執行摘要
Envalith趁公司參展CEATEC之際，與Yamazaki先生（執行董事兼機械系統事業部總經理）、Fujimoto先生（機械系統事業部事業管理部總經理）及Yagi先生（經營企劃室IR・SR部總經理）進行訪談。 Kurimoto已將電池製造設備定為機械系統事業至2030年的策略性成長領域。公司正由單次設備銷售，轉型為解決方案模式，支援客戶從早期研發走到量產爬坡。相關策略具體反映於兩項措施：一是與Hitachi High-Tech合作開發運用實體AI的混練技術，二是加入Battery Association for Supply Chain（BASC）。根據客戶的具體洽詢，公司正為2027年前後投資重啟預作準備。短期而言，1Q業績主要由管道系統及化學製品事業帶動。此次財測上修主要反映1Q優於預期，2Q以後則維持原計畫。資本政策方面，經營層將避免減少股息，並維持現行股息水準；若出現可大幅擴展業務的機會，亦不會在成長投資上有所保留。
企業寄語
我們認為，定位為從研發初期到量產啟動全程支援客戶的合作夥伴至關重要。我們提供測試設施與設備，並派員負責前置準備，再運用Hitachi High-Tech的操作軟體設定製程條件。藉此，我們能與客戶共同建構從試驗研究到量產的完整製程。
主要論點
電池製造設備定位為邁向2030年的策略性成長領域
主要客戶為電池廠及車廠，其次為電極材料廠。對材料廠的銷售集中於上游製程，除混練機外，主力產品為粉碎機與乾燥機。 電池生產正由批次式混練轉向連續式混練。批次式製程高度仰賴作業人員技術，包括人工投料與出料；連續式製程則可實現穩定生產。Kurimoto的連續式混練機可望掌握此一技術轉換，海外交機實績與案件規模已超越日本國內。
由單次設備銷售轉型為涵蓋研發至量產的解決方案
與Hitachi High-Tech共同開發的實體AI混練技術，規劃與設備搭售，並預期在設備導入後持續提供混練條件最佳化支援。 此模式回應客戶在人才與資金上的限制。Kurimoto提供測試環境與設備，Hitachi High-Tech提供軟體，目標是建立從實驗室到量產工廠的一體化支援體制。 此項合作約於2025年5月啟動，公司亦在評估二次電池以外的應用。
強化獲利基礎與審慎配置資本
管道系統事業透過價格調整逐步滲透，以及整合加賀屋工廠與堺工廠的上游製程，推升獲利能力。化學製品事業亦已將原料成本上漲轉嫁至售價。 在FY2027啟動的下一期中期經營計畫中，公司將兼顧資本政策，對各事業部的投資需求進行排序與篩選。 股東回報的基本方針為維持股息水準。股東回報與成長投資之間的配置，將是擬定下一期中期經營計畫的重點。
Envalith的著眼點
電池製造正由批次式轉向連續式製程，Kurimoto憑藉連續式混練機，有望搭上此波技術轉換。評估測試案件集中於日本，但實際交機量主要來自投資決策較快的海外客戶。儘管市場對電動車（EV）市場放緩存有疑慮，經營層強調需求正趨多元，包括資料中心用定置型儲能系統（ESS）。
實體AI混練技術規劃作為設備附加功能，並提供導入後的最佳化支援，可望在設備銷售之外創造經常性收入。Kurimoto的測試基礎設施納入Hitachi集團的Lab to Fab構想（串連研發與製造），意義重大，亦有助提高Kurimoto設備於量產階段獲採用的機率。經營層尚未揭露變現時程，但拓展至二次電池以外應用的潛力，可視為業務規模的上檔空間，值得關注。
此次上修大致僅反映1Q優於預期的部分，2Q以後維持原計畫。管道系統事業方面，2024年10月起接單適用的約10%漲價，已率先於週轉較快的小口徑管發酵。兩座工廠自2026年7月起整合上游製程，中長期應可提升生產效率。機械事業雖出現營收認列時點遞延，但案件並未流失，將於後續季度認列。
現行中期經營計畫（FY2024–FY2026）在損益面大幅超前進度。然而，營業現金流受修正後《下包法》合規影響而承壓，惟屬暫時性。經營層預期，在國土強韌化及政府成長戰略的順風帶動下，營業現金流將持續成長。公司將審慎篩選投資標的，運用處分交叉持股所得資金，同時避免有息負債過度增加。另一方面，經營層亦表明，若出現可帶動業務大幅成長的機會，將保有積極投資的彈性。
我們提出以下五項主要風險： 1. 各國EV政策變動導致電池投資時程遞延 2. 機械事業採完工百分比法認列營收，加上客戶驗收時點變動，造成獲利波動 3. 1Q一次性利多的反作用（小口徑管需求轉強、工廠整合前備貨、化學製品漲價前的提前拉貨） 4. 石腦油等原料價格波動及採購環境變化 5. 投資擴大導致有息負債增加
問答精選
- Q
電池設備的策略定位為何？客戶結構如何？
A在機械系統事業中，電池設備定位為我們邁向2030年所推動的策略性成長領域之一。客戶以電池廠及車廠為主，其次為電極材料廠；目前對設備廠並無銷售。對材料廠的銷售涉及上游製程，因此主力產品為粉碎機與乾燥機，案件規模較大。評估測試壓倒性集中於日本國內。不過，隨著製程由批次式轉向連續式，加上海外客戶投資決策較快，海外交機實績與案件規模目前已超越日本。
- Q
電池相關訂單復甦的前提為何？預期何時復甦？
A各國政策與法規固然是重要因素，但我們最重視的是客戶具體洽詢所帶來的第一手資訊。雖然市場普遍討論EV放緩，但資料中心用ESS需求持續成長，客戶也認為EV未來必然成長。我們掌握的資訊顯示，投資將自2027年前後逐步重啟，並朝2030年前後的高峰擴大，我們正據此預作準備。
- Q
與Hitachi High-Tech共同開發的混練AI將如何提供？如何變現？
A我們正同時評估與設備搭售，以及在設備導入後持續提供混練條件最佳化支援。目標是成為從早期研發到量產爬坡全程支援客戶的合作夥伴。我們提供測試場地、設備與人員，Hitachi High-Tech則提供軟體。由於此項合作約於2025年5月才啟動，變現仍需時間。我們將穩步推進，包括拓展至二次電池以外的應用。
- Q
向IHI收購粉體設備事業的理由為何？
A此次收購並非為了與混練機產生綜效，而是補足現有立式磨機產品線所欠缺的尺寸，避免競爭對手搶占市占率。主要目的在於強化粉體設備事業的產品線與市占率。
- Q
1Q表現強勁，為何全年上修幅度有限？
A我們主要加計1Q優於預期的部分，2Q–4Q大致維持原計畫不變。管道業務表現強勁，主要受以下三項因素帶動：
・ 2024年10月起接單適用的約10%漲價，在接單至出貨前置時間較短的小口徑管上迅速發酵 ・ 為因應加賀屋工廠與堺工廠的上游製程整合，我們事先備貨，帶動產能利用率上升，並改善固定成本吸收 ・ 學校及醫院的耐震補強需求可能已開始浮現
化學製品事業方面，則有針對2026年6月出貨起漲價的提前拉貨。由於上述包含一次性因素，並未納入計畫。機械事業則因完工百分比法下的營收認列遞延，以及應客戶要求變更驗收時點而下修。
- Q
包括庫藏股在內，對資本政策有何看法？
A現行中期經營計畫在損益面超前進度，但營業現金流受修正後《下包法》合規影響而暫時承壓。在國土強韌化順風帶動下，我們預期本會計年度起營業現金流將回升並持續成長。在下一期中期經營計畫中，我們將對各事業部的投資需求進行排序，並運用處分交叉持股所得資金。我們將在留意與有息負債平衡的前提下，維持股東回報。不過，若出現可帶動業務大幅成長的機會，我們將不會在投資上有所保留。
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