執行摘要
Tsuji Hongo IT Consulting 於2025年12月上市後，正步入成長投資加速階段。第一季獲利進度僅達9.5%，主因係上市相關費用及前置人才招募投資之拖累，惟經營層對達成全年計畫表達信心，指出作為營收成長核心驅動力的轉介案量（toss-up）進展符合預期。尤其值得關注的是，公司透過與伊藤忠集團的資本業務合作，正從傳統的中小企業客群拓展至大型企業後勤部門；單案營收貢獻規模預計與中小企業案件截然不同。會計及薪資外包（BPO）服務需求旺盛，甚至出現候補名單，顯示公司已進入人才招募成為成長主要瓶頸的階段。
企業寄語
我們正將深耕中小企業後勤支援所累積的專業知識，透過與伊藤忠的合作關係延伸至大型企業的管理部門。我們已開始承接過去難以觸及之規模的專案，踏入獲利貢獻潛力顯著提升的新領域。
主要論點
透過伊藤忠聯盟拓展大型企業BPO業務
公司正執行借助伊藤忠集團客戶基礎的策略，將從中小企業案件累積的營運知識部署至大型企業後勤支援。自四月起，多項由20至30名專業人員組成的顧問諮詢/BPO混合型專案預計陸續啟動，單案營收貢獻預估約為傳統中小企業案件的10倍。此聯盟綜效為競爭對手所不具備，構成明確的差異化優勢。
會計與薪資外包需求溢出及產能擴充
營運事業領域中的會計及薪資外包需求極為強勁，已出現候補名單，確保交付產能成為首要課題。正職招募進度落後於計畫，目前以派遣人力補充，短期內對成本結構形成壓力；反面而言，一旦正職人員到位，毛利率具有顯著改善空間。預計自五月起進行的辦公室擴充，係為因應人員增長所做的前瞻性投資。
透過with DX平台建構外部會計事務所網絡
with DX入口網站預計於2026年3月上線，截至目前已有約80家會員事務所加入。商業模式為外部會計事務所將其無法承接的案件轉介予公司，由公司提供服務並向轉介事務所支付佣金。辻・本鄉集團內部的轉換率約為20%，但透過外部事務所的轉換率仍停留在個位數；提升認知度與成交率為近期優先目標。參考集團內部推廣約耗時六個月的經驗，公司正針對各合作事務所進行客製化培訓。
Envalith的著眼點
問答精選
- Q
問：上市相關費用是否已於第一季全額認列，抑或第二季起仍有額外費用發生？
A答：第一季入帳約2,900萬日圓，基本上已涵蓋絕大部分金額。與超額配售相關的數百萬日圓將保留至第二季認列，惟該筆為上市相關費用的最後一筆。
- Q
問：邁向全年營業利益目標4.28億日圓，各季獲利軌跡預期如何？
A答：營業利益進度預計至第二季達約15%，上半年累計約25%。第二季之前招募投資將持續拖累獲利，但計畫於第三季及第四季減緩新進招募，以提升利潤率並收穫成果。營收與營業利益均呈逐季階梯式成長結構，下半年偏重的分布與歷史趨勢一致。
- Q
問：會計及薪資外包的需求趨勢如何？大型案件管線狀況為何？
A答：會計及薪資外包處於需求溢出狀態，候補名單持續運作中。透過伊藤忠取得的大型BPO專案預計自四月起啟動，採取以顧問諮詢主導流程優化後轉換為BPO合約的混合型模式，將動員20至30名專業人員。月均35萬至40萬日圓等級的中小企業案件亦持續累積中。
- Q
問：AI普及是否對公司業務構成負面影響？
A答：中小企業目前仍以紙本作業流程為主，且具備AI運用能力的人才不足，因此至今未感受到任何定價壓力。我們預期此一態勢將持續數年。然而在公司內部，我們正積極推動以AI提升營運效率；一月已成立AI顧問諮詢業務部門，定位為辻・本鄉稅務法人內部推動AI導入的核心角色。隨著AI普及，資訊安全相關的諮詢需求亦呈上升趨勢。
- Q
問：with DX平台的定價結構與營收模式為何？
A答：模式如下：外部會計事務所將其無法承接的案件轉介予公司，由公司提供服務並向轉介事務所支付佣金。由於架構上並未向會計事務所收費，故未設定單一事務所ARPU。辻・本鄉集團內部的轉換率約為20%，透過外部事務所的轉換率仍處於個位數；公司正同步推進擴大轉介案量與提升成交率的相關措施。
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