為貴金屬業務，從含貴金屬廢料中回收金、銀、鈀等金屬，並以金、銀為主進行精煉及加工。另一應報導部門為環境保全業務，負責產業廢棄物的收集、運輸及中間處理。公司FY3/27計畫為營業收入6,800億日圓（+19.3%）、營業利益410億日圓（+10.8%）、歸屬母公司業主淨利290億日圓（+19.0%）。1Q國內回收及北美精煉均見獲利成長，上半年計畫達成率逾六成。
| 項目 | 金額 | 年比 | 相較公司計畫 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 1,971億7,700萬日圓 | +43.8% | - | 達上半年計畫3,300億日圓的59.8%（本研究估算） |
| 營業利益 | 122億5,900萬日圓 | +106.8% | - | 營利率6.2%（去年同期：4.3%，本研究估算）。貴金屬部門利益117億8,800萬日圓 |
| 本季稅前淨利 | 124億1,500萬日圓 | +148.8% | - | IFRS下未揭露經常利益。財務成本降至4億6,000萬日圓（去年同期：12億7,300萬日圓） |
| 本季歸屬母公司業主淨利 | 86億1,200萬日圓 | +136.6% | - | 所得稅費用38億300萬日圓（去年同期：13億5,500萬日圓） |
| 每股盈餘（EPS） | 100.21日圓 | +110.9% | - | 受平均流通在外股數增加影響，成長幅度低於淨利（年比變化為本研究估算） |
年度財測達成率（營業利益基準）：29.9%（去年同期：16.0%） 註：由於IFRS下未揭露經常利益，故以營業利益為基準計算（本研究估算）。去年同期數值為1Q營業利益59億2,800萬日圓占上一會計年度全年營業利益（約370億日圓）之比率。
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