連續刷新紀錄之大型專案推動流通總額突破62億日圓；中期計劃可望提前一年達成，新成長藍圖已啟動規劃

摘要

第三季度單季流通總額達62.16億日圓（年增+27.2%），營業收入15.79億日圓（年增+21.6%），營業利益2.76億日圓（年增+74.3%），流通總額與營業收入均創單季歷史新高。平台史上最高贊助金額紀錄連續兩度刷新——先由Rokid AI眼鏡（6.4億日圓）打破，隨後再被XGIMI Elfin Flip（9.3億日圓）超越——充分展現公司於AI智慧裝置及高階家電領域創造爆款專案之卓越能力。執行長中山表示，中期計劃（2027年9月期：營業收入52億日圓、營業利益7億日圓）提前一年達成已在視線之內，新一期中期計劃之制定工作已經啟動。第四季度公司計劃集中投入面向2026財年以後之成長性前期投資，預期營業利益將大致與去年同期第四季度持平。

重點項目（業績要點與成長策略）

• 經營策略與市場研判
  • 日圓持續走弱疊加原材料成本居高不下，加速中小企業轉向高附加價值產品開發，Makuake作為低疑慮事項・風險新品上市平台之需求保持旺盛
  • 消費者整體仍傾向精打細算，但對於真正滿意的商品願意果斷消費之「鮮明對比型消費」趨勢持續推進，支撐公司流通總額成長
  • 地緣政治風險對業務之實際影響小於先前預期
• 當期業務進展與驅動因素
  • 聚焦家電／智慧裝置品類之策略持續見效，超過1億日圓之專案數量約較去年同期倍增；即使扣除兩大超級專案，流通總額仍實現年增成長
  • 手續費率27.9%（季減−1.2個百分點），主因係為培育大型專案所進行之費率調整，並非整體服務獲利能力惡化
  • 每月活躍專案數達1,055件（季增+5.0%），顯示平台基本面持續改善
• 策略舉措與轉折點
  • 於Makuake Insight推出AI聊天機器人功能，使缺乏專業分析人力之企業亦能提升消費者洞察分析之精準度
  • 與SB C&S合作，於SoftBank銀座門市開設Makuake GINZA TOUCH LOUNGE，推進以最大化線下體驗價值為核心之新通路模式
  • Makuake STORE商品開始於樂天市場專屬特集頁面Diggly上架；同時獲選為樂天月度最佳店鋪（4月，戶外休閒類別）

展望

• 全年財測已上修：營業收入54億日圓（年增+18.0%），營業利益6.7億~8億日圓（年增+49.8%~+78.9%），流通總額207億日圓（年增+17.3%）
• 第四季度將集中投入前期投資（數據基礎建設、新功能、新服務、品牌強化、資安強化），預期營業利益將大致與去年第四季度水準相當（約2,700萬日圓）
• 中期計劃（2027年9月期：營業收入52億日圓、營業利益7億日圓）可望提前一年達成；新中期成長藍圖正在制定中
• 執行長表示首要任務為建立PDG正向循環（Plan/Debut/Growth），一旦循環成形，目標實現獲利規模之跳躍式成長
• Plan/Growth領域之營收貢獻目前仍低於總營收之5%，但考量與核心Makuake平台之協同效應，進度符合計劃
• 庫藏股回購等股東回報方案已列入討論，但目前優先投入資源以建立新商業通路模式

正面因素

• 流通總額62.16億日圓與營業收入15.79億日圓均創單季歷史新高；營業利益2.76億日圓（年增+74.3%）。累計前九個月營業利益8.44億日圓，年增+101.0%
• XGIMI Elfin Flip以9.3億日圓贊助金額刷新平台歷史紀錄，上線一小時內突破5,000萬日圓、24小時內突破2億日圓——充分展現平台強大之集客能力
• 造訪不重複用戶數達11,873,511人（年增+32.6%），會員數成長至3,544,401人（年增+11.4%），支持者基礎持續擴大
• 樂天市場上之Makuake STORE營收已成長至初期之數十倍，上架商品逾400件，經常性收入基礎穩步建立
• 銷管費成長（+8.2%）顯著低於營收成長（+21.6%），獲利結構之營運槓桿效果明確呈現
• 廣告代理服務營收持續增長，輔助服務之獲利貢獻不斷擴大

風險

• 獲利高度依賴大型專案（Rokid 6.4億日圓、XGIMI 9.3億日圓）；能否持續產出同等規模之專案存在不確定性。執行長本人亦坦率承認此點
• 手續費率因大型專案之費率調整降至27.9%；隨著大型專案占比提升，費率可能面臨進一步下行壓力
• 贊助交易筆數降至332,336筆（年減−6.5%）；雖然平均客單價提高在金額面予以彌補，但擴大用戶基礎仍為挑戰
• 提案者回流率60.9%（年減−1.1個百分點）、贊助者回購率71.6%（年減−2.4個百分點），留存指標略有軟化；改善措施之完整成效預計2026財年以後方能顯現
• 前期投資集中於第四季度，預期營業利益將大幅下降至去年第四季度水準（約2,700萬日圓）
• 股息政策持續以內部保留為優先，尚未確定具體之股東回報措施

業績亮點

累計前九個月營業收入43.92億日圓（年增+31.1%），營業利益8.44億日圓（年增+101.0%），營收與獲利均實現雙位數成長。全年財測已上修至營業收入54億日圓、營業利益6.7億~8億日圓；累計前九個月營業利益對上修後財測下限之達成率達126%。

業務板塊表現

• 流通總額：62.16億日圓（年增+27.2%）
• 每月活躍專案數：1,055件（年增+2.5%）
• 每月專案單價：188萬日圓（年增+22.2%）
• 每月贊助金額：19.91億日圓（年增+25.2%）
• 手續費率：27.9%（前一季度：29.1%）
• 造訪不重複用戶數：11,873,511人（年增+32.6%）
• 會員數：3,544,401人（年增+11.4%）
• 新上架專案數：1,357件（年增+1.1%）
• 回購贊助金額：42.75億日圓（年增+21.1%）

問答一覽

• Q：簡報資料載明第四季度因前期投資預期營業利益將大致與去年同期持平。此預估是否已納入認列於第四季度之投影機營收或大型高壓清洗機專案？另外，鑑於第三季度業績強勁，投資規模是否將超出原定計劃加碼，抑或維持在上修財測時之預想範圍內？
  回答：就營收面而言，單一專案6億~9億日圓之大型專案難以預先納入預估，因此並未特別計入。我們預期營收將落在第一季度與第二季度之間的水準——不會如第三季度般強勁。鑑於其固有之波動性，請以此區間作為參考。投資方面，大致與上修財測時之構想一致。不過我們將投資分為「必要項目」與「期望項目」兩類，業績超預期表現使得期望項目之執行更為從容。我們計劃投入驅動成長、強化資安及鞏固平台基礎之投資，但預計不會大幅超出上修財測時所規劃之投資範圍。
• Q：獲利能力已恢復，但當初數年前業績急劇惡化之根本原因為何？事過境遷之後，能否反思其根本原因及當時之判斷失誤？
  回答：一言以蔽之，我們誤判了自身之基本面。就外部因素而言，新冠疫情期間流通總額在一年多內約成長三倍，公司與市場均將其歸因於結構性數位轉型。然而實際上，原本用於旅遊及外出餐飲之消費轉移至實體商品，再疊加全民發放之振興補助——消費品市場規模實質上倍增。當消費回歸常態、市場規模減半時，我們措手不及。與此同時，由於誤判數位轉型不可逆轉，我們大幅擴充人力及相關投資，推高了成本基礎。營收與成本雙重打擊導致公司陷入虧損。我們持續推進經營改善，本財年營收終於超越疫情紅利期之水準。
• Q：我們理解公司目前處於投資階段，但資產負債表上之現金似乎未獲充分運用。作為上市公司，是否應考慮更有效之現金運用？若無具說服力之用途，是否應透過庫藏股回購回饋股東？
  回答：這是合理的觀點。然而我們認為在缺乏明確策略主軸之情況下大規模動用資金並不妥當——步驟順序至關重要。一旦PDG基礎鞏固並明確進攻方向後，我們將考慮包括併購在內之選項（併購當然需要合適標的），以及研發投入（單純砸錢無法立竿見影）。目前我們正在進行基礎建設——消除技術債、強化資安——以確保未來能針對具體方案有效部署資金。若經過上述步驟後仍無具說服力之用途，庫藏股回購與股東回報當然是選項之一。我們相信一旦新商業通路模式完整建立，便能加大投入並擴大市場地位，因此懇請各位容許我們優先推進此一步驟。我們始終在權衡平衡，並將此議題列入決策考量。
• Q：兩大超級專案之贊助金額合計15億日圓，扣除後第三季度流通總額將低於50億日圓。家電／智慧裝置品類驅動成長之論述是否確實準確？
  回答：雖然表面上兩大專案合計15億日圓，但Rokid智慧眼鏡金額中約有一半實際認列於第二季度，因此對第三季度單季之影響並非表面數字般大。即便調整此因素，大型家電／智慧裝置專案仍為核心成長動力——超過1億日圓之專案數量約較去年同期倍增，且其中多數屬於家電／智慧裝置品類。因此我們認為家電／智慧裝置品類驅動成長之論述是準確的。
• Q：是否可以認為公司已脫離新冠疫情後之虧損階段？未來發生淨虧損之機率是否較低？
  回答：這並非我們能夠絕對保證之事，但就目前之營收結構與成本結構而言，我們認為可以說已從體質面建立了穩健之獲利態勢。在極端例外情況下，我們無法以百分之百之確定性排除虧損之可能，但在正常營運條件下，我們認為公司已轉型為結構性獲利企業，此一說法是準確的。
• Q：您提及Growth領域占總營收不足5%，是否意味著第三季度約為7,000萬~8,000萬日圓？目前是否仍符合計劃？
  回答：我們不揭露具體數據，因此難以確認特定金額。但就是否符合計劃之問題——答案是肯定的。占總營收之比重仍然偏低，我們將持續努力建設。但亦需考量顯著之協同效應，例如Makuake Insight本身即帶動核心Makuake平台之營收成長。計入獨立營收以外之溢出效應後，我們認為進度符合計劃。