工業爐產能至2027年已全數售罄，公司將與固態SiC聚焦環同步擴產。社長明確承諾達成全年營業利益350億日圓。

摘要

2026年12月期前三季累計營業收入為2,736億7,400萬日圓（年增+15.3%），營業利益為275億700萬日圓（年增+32.0%），各主要業務板塊均實現獲利成長。成長主要由三大動能帶動：記憶體用固態SiC聚焦環、受惠中東特需而滿產的陰極，以及MLCC用工業爐。Nagasaka社長明言，全年營業利益350億日圓的承諾可從容達成。不過，4Q計劃仍屬保守，已納入冶煉及內襯（S&L）出貨提前至3Q的反作用力及外部風險。此外，管理層於說明會上另以口頭揭露三項訊息：已著手評估滋賀工廠的工業爐擴產；計劃於年底至明年1月間公布固態SiC聚焦環擴產案；已開始籌備碳黑反傾銷申請。

重點項目（業績要點與成長策略）

• 經營策略與市場觀點
  • 社長以美國政局及油價不確定性為由，表示不會僅憑單季表現上修財測
  • 功率半導體需求的驅動力除EV外，AI相關應用的比重日益提高。中國復甦速度快於美國
  • 美國石墨電極市場的成長，主要來自新建電弧爐（EAF），而非高爐（BF）轉電弧爐。管理層預期此順風將延續至明年以後
  • 在中美經濟競爭下，AI投資勢在必行。期中選舉結果的直接影響評估有限
• 現有業務進展與驅動因素
  • S&L因擔憂運輸中斷，3Q產出即刻出貨。此一提前出貨，正是4Q計劃內含獲利下滑的原因
  • 碳黑營業利益自2Q至3Q增加11億8,600萬日圓（本公司估算）。主因為泰國對美出口減少的量轉向其他地區，以及客戶於遷移至新廠前建立庫存
  • 非長約部分的石墨電極售價調漲約6–10%。明年價格仍在協商中
  • 各主要業務板塊EBITDA均成長。過去集中於碳黑及精細碳的獲利結構，正趨於多元化
• 關鍵策略舉措與拐點
  • 工業爐：以空間較充裕的滋賀工廠為中心推進擴產，預計約18個月完工
  • 固態SiC聚焦環：評估擴產中，範圍涵蓋現有韓國據點及總公司。計劃於年底至明年1月間對外公布
  • 社長以碳黑協會會長身分，宣布將籌備對中國及印度產品的反傾銷申請。目前處於資料彙整階段
  • 預期針狀焦價格將走升，社長已指示縮短原料成本轉嫁至售價的時間落差

展望與策略

• 全年財測維持不變：營業收入3,860億日圓、營業利益350億日圓。前三季累計營業利益達成率為78.6%（本公司估算）
• 4Q計劃隱含營業利益74億9,200萬日圓，季減39.6%（本公司估算）。社長排除全年未達標的可能，並暗示存在上行空間
• 部分S&L出貨將遞延至明年1Q。此外，因停產受損的陰極提前汰換需求，明年仍可能持續一段時間
• 石墨電極：管理層維持美國電弧爐比重將由約70%提升至2030年約85%的看法
• 年度股息維持於2Q上修後的每股40日圓。截至5月公布的庫藏股買回已執行完畢並註銷

正面因素

• 固態SiC聚焦環銷量已超越去年全年水準。在手訂單創歷史新高，全年銷售亦可望創新高
• 工業爐及相關產品ROS達26.0%（去年同期為18.4%）。2027年產能已售罄，並已開始承接2028年訂單
• S&L營業利益由7億3,800萬日圓增至40億5,300萬日圓。中國冶煉廠的RuC組裝進展順利，支撐持續性的授權權利金收入
• 美國已對印度石墨電極課徵平衡稅及反傾銷稅，發揮嚇阻效果
• 輸配電網建設帶動電力基礎設施用電阻器銷售持續成長
• 自由現金流（FCF）為155億日圓，去年同期為-48億日圓。主要受惠於大型資本支出告一段落，以及出售策略性持股（35億日圓）

風險

• 中東特需的結束時點不明。社長明確表示，目前仍無法保證汰換需求將持續
• 進口品約佔美國輪胎市場的70%，中國、俄羅斯及印度低價產品市佔持續擴大。北美碳黑需求復甦落後
• 受中國及印度進口品壓抑，日本國內碳黑需求持續年減
• 若油價持續高於每桶100美元，恐因整體景氣放緩而削弱需求
• 營運資金為-136億日圓。淨有息負債為1,132億日圓，較上一會計年度末增加53億日圓
• 歸屬母公司業主淨利僅年增0.8%，與營業利益成長幅度落差明顯

業績亮點

前三季累計營業收入為2,736億7,400萬日圓（年增+15.3%），營業利益為275億700萬日圓（年增+32.0%），營收與獲利均達雙位數成長。經常利益為261億4,800萬日圓（年增+27.0%），歸屬母公司業主淨利為162億5,900萬日圓（年增+0.8%）。2025年4Q併入的泰國子公司貢獻，加上SiC產品出貨增加，足以抵銷兩項營收拖累因素，即輪胎客戶減產及出售德國子公司。

各業務板塊業績

*「其他」之年比數據為本公司估算

• EBITDA：552億6,100萬日圓（年增+26.0%）
• EBITDA利潤率：20.2%（年增+1.7pt），達成T-2030長期願景的20%目標
• 合併ROS：10.1%（年增+1.3pt）
• 調整後淨D/E比率：0.22倍（上一會計年度末為0.21倍）
• 股東權益比率：46.3%（上一會計年度末為47.9%）
• 信用評等：JCR A+、R&I A（展望均為穩定）

問答一覽

• Q

  問：3Q表現相當強勁，但隱含的4Q數字顯示各業務板塊獲利下滑。能否說明目前的經營環境、數字中反映的風險，以及潛在的上行空間？

  A

  答：數字本身已說明一切，我理解您的疑問。但今年以來，我始終決心守住兩度上修的營業利益350億日圓目標，可以明確表示我們將從容兌現這項承諾。季度間波動最大的是冶煉及內襯。如簡報所述，陰極塊自3Q起即全產能生產，甚至可說超出滿產。不過，我們擔心戰事影響，不確定能否確保船位、能否順利出貨。坦白說，3Q是一生產就出貨，積極把量推出去。至於350億日圓最終落點，老實講，至少不會有未達標的問題。至於能預期多少上行空間，美國政局已演變至此，風險無法排除。油價目前恰好在下跌，但情勢可能生變。考量諸多不確定性，我的真實看法是不應僅憑單季強勁就上修數字。

• Q

  問：展望明年，關於石墨電極，您提到3Q價格出現反轉。實際業績反映了多少？同業的業績說明會也指向明年漲價。您如何看待以北美為主的需求及價格調整空間？

  A

  答：今年4Q，我們針對非長約部分實現約6%至10%的漲價，幅度有一定區間。美國鋼鐵相關環境明顯改善，預期明年將持續。我們認為不僅明年，在更長的期間內都可正面看待。不過，若油價等成本上揚，並非毫無風險。另外，雖非直接回答您的問題，全球高爐轉電弧爐大致按計劃推進。美國居於領先，而除歐洲外，日本等地也在軌道上。從這個角度看，我們同樣正面看待美國鋼鐵環境。

• Q

  問：明年的價格協商尚未完成、仍在進行中，這樣理解正確嗎？

  A

  答：是的，目前正在協商中。

• Q

  問：關於碳黑，從同業業績來看，明年情況因客戶及地區而異。明年的基本利潤率該如何看待？另請更新以美國及泰國為主的市況。

  A

  答：一言以蔽之，我們預期將非常穩定地推進。但如我多次提及，美國市場令人擔憂。我們原本認為會更早進入上升趨勢，但並未實現。原因在於美國國內產量遠不及輪胎需求，近70%仰賴進口，這或許令人意外。這些進口品的各類價格都已上漲，我認為Trump總統對此負有責任。美國人有其獨特文化，即使是輪胎，汰換時也以便宜為優先，即便品質較差也無妨，此一趨勢仍在持續。來源包括經轉運的中國產品、俄羅斯產品，以及近期的印度產品，數量都大幅增加。我看過同業的業績，沒有人給出非常明確的說法。差異在於同業定義的美洲涵蓋拉丁美洲，而不只是北美。部分拉美國家表現良好，帶來一些上行空間。我們僅涵蓋包含加拿大在內的北美，因此情況略有不同。我們確實希望看到更強的動能。

• Q

  問：關於精細碳，資料中提到中國SiC功率半導體業務呈現復甦趨勢。外界認為SiC仍持平、復甦不確定，與SiC功率半導體相關的材料需求是否出現變化？

  A

  答：中國市場確實有所動作。我們原本預期會更慢，但自上半年底起，而不僅是3Q末，活動已逐步回溫。美國及日本方面，考量Trump總統造成的聲勢，我原以為具體數字會更早浮現，但實際上中國動得更快。因此我認為這樣的表述是準確的。

• Q

  問：我的印象是功率半導體已陷入停滯，最快明年才會復甦。是否可以說情況已開始轉變？

  A

  答：這點需要謹慎，因為我們往往把功率半導體等同於EV。如您所知，中國大量生產EV，國內消化不了，便大量銷往歐洲，但歐洲銷量已腰斬以上。然而，驅動力不只是EV，還有AI相關應用，其導入正趨於穩定。政權更迭的影響雖有些令人擔心，但就趨勢而言，我預期將穩步復甦並成長。因此我認為中國的動能將帶來相應成果。

• Q

  問：也就是說，市場正從EV擴展至AI，功率半導體需求可望回升？

  A

  答：這樣的描述是恰當的。

• Q

  問：關於美國石墨電極，說明會的語氣及資料都描述了復甦。過去貴公司使用此類措辭時，往往代表信心增強或明年起價格將有變化。目前是否看到這樣的變化？

  A

  答：如前所述，出售歐洲德國據點後，電極業務整體規模縮小，但體質大幅改善。改善來自美國，美國顯然正成為具吸引力的市場。我們預期這不僅是現在或明年，而將持續一段時間。驅動因素與其說是高爐轉電弧爐，不如說是新建電弧爐。

• Q

  問：本次選舉後的資金走向尚不明朗，但若基礎建設支出增加，對電極是否有利？

  A

  答：完全是正面的，可以這樣看待。

• Q

  問：您提到4Q漲價6–10%，市場價格是否可能上漲20%或30%？

  A

  答：我提到的6–10%是指本公司的漲價幅度。我不認為價格會大幅上漲或上漲數十個百分點。展望2030年，價格應會進一步走升。但如您所知，美國電弧爐比重的上升空間有限，已達約70%。如我先前所述，我對2030年前上升幅度的看法不變，約15pt，即由70%升至約85%。可視為將穩步反映在數字上。

• Q

  問：明年的主要下行風險似乎是可能含有特需的冶煉及內襯。政治因素使情況難以一概而論，但其他業務基本上是否朝向上方向發展？

  A

  答：首先，關於明年的冶煉及內襯，第16頁顯示4Q僅就獲利而言即大幅下滑。我們因特需及運輸限制而預見此情況，因此刻意盡可能集中於3Q出貨。這個過程尚未結束，部分未能出貨的量將遞延至明年，但應會在1Q結束。至於戰爭相關特需是否真的會結束，我的看法略有不同。某客戶工廠因伊朗飛彈攻擊而部分受損，又因斷電導致冶煉中途停止。原本在穩定運轉下還可再用一兩年的陰極因此中斷。受熱的碳材料非常敏感，繼續使用曾停機再升溫的陰極，會對冶煉製程本身造成問題。因此，這些資金充裕的客戶正在考慮汰換時點。雖然比正常時點更早，但與其承擔品質風險不如汰換的想法逐漸成形，並轉化為需求。這部分或可稱為戰爭相關特需，但我們認為明年仍可能持續一段時間。不過，請理解目前階段我無法斷言將會持續。

• Q

  問：也就是說，冶煉及內襯並非下滑，而應有一定水準的需求，其他業務看起來也不算差？

  A

  答：我認為這樣理解是合理的。不過，目前階段我無法正式表示明年數字將較今年大幅改善。

• Q

  問：關於碳黑，第16頁顯示2Q至3Q改善12億日圓，背後原因為何？

  A

  答：我手邊沒有所有細節，但碳黑確實由2Q增至3Q。原因之一是美國關稅問題使泰國出口轉為下滑，輪胎廠將這些量轉向美國以外地區。另一個原因是客戶在舊廠遷至新廠期間，出於預防而額外建立庫存。其他或許沒有重大因素。由於原料成本自2Q至3Q上升，價格避險機制可能也有所貢獻。詳細內容我們稍後再補充說明。

• Q

  問：聽您的說明，碳黑環境聽起來並不理想，但獲利卻很強勁，似乎有所矛盾。是否受一次性因素推升？

  A

  答：不是。在我看來，碳黑是一項能穩定、確實創造獲利的業務，而非大起大落的業務。原料成本上升時，我們有機制加以避險，只是存在些許時間落差。除此之外，問題在於如何處理運費等項目。這是公式定價相當成熟的產業之一，因此我們並不特別擔心。

• Q

  問：有同業表示美國部分碳黑工廠已部分停產。能否確認貴公司並無此情況？

  A

  答：我們沒有任何工廠停產。是誰宣布停產的？（經告知Orion的業績說明中提及某處停產後）或許他們指的是未來可能停產。我相信Orion的環保投資也已大致完成。與我們及Cabot一樣，每家公司都為此投入鉅資，因此我不認為目前有任何工廠停產。

• Q

  問：明年碳黑價格協商進展如何？

  A

  答：才剛開始。

• Q

  問：請說明針狀焦的環境。同業表示市價已大幅上漲至1,700美元或2,000美元。貴公司是否相應確保足夠的價差？另有說法指煉油廠產能利用率過高，導致澄清油短缺，進而造成針狀焦供應吃緊，實際情況如何？

  A

  答：我們尚未看到針狀焦短缺。不過，我們確實認為針狀焦價格按季上漲，且將持續上漲。在這方面我們同樣與客戶訂有公式，原料成本會自動獲得避險。需要考量的是避險生效前的時間落差，我已指示藉此機會加以縮短。未來應假設針狀焦價格必然上漲。

• Q

  問：所以價差充足，且趨勢向好？

  A

  答：是的，可以這樣看待。

• Q

  問：工業爐的詢單狀況如何？依目前能見度，對明年的展望為何？

  A

  答：如Hirai開場時所述，2027年的工業爐已完全售罄，無法再接新單，目前正在承接2028年訂單。我們預期環境將維持相當良好，可以給予高度期待。

• Q

  問：您如何看待近期美國期中選舉結果？對貴公司經營環境有何正面或負面影響？

  A

  答：政治不是我的專長，我也不是政治人物，這個問題不太好回答。短期內不排除監管趨嚴及其他各種變化。但從大局來看，我認為對我們的直接影響不大。例如，包括本公司在內的AI相關股價遭受重挫，或許有人擔心是否會持續。但即使是勝選的一方也有大量反對者，世事本是如此，無須過度悲觀。此外，美國已相當失能，恢復運作是人民的責任。從這個意義上說，無須過度敏感。我唯一擔心的是油價。若價格飆升並持續遠高於每桶100美元，我認為將對經濟造成影響。

• Q

  問：精細碳中的固態SiC銷量已超越去年，訂單強勁。這是否會延續至明年以後，還是已出現放緩跡象？

  A

  答：我們預期此環境將持續一段時間。我們已大幅超前投資建置產能，但認為僅此可能仍不足。需要更仔細評估環境，再決定如何因應。

• Q

  問：您提到工業爐訂單也非常強勁。是否考慮強化產能以消化訂單量？

  A

  答：這與固態SiC呈現相同趨勢。我們人手不足，跟不上需求。若無法交貨，客戶不會坐視不管，因此我認為只能擴產。

• Q

  問：您表示無論期中選舉結果如何，AI投資都不會停止。能否進一步說明理由？

  A

  答：Trump總統不斷談論AI，並試圖快速推進，反對者也很多。但我認為要重振美國經濟，就必須推動AI技術。過程中會有暫時性的阻礙，包括地方反對及各種法規，這些需要以能說服民眾的說明來因應。對手是中國，本質上這是一場中美經濟戰，若不推進，美國顯然將進一步落後中國。因此我認為必須持續下去。

• Q

  問：日本碳黑市場目前在需求與競爭（包括進口品）方面情況如何？展望為何？

  A

  答：日本國內碳黑沒有太大變化。進一步說，過去10年或20年來，主流看法是產銷量每年約減少1%。但實際上並未如此，數量不增不減，大致維持持平。不過，與去年及前年相比，數量略有下滑，今年也開始出現下降趨勢。原因是來自中國及印度的進口品。由於我同時擔任業界協會會長，在近期會議上表示我們不能坐以待斃，很可能需要提出反傾銷申請。協會內部正在討論著手籌備。當然，這必須與政府協商推進。我們約20年前也曾做過類似嘗試，但政府等各方當時都沒有太大動作。如今政府的想法已截然不同。雖然需要一些時間，但我認為我們別無選擇，會去做，也必須去做。

• Q

  問：我記得在協會大會上也有類似發言。是否已實際採取行動，例如請求展開調查？

  A

  答：事情已開始推動，但尚未全面展開。要與政府進行正式討論，必須帶著數字及紮實的數據。請理解我們正在為此做準備，且已部分著手。

• Q

  問：關於工業爐，基本上是在考慮擴產，這樣理解正確嗎？能否說明時程？

  A

  答：正確，我們正在進行，請視為已經啟動。

• Q

  問：也就是說正在推進資本支出？

  A

  答：是的。

• Q

  問：能否透露是哪座工廠及完工時點？

  A

  答：此業務有兩座工廠，分別位於仙台及滋賀。工業爐日趨大型化，因此必須以空間較充裕的滋賀為擴產中心。請視為我們已在當地展開作業。

• Q

  問：預定何時完工？

  A

  答：尚未公布日期，但一般而言，此類專案啟動後約需18個月。

• Q

  問：也就是大約18個月後？

  A

  答：是的。

• Q

  問：您稍早提到考慮另一項擴產，是SiC聚焦環還是陰極？

  A

  答：不是陰極，是SiC聚焦環。

• Q

  問：您正在考慮擴充SiC聚焦環產能。如可以，能否說明哪座工廠及目標時點？

  A

  答：我們尚未公布，因此難以具體說明。但預計在不久的將來對外公布，可能是今年內或明年1月。

• Q

  問：目前在哪座工廠生產？

  A

  答：韓國。

• Q

  問：所以基本上是考慮韓國？

  A

  答：我們正在評估，範圍也包括總公司。