摘要
前三季累計營業收入年增+16.6%。然而，受 IPO 相關費用、人力資本投資及市谷辦公室開設成本拖累，營業利益年減29.4%。全年財測自期初以來維持不變，核心關注點在於公司 4Q 單季可堆疊多少營業收入與營業利益。本期淨利方面，公司已表示將於 4Q 認列特別利益，宜剔除後以核心獲利評估。此外，FY9/2027 財測將與全年財報同步公布，我們將檢視其如何納入 CS Accounting 收購案，以及新增借款對資本結構的影響。
下季度關注要點
| 關注點與焦點 | 啟示 |
|---|---|
全年財測達成情況4Q 單季營業收入及營業利益與全年財測之比較 | 若要達成財測，4Q 單季營業收入需達11.08億日圓、營業利益需達2.61億日圓（我們估算）。3Q 單季分別僅6.41億日圓及5,300萬日圓，管理層如何說明此落差，將左右市場評價。 |
營收成長大型及中型企業訂單與軟體銷售之 4Q 單季成長 | 去年同期 4Q 單季營業收入為5.76億日圓（我們估算）。我們將評估公司所稱 ITOCHU 綜效訂單於 4Q 的實際貢獻。 |
獲利能力毛利率及銷管費（SG&A）之年比變化 | 前三季累計毛利率為50.2%，低於去年同期的53.9%（我們估算）。將檢視全年度市谷辦公室成本的消化程度。 |
特別損益與本期淨利4Q 特別利益及其與淨利財測之關聯 | 公司已公告 4Q 將認列特別利益合計1.18億日圓。相對3.02億日圓之淨利財測，需將核心獲利與一次性利益分開評估。 |
併購與下年度財測納入 CS Accounting 收購案之 FY9/2027 財測及資本結構 | 收購價款約40.09億日圓，約為 3Q 末淨資產17.10億日圓的2.3倍（我們估算）。關鍵在於下年度財測如何處理併表起始日、商譽及20億日圓借款。 |
基於前次財報的主要論點（FY9/2026 3Q 業績）
前三季累計營業收入18.05億日圓（年增+16.6%），營業利益1.67億日圓（年減29.4%）。成長投資導致增收減益。公司既定方針為「在兼顧獲利能力的前提下，優先追求營業收入及營業利益成長」，並將獲利下滑定位為奠定未來成長基礎。全年財報焦點將集中於 4Q 相對維持不變之全年財測的進度，以及下年度財測所揭示的成長軌跡。
1. 4Q 單季相對全年財測之堆疊進度
- 前期回顧：前三季累計年度財測達成率分別為營業收入62.0%、營業利益39.0%、經常利益39.7%（我們估算）。
- 本期檢視：財測維持2025年12月19日公布之數字，與 3Q 單季實績差距甚大。若 4Q 實績未達財測，將關注管理層如何解釋。
- 關鍵指標：若要達成財測，4Q 單季營業收入需達11.08億日圓、營業利益2.61億日圓、經常利益2.58億日圓（我們估算）。
2. ITOCHU 綜效與軟體銷售帶動之營收成長
- 前期回顧：季度單季營業收入穩步攀升，1Q 為5.62億日圓、2Q 為6.02億日圓、3Q 為6.41億日圓（我們估算）。
- 本期檢視：將確認公司所稱之營收驅動因素，即大型及中型企業訂單與軟體銷售套數，於 4Q 是否維持動能。
- 關鍵指標：與去年同期 4Q 單季營業收入5.76億日圓之比較，以及相對年增+37.2%之全年營收財測的達成率。
3. 消化先行投資後之利潤率
- 前期回顧：前三季累計銷管費（SG&A）為7.38億日圓（年增+23.6%），營業成本年增+26.0%，兩者增幅均高於營收成長的16.6%（我們估算）。
- 本期檢視：IPO 相關費用屬上半年一次性支出，4Q 不會再發生。焦點在於營收成長能否消化2026年4月開設之市谷辦公室成本及人事費用上升。
- 關鍵指標：季度單季營利率 1Q 為7.1%、2Q 為12.3%、3Q 為8.3%（我們估算）。比較基準為去年同期 4Q 單季營業利益8,400萬日圓。
4. 特別利益與本期淨利之解讀
- 前期回顧：前三季累計特別損益僅有固定資產處分損失0百萬日圓。本期淨利1.12億日圓，相對3.02億日圓財測之達成率為37.1%（我們估算）。
- 本期檢視：公司已公告 4Q 特別利益，包括準備金迴轉3,400萬日圓及事業讓渡利益8,400萬日圓。將確認未授權存取相關損失準備餘額7,100萬日圓之後續處理，以及是否衍生額外損失。
- 關鍵指標：特別利益與所得稅費用之明細，以及經常利益與本期淨利達成率之落差。
5. CS Accounting 收購案與 FY9/2027 財測
- 前期回顧：3Q 末現金及存款為14.74億日圓，長期借款（含一年內到期部分）為7,900萬日圓，股東權益比率為75.5%。
- 本期檢視：損益貢獻自股份取得日起算，將反映於 FY9/2027 業績。全年財報中，將檢視收購案如何納入下年度財測，以及 4Q 銷管費（SG&A）是否含有收購相關費用。
- 關鍵指標：FY9/2027 營業收入及營業利益財測、商譽攤銷假設，以及管理層對借款後資本結構之說明。
本會計年度內主要適時披露
- 2026/09/30關於取得 CS Accounting 股份（納為子公司）之公告－公司將取得全部股份以強化會計及人資相關 BPO 能力，收購價款約40.09億日圓。為支應部分資金，公司於10/19與 Bank of Yokohama 及 Mizuho Bank 簽訂合計20億日圓之借款契約（10/21部分更正）。Bank of Yokohama 借款附有財務承諾條款，要求維持淨資產並避免連續兩個會計年度出現經常損失。損益貢獻自 FY9/2027 起算，為下年度財測假設最重要之公告。（）（）
- 2026/09/28關於讓渡 better Sozoku 事業及 better Sozoku for Accounting Firms 事業暨認列特別利益之公告－兩項事業將讓渡予 MILIZE，使公司得以集中資源於企業客戶之後勤 DX 支援。預計於 FY9/2026 4Q 認列事業讓渡利益8,400萬日圓為特別利益。（）
- 2026/08/31關於認列特別利益之公告－伺服器銷售代理商同意負擔合併子公司雲端伺服器遭未授權使用相關之3,400萬日圓。同額將於 4Q 列為特別利益項下之準備金迴轉，部分迴轉上一會計年度認列之損失。（）
上季度業績（FY9/2026 3Q 實績）
公司僅經營單一部門「DX 平台事業」，提供專業顧問、後勤業務支援及軟體銷售服務。公司於2025年12月19日在東證標準市場掛牌，公開募股及第三方配售分別使股本及資本公積各增加2.94億日圓。前三季累計營業收入受惠於 ITOCHU 綜效帶動之大型及中型企業訂單，加上軟體銷售成長而增加；惟 IPO 相關費用、人力資本投資及市谷辦公室開設成本導致獲利下滑。
| 項目 | 金額 | 年比 | 年度財測達成率 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 18.05億日圓 | +16.6% | 達成62.0% | 大型及中型企業訂單增加；軟體銷售套數成長 |
| 營業利益 | 1.67億日圓 | -29.4% | 達成39.0% | IPO 相關費用、人力資本投資、市谷辦公室開設成本 |
| 經常利益 | 1.70億日圓 | -29.5% | 達成39.7% | - |
| 歸屬母公司業主之季度淨利 | 1.12億日圓 | -32.6% | 達成37.1% | 特別損失僅有固定資產處分損失0百萬日圓 |
| 每股盈餘（EPS） | 58.20日圓 | -40.8% | 達成36.4% | IPO 增資致平均流通在外股數增加 |
*年度財測達成率為相對全年財測之達成比率（我們估算）。每股盈餘（EPS）係與公司預估值159.82日圓比較。
年度財測達成率（經常利益基準）：39.7%（去年同期：74.4%） *去年同期數值為前三季累計經常利益2.41億日圓相對 FY9/2025 全年實績3.24億日圓之比率（我們估算）。
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