高單價消費電子／3C小物專案帶動GMV成長30.2%。公司提前一年達成中期計劃目標，並首度發放股息，同步宣布庫藏股買回。

利好因素

聚焦消費電子／3C小物類別，高單價專案持續湧現。平均專案規模擴大，推升GMV至229億8,000萬日圓（年增+30.2%）。銷管費（SG&A）增幅控制在年增+14.2%，營業利益成長幅度遠超營收，達8億8,100萬日圓（年增+97.2%）。策展人協助擴大專案規模的做法已形成可複製的流程，我們正面看待獲利能力的提升。

• 單一專案月均GMV（4Q）：
  183萬日圓（+30.2%）。多個專案達數億日圓規模，專案規模擴大足以抵銷專案數量的減少。
• 每位專案發起人累計應援購買金額：
  674.3萬日圓（年增+31.8%，本研究估算）。即便發起人基數大致持平，公司仍可透過提升每位發起人的GMV實現成長。
• 廣告投放代理營收：
  全年12億1,500萬日圓（年增+66.7%，本研究估算）。成長導向型專案發起人採用範圍擴大，貢獻額外上行空間。
• 營利率：
  改善至14.8%（前一年度：9.8%）。銷管費控管得宜，吸收了毛利率下滑的影響，營收成長帶來的營運槓桿效益得以反映至獲利。
• 中期計劃目標：
  提前一年達成FY2027/9目標（營業收入52億日圓／營業利益7億日圓）。12億9,900萬日圓的營業現金流將用於支應首次配息及庫藏股買回。

疑慮事項

成長主要來自專案規模擴大，專案數量及回購相關指標則較前一年度下滑。4Q營業利益僅3,700萬日圓（OPM 2.4%），受先行投資及獎金壓縮。營收屬流量型，高度依賴高單價專案。FY2027/9財測區間下緣意味營業利益將出現衰退。

• 專案數量（4Q）：
  月均上線專案數1,044件（-2.9%），新上架專案數1,384件（-2.7%）。管理層指出，低單價類別的新客開發與回頭客留存為主要課題。
• 回購指標：
  專案發起人回頭率降至60.3%（-2.2pt），支持者回購率降至71.7%（-4.5pt）。發起人端與支持者端的回購指標雙雙轉弱。
• 毛利率：
  降至72.2%（前一年度：75.0%）。主因是以總額法認列的廣告投放代理營收占比提高，毛利率壓力恐將持續。
• 4Q銷管費（SG&A）：
  10億5,000萬日圓（+19.5%）。約8,000萬日圓的一次性人事費用與先行投資同時發生，凸顯季度獲利的波動性。
• 淨利品質：
  本期淨利受惠於-5,800萬日圓的遞延所得稅調整。FY2027/9本期淨利財測為-16.1%至+5.2%，弱於營業利益財測。

關注要點/後續追蹤事項

• 新中期計劃：
  新計劃（FY2027/9～FY2029/9）預計於年底前公布。除GMV及獲利目標外，鑒於公司揭示ROE達15%以上的目標，資本政策的具體程度為關注重點。
• KPI轉換：
  管理層將KPI調整為「專案發起人數×每位專案發起人GMV」，以轉型為累積型（存量型）模式。我們期待發起人數（累計3,280人，年減-1.8%）止跌回升，以及低單價類別專案數量回溫。
• 先行投資：
  我們將追蹤投資支出（開發人員、資安、線下體驗）的進度，以及營業利益最終落於8億～10億日圓區間的位置。

關鍵財務摘要

營收拆分為本研究依據法說會簡報揭露之季度營收加總估算。經常利益增幅（+86.9%）低於營業利益，主因前一年度2,300萬日圓的補償收入未再發生。所得稅費用合計僅3,800萬日圓，因此本期淨利與經常利益相當接近。

分部業績

公司僅經營應援購買服務事業單一業務板塊。營收成長主要來自高單價消費電子／3C小物專案帶動的專案規模擴大，以及廣告投放代理服務的擴張。

分部業績表

財測達成進度

GMV、營業收入及營業利益均優於期初計劃（公司揭露）。相較現行中期計劃FY2027/9目標，營業收入達成率114.3%、營業利益達成率125.9%，提前一年超標（本研究估算）。

• 營收屬流量型，季度業績易隨大型專案之有無而波動（公司說明）。
• 前一年度及本年度的4Q銷管費均因獎金及先行投資達全年高峰，OPM僅落在2%區間。

財測是否變更

本年度全年財測已於2026/9/1上修。公司以區間形式公布FY2027/9財測：營業收入60億～70億日圓（+0.9%至+17.7%），營業利益8億～10億日圓（-9.3%至+13.4%），本期淨利6億7,000萬～8億4,000萬日圓（-16.1%至+5.2%）。以中位數計，營業利益為9億日圓（+2.0%，本研究估算），反映先行投資持續下大致持平的規劃。區間上緣假設重點類別持續成長且投資按計劃執行；區間下緣則假設追加投資支出。

股東回報說明

• 首次配息：
  期末股息14日圓（配息總額1億7,800萬日圓，配息率22.4%，DOE 3.1%）。公司預估FY2027/9年度股息為14日圓。
• 回報政策：
  公司以DOE 3%為基礎追求穩定回報，並計劃隨獲利成長提高配息。中期目標為ROE達15%以上。
• 庫藏股買回：
  上限510,739股（占已發行股數4%）、金額上限6億日圓，期間為2026/11/9至2027/3/31，採市場買進方式。公司未預設每年實施庫藏股買回。

財務狀況

公司無負債，股東權益比率達70.3%。自由現金流持續為正，現金逐步累積，具備同時支應成長投資與股東回報的財務餘裕。

隨財報發布的及時揭露

本季度重大公告

過去一年的大額持股報告/重要提案

無