摘要
2026年9月期第一季度，GMV年增+45.1%、營業收入年增+49.2%，營業利益達3.34億日圓，已達全年財測4億日圓的83.5%。廣告代操服務的導入擴大推升單一專案消費金額，實現營收成長與利潤率改善之雙重效果。展望第二季度，市場核心議題在於如何解讀管理層於達成率異常偏高下仍維持全年財測不變背後的投資布局。除了公司作為「零次流通」平台的獨特定位外，GROWTH階段新業務——包括面向電商平台的Makuake STORE for EC Malls，以及與Nojima的實體門市合作——已開始產生營收貢獻。持續觀察平台商業模式從「一次性」向「經常性」的質變進程至關重要。
下季度關注要點
| 關注點與焦點 | 啟示 |
|---|---|
全年財測一致性第一季度累計營業利益對全年財測之達成率 | 第一季度即達83.5%（3.34億日圓／4億日圓），達成率異常偏高。關鍵在於費用投入是否集中於第二季度以後，抑或將上修財測 |
GMV成長持續性單季GMV之YoY趨勢 | 第一季度GMV達56.89億日圓（YoY +45.1%）。須確認第二季度廣告代操服務導入率是否維持，以及是否存在一次性因素 |
營業成本率變動營業成本率YoY變化 | 第一季度升至26.6%（去年同期為22.8%），推估主要受廣告代操服務擴展帶動之採購成本上升驅動。儘管毛利率維持73.4%、營利率22.8%，成本結構變化仍需關注 |
附加服務營收貢獻Makuake STORE for EC Malls、Makuake Insight等之營收貢獻 | 建立PLAN-DEBUT-GROWTH經常性循環為中長期獲利穩定之關鍵。關注第二季度之初步營收貢獻 |
資本效率ROE趨勢 | 第一季度淨利2.9億日圓對應股東權益56.67億日圓（年化ROE約20%）。評估成長投資與資本效率之平衡，以及零股息政策之合理性 |
銷管費控管銷管費（SG&A）YoY成長率 | 第一季度銷管費7.4億日圓（YoY +12.7%），顯著低於營收成長率+49.2%，展現良好費用控管紀律。關注第二季度是否維持此水準 |
中長期成長基礎線下觸及點擴展進度 | 聚焦Nojima常設門市專區（2個據點）之品牌認知效益，以及實體觸及點轉化為「應援購買」之初步數據 |
基於前次財報的主要論點（2026年9月期第一季度）
第一季度GMV年增+45.1%、營業收入年增+49.2%、營業利益年增+232.6%，於前一年度營收下滑趨勢後強勁回升至高成長軌道。全年財測維持營收成長／利潤下降（營業收入年增+4.0%、營業利益年減-10.6%）不變，第一季度異常偏高的利潤達成率與保守全年計畫之間的「落差」已成為市場首要焦點。以下整理進入第二季度前之核心議題。
1. GMV成長與廣告代操服務擴展趨勢
- 前期表現：第一季度GMV達56.89億日圓（YoY +45.1%），廣告代操服務之普及帶動單一專案消費金額提升
- 本季度檢視要點：第二季度GMV成長率是否維持同等水準；判斷廣告代操服務的導入是否為滲透全平台之結構性轉變，抑或受特定大型專案之暫時性效應影響
- 關鍵指標：第二季度單季GMV之YoY成長率（超過+30%則顯示成長加速具結構性意義）；活躍專案數趨勢
2. 全年財測之保守程度與上修機率
- 前期表現：第一季度營業利益3.34億日圓，達全年財測4億日圓的83.5%；經常利益3.34億日圓亦達全年目標4.03億日圓的82.9%
- 本季度檢視要點：大額費用項目（開發投資、廣告投放等）是否規劃於第二季度以後執行，抑或於第二季度業績公布時宣布上修財測
- 關鍵指標：上半年累計營業利益水準。若第二季度單季超過0.66億日圓（全年財測剩餘額度），市場對上修之預期將大幅增強
3. 成本結構變化與利潤率品質
- 前期表現：營業成本3.88億日圓（YoY +74.1%）；毛利率73.4%（去年同期77.2%）。營利率則提升+12.6個百分點至22.8%（去年同期10.2%）
- 本季度檢視要點：廣告代操服務之抽成率（佣金率）及成本結構；在營業成本率上升的同時營利率仍改善之獲利模式是否具持續性
- 關鍵指標：毛利率維持70%以上；營利率維持20%以上（本報告估計：只要銷管費增速低於營收增速，營運槓桿效果將持續顯現）
4. GROWTH階段服務建立經常性營收
- 前期表現：Makuake STORE for EC Malls於2025年10月上線，推動向PLAN-DEBUT-GROWTH經常性商業模式轉型
- 本季度檢視要點：透過電商平台產生之GMV及佣金收入規模；TikTok Shop直播電商之初步成效；Makuake Insight之研究專案數量
- 關鍵指標：GROWTH階段服務之營收佔比（包括法說會資料中是否予以揭露）
5. 財務穩健性與成長投資之平衡
- 前期表現：總資產79.16億日圓、淨資產57.06億日圓、股東權益比率71.6%。現金及存款較上一會計年度末增加1.37億日圓至47.93億日圓。折舊攤提0.5億日圓（YoY +26.6%，去年同期0.4億日圓）
- 本季度檢視要點：無形資產（6.92億日圓）之明細及未來開發投資計畫；充裕現金部位之運用策略（併購、新服務開發、股東回報等）
- 關鍵指標：無形資產趨勢（反映開發投資強度）；ROE水準（本報告估計：以過去四季年化基準約20%，對於成長型企業而言屬適當水準，惟須注意零股息政策持續下，股東權益累積可能導致ROE稀釋之風險）
適時披露與行業趨勢
- 2026/04/16第二季度法說會形式變更——關於第二季度法說會形式變更之適時披露。業績公布預定於4月28日，形式變更預計對投資人溝通之影響有限。（Makuake Inc. 關於2026年9月期第二季度法說會形式變更之通知）
- 2026/04/13「PDG Cycle」策略發布——公布全新策略概念，提供涵蓋新產品企劃（Plan）、首發上市（Debut）及銷售擴展（Growth）之全流程支援，顯示平台定位從「應援購買」轉向「持續性事業成長支援」。此為重要策略訊息，預示中長期獲利結構之轉型。（Makuake PDG Cycle發布）
- 2026/02/19啟動與Nojima之門市合作——於首都圈2家Nojima家電量販門市設置常設「Makuake Corner」。為以線上為主的平台新增線下觸及點，強化電子產品及3C配件領域之通路合作。管理層表示對業績之影響尚不重大。（透過Nojima合作部署Makuake Corner）
上季度業績（2026年9月期第一季度實績）
Makuake Inc.為平台型企業，透過應援購買服務「Makuake」創建新產品之「零次流通」市場。核心營收來源為向專案發起者收取之佣金（應援購買總額之20%，稅前）及向支持者收取之安心交易系統手續費（2.2%，稅前），並透過廣告代操及Makuake STORE等附加服務實現收入多元化。在2025年9月期達成全年獲利後，2026年9月期財測以營收成長但利潤下降為目標，優先投入GROWTH階段服務基礎建設。第一季度GMV、營業收入及各利潤項目均大幅超越去年同期，對全年財測之達成率異常偏高。
| 項目 | 金額 | YoY | 對比公司財測（年度財測達成率） | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 14.63億日圓 | +49.2% | 30.7%（47.63億日圓） | 受惠於廣告代操服務擴展及單一專案消費金額提升 |
| 營業利益 | 3.34億日圓 | +232.6% | 83.5%（4億日圓） | 營利率22.8%（去年同期10.2%） |
| 經常利益 | 3.34億日圓 | +231.7% | 82.9%（4.03億日圓） | 營業外項目影響甚微 |
| 季度淨利 | 2.9億日圓 | +178.7% | 81.7%（3.55億日圓） | 所得稅0.44億日圓（有效稅率13.3%） |
| 每股盈餘（EPS） | 22.76日圓 | +178.6% | - | 流通在外股數：12,748,700股 |
年度財測達成率對比全年計畫：營業利益83.3%（第一季度實績：1億日圓；當時全年財測：1.2億日圓）。惟須注意，前一年度第一季度營業利益1億日圓對比本報告估計之前一年度全年實績約4.47億日圓，隱含第一季度達成率約22.4%。
公司資訊
- 公司名稱：Makuake, Inc.
- 股票代碼：4479
- 上市市場：東京證券交易所Growth市場
- 會計年度截止：9月
- 下次業績公布日（預定）：2026年4月28日（依公司公告）
- 核心業務：營運針對創新產品與體驗之應援購買服務「Makuake」；面向企業之消費者洞察與數據驅動研究服務「Makuake Insight」；以及包含「Makuake STORE」與「Makuake STORE for EC Malls」在內之綜合銷售支援服務
Envalith, Inc.（以下簡稱「本公司」）旨在通過向國內外機構投資者及國內個人投資者提供考慮投資日本上市公司所需的信息，以促進全球及日本資本市場的發展，並據此開展專屬研究覆蓋服務。
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