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RaQualia Pharma Inc. 3Q 業績速報

Tegoprazan帶動權利金收入年增+20.6%；全年計劃能否達成，取決於4Q里程碑款及簽約金能否順利認列

發布日期2026年11月13日 23:50 [GMT+9]

利好因素

已上市產品權利金收入達20.55億日圓（年增+20.6%），公司形容為創紀錄的成長步調。權利金成長足以抵銷其他收入的減少，累計營業收入仍維持年增。營業費用壓低2.5%；單季3Q（7-9月）營業利益轉正（我們估算）。

  • 單季3Q權利金年增31.3%
    ：3Q權利金收入為8.27億日圓，較去年同期的6.3億日圓成長31.3%（我們估算）。成長動能來自K-CAB於韓國處方額成長15.3%（1,854億韓圜），以及上市國家擴大至22國。
  • 無里程碑款仍可單季獲利
    ：單季3Q營業利益為+1億日圓，去年同期為虧損1.54億日圓（我們估算）。本季僅憑權利金即達獲利。
  • 成本控管得宜
    ：營業成本降至4.81億日圓（-12.1%），其他銷管費（SG&A）降至8.45億日圓（-3.0%）。吸收合併TMRC亦有助於精簡管理營運。
  • K-CAB適應症擴大，美國核准進程推進
    ：K-CAB於韓國取得第6項適應症（預防NSAID引起之潰瘍），為同類藥物中最多。美國NDA審查持續推進，公司預期2027年1月取得核准。
  • 現金流與資產負債表改善
    ：營業現金流轉為淨流入9.3億日圓（去年同期：-1.72億日圓）。加上對HK inno.N的第三方配售增資，股東權益比率升至72.2%（較期末+7.1pt）。

關注事項

其他收入（含簽約金、里程碑款及共同研究費）約腰斬至2.95億日圓（-51.4%）。全年計劃假設權利金以外的收入於4Q認列，惟公司明言能否認列、認列時點及金額仍存在不確定性。此外，儘管稅前虧損，所得稅仍高達2.31億日圓，限縮了本期損益的改善幅度。

  • 高度倚賴4Q交易
    ：其他收入為2.95億日圓（-51.4%）。去年4Q認列11.3億日圓（我們估算），全年業績能否達標，仍取決於4Q是否出現大型交易。
  • 稅負偏重
    ：儘管稅前虧損，仍認列所得稅2.31億日圓（去年同期：1.42億日圓），為本期淨損4.93億日圓的主因。公司未揭露明細，投資人需自行判斷此稅負是否屬結構性因素。
  • 現金流改善含一次性因素
    ：營業現金流改善主要來自應收帳款減少13.67億日圓（回收去年4Q認列之款項），一次性成分偏高。
  • 股權稀釋與合作夥伴集中風險
    ：第三方配售增資使流通股數由2,446萬股增至2,603萬股，增幅6.4%。HK inno.N持股比率升至25.1%，營收與資本兩方面對該合作夥伴的依賴度進一步加深。
  • 成本結構易致虧損
    ：研發費用12.63億日圓（+2.1%），佔營業收入53.7%（我們估算）。加上商譽攤銷2.09億日圓，在無里程碑款入帳的期間，成本結構容易導致營業虧損。

關注要點/後續追蹤事項

  • 4Q里程碑款及簽約金規模
    ：若要達成全年計劃，單季4Q需營業收入16.3億日圓、營業利益4.03億日圓（我們估算）。關鍵在於Hisamitsu Pharmaceutical的Phase II啟動款項（2026/10/21公告）可貢獻多少。
  • Tegoprazan美國核准與上市
    ：追蹤美國核准（公司預期2027年1月）及Sebela/Braintree的上市準備進度。打入規模約4兆日圓的美國市場後，權利金能否躍升至新水準，為中期獲利的關鍵變數。
  • 對外授權與合作研究
    ：追蹤饑餓素受體促效劑（ghrelin receptor agonist）及IRAK-M降解劑的對外授權，以及與HK inno.N於代謝/內分泌領域共同研究的具體進展。重點在於「二樓」、「三樓」價值層能否成為權利金以外的收入來源。
管理層討論要點
  • 4Q預期認列之里程碑款及簽約金的組成與實現機率，以及Hisamitsu Pharmaceutical款項的規模
  • 美國核准後的權利金費率及銷售里程碑款結構，以及上市後收入開始貢獻的時點
  • 所得稅2.31億日圓的明細，以及下一會計年度起的稅負展望
  • 2026-2028年營業收入展望128億日圓中，權利金與里程碑款的拆分及其背後假設
  • 饑餓素受體促效劑及IRAK-M降解劑對外授權洽談的進度與時程

關鍵財務摘要

項目數值年比
營業收入23.5億日圓+1.7%
└ 權利金收入20.55億日圓+20.6%
└ 其他收入（簽約金、里程碑款、共同研究費）2.95億日圓-51.4%
營業費用合計25.89億日圓-2.5%
└ 營業成本4.81億日圓-12.1%
└ 研發費用12.63億日圓+2.1%
└ 其他銷管費（SG&A）8.45億日圓-3.0%
營業利益-2.38億日圓去年同期：-3.44億日圓
經常利益-2.61億日圓去年同期：-4.26億日圓
└ 匯兌損失（營業外費用）1,700萬日圓去年同期：8,700萬日圓
所得稅2.31億日圓+62.9%
歸屬母公司業主季度淨利-4.93億日圓去年同期：-5.68億日圓
每股盈餘（EPS）-19.08日圓去年同期：-24.29日圓

營業虧損收斂1.06億日圓。權利金增加，加上營業成本及銷管費下降，足以吸收其他收入的減少。經常利益層面，匯兌損失縮小（8,700萬日圓→1,700萬日圓），虧損收斂1.65億日圓。惟所得稅增加，本期淨損僅收斂7,500萬日圓（以上均為我們估算）。

分部業績

RaQualia僅有單一業務板塊（醫藥研發）。權利金成長正推動結構性轉型，由倚賴里程碑款轉向穩定收入模式。不過，公司目前正處於其他收入事件之間的空窗期。

分部業績表

業務板塊營業收入年比營業利益年比利潤率
醫藥研發（單一業務板塊）23.5億日圓+1.7%-2.38億日圓--10.2%
表現強勁的業務
  • Tegoprazan（人用藥權利金）：K-CAB於韓國處方額達1,854億韓圜（+15.3%），以15%市佔率穩居第一。成長動能來自P-CAB市場擴大，以及適應症增加（6項，同類最多）帶動處方範圍擴大。隨巴拉圭、厄瓜多上市，上市國家增至22國。
  • 權利金收入合計：單季3Q權利金為8.27億日圓，季增+49.8%、年增+31.3%（我們估算）。動物用藥（GALLIPRANT、ENTYCE、ELURA）在Elanco銷售下亦維持穩定貢獻。
表現疲軟的業務
  • 其他收入（簽約金、里程碑款、共同研究費）：累計其他收入為2.95億日圓（-51.4%），單季3Q為6,800萬日圓（去年同期：1.45億日圓；我們估算）。被授權方及合作夥伴尚未達成開發里程碑，認列時點遞延至4Q或之後。

指引達成進度

營業收入完成進度59.1%，與去年同期的58.1%大致相當（我們估算）。然而，去年4Q認列其他收入11.3億日圓，全年營業收入方達39.79億日圓，今年4Q同樣需要相當規模的貢獻。營業利益全年計劃為1.65億日圓，前9個月累計為-2.38億日圓，單季4Q需達營業利益4.03億日圓（去年4Q實績：8.27億日圓；以上均為我們估算）。能否達成計劃取決於4Q里程碑款及簽約金的認列，而公司本身亦表示存在不確定性。

項目數值（9M累計）全年預測達成率
營業收入23.5億日圓39.8億日圓59.1%
營業利益-2.38億日圓1.65億日圓-
經常利益-2.61億日圓8,600萬日圓-
歸屬母公司業主淨利-4.93億日圓-6,300萬日圓-
每股盈餘（EPS）-19.08日圓-2.58日圓-
  • 單季業績波動大
    ：季度業績隨里程碑款及簽約金的認列時點大幅波動。上一會計年度單季4Q營業收入16.68億日圓，佔全年41.9%，其中大部分來自其他收入11.3億日圓（我們估算）。
  • 權利金逐季穩定累積
    ：權利金收入逐季累積。上一會計年度單季4Q權利金收入為5.39億日圓（我們估算）。

業績指引變更

全年財測（2026年2月13日公布）維持不變。公司表示權利金收入表現穩健，但財測所假設的里程碑款及簽約金尚未認列，須於4Q認列方能達成計劃。能否認列、認列時點及金額取決於被授權方及合作夥伴，仍存在不確定性。如需修正財測，公司將及時揭露。

股東回報說明

2026年12月期股息預測維持不變，期末股息為0.00日圓。法說會資料重申既有政策：待財務基礎強化後配息，並將彈性考慮庫藏股買回。

財務狀況

股東權益比率升至72.2%。現金及存款46.55億日圓，高於有息負債25.34億日圓（含租賃），呈淨現金狀態。在增資及持續償還借款下，資產負債表持續強化。

  • 主要數據
  • 槓桿指標
項目數值備註
現金及存款46.55億日圓較期末+43.6%
現金及現金等價物48.14億日圓較期末+48.4%
應收帳款及合約資產5.6億日圓較期末-70.9%；回收去年4Q認列之款項
股東權益77.29億日圓較期末+12.9%；第三方配售增資等使股本及資本公積增加14.23億日圓
有息負債25.34億日圓較期末-12.7%；含租賃負債（我們估算）
└ 長期借款（含一年內到期部分）22.66億日圓較期末-14.5%
└ 租賃負債2.67億日圓流動及非流動合計
商譽34.9億日圓較期末-5.7%；前9個月攤銷2.09億日圓
EBITDA1.02億日圓公司揭露（去年同期：900萬日圓）
自由現金流6.37億日圓營業現金流9.3億日圓＋投資現金流-2.93億日圓（我們估算）

隨財報發布的及時揭露

  • 2026/11/13
    發布3Q法說會資料。公司強調權利金成長創紀錄、Tegoprazan預計於美國取得核准（2027年1月），以及4Q重點（里程碑款認列仍存在不確定性）（）

本季度重大公告

  • 2026/09/02
    TRPV4拮抗劑（嘧啶-4(3H)-酮衍生物）於韓國取得專利核准，強化正準備對外授權資產的智慧財產權基礎（）
  • 2026/10/13
    美國TRIUMpH-NERD試驗數據於ACG 2026發表。24小時無胃灼熱天數比率較安慰劑改善+12.8pt，佐證目前於美國審查中產品的價值（）
  • 2026/10/21
    授權予Hisamitsu Pharmaceutical的鈉離子通道阻斷劑啟動第II期臨床試驗，RaQualia據此收取簽約金。此案顯示授權資產的開發有所進展，其對4Q其他收入的貢獻為關注焦點（）

過去一年的大額持股報告/重要提案

  • HK inno.N Corporation：20.3% → 25.1%（2026/01/29）- 資本業務合作之策略性投資（因認購第三方配售增資而增持）
  • Yuichi Kakinuma：20.3% → 25.1%（2026/01/29）- 具長期持有意向之穩定股東（共同持有人持股比率增加）
  • HK inno.N Corporation：20.4% → 20.3%（2025/12/12）- 資本業務合作之策略性投資（擔保合約等重要合約變更）
  • Yuichi Kakinuma：20.4% → 20.3%（2025/12/12）- 具長期持有意向之穩定股東（擔保合約等重要合約變更）
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