SiC聚焦環與陰極需求帶動前三季營業利益年增32.0%。全年計劃達成率達78.6%，市場焦點轉向第四季業績落點。

利好因素

前三季營業利益增至275.07億日圓（年增+32.0%），實現雙位數獲利成長。精細碳受惠於AI需求，冶煉及內襯受惠於中東局勢，工業爐則受惠於MLCC用發熱體需求。獲利成長來自多項業務。第三季單季毛利率為27.3%，OPM為12.4%（我們估算），獲利能力逐季提升。

• 利潤率擴張
  ：毛利率為25.7%（+0.6個百分點）。銷管費（SG&A）年增10.7%，低於營業毛利18.2%的增幅，帶動OPM升至10.1%（+1.3個百分點）。
• EBITDA目標達成
  ：EBITDA利潤率為20.2%（我們估算），前三季累計已達成Vision 2030所設定的20%目標。
• 成長動能多元化
  ：分部利益增加71.52億日圓（我們估算）。其中冶煉及內襯貢獻+33.15億日圓，精細碳貢獻+17.23億日圓。
• 石墨電極出現轉機
  ：該業務營收雖下滑，但受惠於結構改革，獲利仍見成長。美國電極價格自第三季起回升，顯示經營環境出現轉折。
• 強化股東回報
  ：中期股息提高至20日圓（上年同期為15日圓）。公司另透過FCSR買回150.01億日圓庫藏股，並註銷8,831,200股。

關注事項

營業利益雖成長，但歸屬母公司業主淨利僅162.59億日圓（年增+0.8%）。多項因素抵銷營業層面的成長：上年同期的投資有價證券出售利益及事業重組準備迴轉利益未再發生，利息費用增加，且歸屬非控制權益淨利大增44.3%。營業利益轉化為最終獲利的效率有待改善。核心業務碳黑營收成長但利潤率下滑，獲利能力的持續性仍需確認。

• 碳黑利潤率承壓
  ：營收年增16.6%，但營業利益僅年增6.4%。新客戶開發及現貨銷售抵銷了輪胎廠減產造成的銷量下滑。
• 泰國併表效益遞減
  ：泰國據點於2025年第四季納入合併。第四季起年比基期墊高，碳黑營收的增量貢獻預料將縮小。
• 冶煉及內襯獲利品質
  ：獲利成長包含RuC®授權金收入，一次性因素占比未予揭露。
• 負債與利息成本上升
  ：有息負債為2,067.28億日圓（我們估算），較上年度末增加4.3%。利率上升效應顯現，利息費用年增42.5%。
• 能源成本風險
  ：荷莫茲海峽封鎖持續，油價及能源價格維持高檔，原料及燃料成本仍有上漲風險。

關注要點/後續追蹤事項

• 全年計劃隱含第四季營業利益為74.93億日圓（我們估算），約為第三季單季的六成。關鍵在於此係保守假設，抑或已反映季節性因素及成本上升。
• 記憶體帶動的固體SiC聚焦環需求，在產能及價格面能延續至何種程度。精細碳成長的持續性將左右中期獲利水準。
• 美國石墨電極漲價能否延續至第四季以後，以及冶煉及內襯扣除授權收入後的實質獲利能力。

關鍵財務摘要

上年同期數據已依2025/12會計年度第四季企業合併暫定會計處理之確定結果追溯調整。非常利益不再包含上年同期認列的10.78億日圓事業重組準備迴轉利益。非常損失包含特別退休金6.11億日圓及災害損失1.60億日圓。因庫藏股買回使期中平均股數減少（2.135億股→2.084億股），EPS增幅高於淨利增幅。

分部業績

五個報告分部全數實現獲利成長。半導體/AI相關業務（精細碳、工業爐）及中東需求（冶煉及內襯）為獲利成長主軸。核心業務碳黑則主要貢獻營收面。

分部業績表

（營業收入為對外部客戶之銷售額。利潤率為我們依外部客戶營收估算。）

指引達成進度

營業利益達成率為78.6%，略低於上年同期的80.6%（追溯調整後前三季實績÷上年度全年實績，我們估算）。全年計劃隱含第四季營業利益為74.93億日圓，遠低於第三季單季實績。若第三季獲利水準得以維持，達標可能性高。然而營收達成率為70.9%（上年同期為73.5%）。要達成計劃，第四季營收需達1,123.26億日圓（我們估算），營收面門檻相對較高。

• 公司未就季節性因素提供說明。上年度第四季營業利益為50.18億日圓（我們估算），低於第一至第三季的單季平均。

財測變更情況

本次未修正財測。全年計劃維持5月及8月兩度上修後的水準，營業收入3,860億日圓（年增+19.5%）、營業利益350億日圓（年增+35.4%）。8月上修主要反映固體SiC聚焦環需求急增，以及以美國為主的石墨電極需求回溫。第三季實績大致符合上述假設。

股東回報說明

• 股息
  ：全年股息預估為40日圓（中期20日圓、期末20日圓），較上年度的30日圓增加10日圓。預估維持不變，隱含配息率為36.8%（依預估EPS計算，我們估算）。
• 政策變更
  ：公司於5月宣布提高配息率、導入DOE指標（累進配息），以及縮減交叉持股的方針。
• 庫藏股買回及註銷
  ：依5月13日董事會決議，公司透過FCSR以150.01億日圓買回11,210,700股庫藏股。8月4日因交割後調整處分2,379,500股，並於8月31日註銷8,831,200股。期末已發行股數為216,111,904股。

財務狀況

公司透過發行公司債拉長資金期限結構。然而有息負債較上年度末增加，股東權益比率下降1.6個百分點至46.3%。庫藏股買回使股東資本減少，但其他有價證券評價差額增加，股東權益與上年度末大致持平。

隨財報發布的及時揭露

無

本季度重大公告

過去一年的大額持股報告/重要提案

• Sumitomo Mitsui Trust Asset Management：6.4%→5.8%（2026/10/15）－依投資信託及全權委託投資契約進行之資產管理
• Nomura Securities：12.4%→10.1%（2026/10/08）－證券業務之交易用庫存；信託資產管理
• Sumitomo Mitsui Trust Asset Management：6.0%→6.4%（2026/09/15）－依投資信託及全權委託投資契約進行之資產管理
• Nomura Securities：10.1%→12.4%（2026/09/14）－證券業務之交易用庫存；信託資產管理
• Nomura Securities：10.8%→10.1%（2026/08/25）－證券業務之交易用庫存；信託資產管理
• Nomura Securities：10.4%→10.8%（2026/08/10）－證券業務之交易用庫存；信託資產管理
• Nomura Securities：10.5%→10.4%（2026/08/04）－證券業務之交易用庫存；累積投資業務之運作；信託資產管理
• Sumitomo Mitsui Trust Asset Management：6.0%→6.0%（2026/07/31）－依投資信託及全權委託投資契約進行之資產管理
• Nomura Securities：10.1%→10.5%（2026/07/30）－證券業務之交易用庫存；信託資產管理；純投資
• Sumitomo Mitsui Trust Asset Management：6.3%→6.0%（2026/07/15）－依投資信託及全權委託投資契約進行之資產管理
• Nomura Asset Management：10.0%→10.1%（2026/07/03）－證券業務之交易用庫存；信託資產管理；純投資
• Nomura Securities：11.1%→10.0%（2026/06/16）－證券業務之交易用庫存；信託資產管理；純投資
• Nomura Asset Management：9.9%→11.1%（2026/06/12）－證券業務之交易用庫存；信託資產管理；純投資
• Nomura Securities：11.2%→9.9%（2026/06/09）－證券業務之交易用庫存；信託資產管理；純投資
• Nomura Asset Management：9.2%→11.2%（2026/05/29）－證券業務之交易用庫存；信託資產管理；純投資
• Nomura Asset Management：8.2%→9.2%（2026/05/15）－證券業務之交易用庫存；信託資產管理
• Sumitomo Mitsui Trust Asset Management：6.4%→6.3%（2026/05/15）－依投資信託及全權委託投資契約進行之資產管理
• Mitsubishi UFJ Financial Group：8.8%→8.1%（2026/04/27）－策略性投資；純投資；交易目的有價證券等
• Mitsubishi UFJ Financial Group：9.2%→8.8%（2026/03/30）－策略性投資；純投資；自營目的；交易目的有價證券等
• Mitsubishi UFJ Financial Group：8.1%→9.2%（2026/01/12）－策略性投資；純投資；自營目的；交易目的有價證券等
• Sumitomo Mitsui Trust Asset Management：6.6%→6.4%（2025/12/31）－依投資信託及全權委託投資契約進行之資產管理