PHR平台投資週期告一段落；疾病解決方案業務年增+81.2%，未來獲利將由疾病領域平台與付費方（payer）業務雙引擎驅動

摘要

FY12/2026上半年營業收入為3.76億日圓（年增+30.7%），其中疾病解決方案業務達2.44億日圓（年增+81.2%），為主要成長動能。管理層於說明會上表示，過去兩至三年針對PHR平台的大規模投資——包括My Number Portal串接與檢驗數值資料導入——已告一段落，業務正式進入商業化階段。營業損失▲2.56億日圓主要反映組織擴編成本，以招募與教育訓練為主，相關投資回收需時六個月至一年。

重點項目（業績亮點與成長舉措）

• 經營策略與市場觀點
  • 三大收入支柱：B2B（製藥、保險公司等）、B2M（醫療機構）與B2B2C（地方自治體、健保組合）。目前以B2B佔多數。
  • 公司不向患者直接收費，此為策略性判斷，認為患者自付模式不符合日本市場環境。
  • PHR服務產業協會約130家會員中，多數業者集中於健康與健身領域。Welby專注於治療領域，近期並已擴展至高風險、非診療（預防）區塊。
  • 醫療DX的順風主要並非來自診療報酬，而是來自臨床現場的人力短缺。診療報酬點數採兩年一次改定，補助款實質上要到後年才會撥付，意味著其前置時間為其他產業的兩倍以上。
• 近期業務進展與驅動因素
  • 大規模PHR平台投資已告一段落。My Number Portal整合、檢驗數值資料導入等功能已進入商業化階段。
  • 營業損失擴大主要源自招募與教育訓練等組織擴編成本，其中部分屬一次性性質。
  • 毛利率維持於68%。面向地方自治體與付費方的業務毛利率低於解決方案提供業務，故毛利率會隨業務組合而波動。
  • 經常性（stock）收入為2.31億日圓（佔61%），一次性（flow）收入為1.45億日圓（佔39%）。flow收入的成長為下一會計年度起經常性收入轉化的領先指標。
• 關鍵策略舉措與轉折點
  • 由逐一藥品客製化開發PSP轉向疾病領域平台。將同一癌種下的多個App整合，亦可降低開發與維護成本。
  • PHR目前已涵蓋44種疾病。中樞神經系統與罕見疾病的My Karte預計明年上線，自體免疫疾病則於後年推出。
  • 面向患者的醫療衛教平台將於本會計年度上線，與製藥企業合作，使疾病資訊以及藥效與副作用資訊向患者的傳遞流程更為高效。
  • 在與Wemex的付費方業務聯盟中，已將視同健檢納入外包健檢服務，象徵健檢DX邁出第一步（6月公布）。

展望

• 全年財測為營業收入14.66億日圓、營業損失▲3,000萬日圓。上半年通常僅佔全年營收的20–40%，全年呈下半年偏重格局；財測維持不變。
• 獲利目標透過兩項業務達成：(1) 疾病領域PHR平台（B2B）與 (2) 面向付費方的PHR運用與重症化預防（B2B2C）。
• B2B業務的短期獲利槓桿取決於製藥客戶導入的藥品數量。過去實現獲利的期間均對應藥品數量偏高，公司正考慮加強藥品數量的資訊揭露。
• 地方自治體業務採取市佔主導策略，於市／區及二次醫療圈層級整合地方自治體、醫師會與醫療機構，最終導向數據變現業務。
• 管理層明確指出，人力增補與推廣支出見效需時六個月至一年，大型地方自治體專案所需時間更長。
• 公司持續研議強化淨資產與現金部位，並推動股價改善措施，以促使既有新股預約權及附認股權公司債行使。

正面因素

• 疾病解決方案業務大幅成長至2.44億日圓（年增+81.2%），確認平台型解決方案為成長主軸。
• 經常性收入增至2.31億日圓（年增+11%），相較2024年2Q延續成長，同時flow收入增加1.45億日圓，將墊高明年經常性收入基礎。
• My Karte簽約醫療機構達7,270家（佔內科診所11.3%），登錄之基層醫療機構約34,000家。
• 腫瘤領域簽約達68家機構（佔464家癌症診療據點醫院等目標機構的14.7%）。美國主導的抗癌藥副作用管理DX化趨勢，正逐步擴散至日本。
• 涵蓋44種疾病的App透過單一ID與共通資料庫串接。與器材廠商及檢驗機構的全面數據整合為競爭優勢來源。
• 隨政策轉向積極的預防醫療，代謝骨牌效應下的重症化預防與醫療費用最適化，正成為公共資金投入的標的。

風險

• 營業損失由去年同期▲2.49億日圓擴大至▲2.56億日圓。組織擴編成本的回收進度落後。
• My Karte營業收入下滑至1.32億日圓（年減▲13.7%），反映收入結構持續向平台型產品轉移。
• 財務餘裕有限，現金4.35億日圓、淨資產1.08億日圓。股權融資進展取決於股價形成。
• 現金持續流出，營業活動現金流▲1.78億日圓，投資活動現金流▲8,700萬日圓。
• 由於外資製藥企業會計年度結算集中，季節性明顯偏重4Q，下半年訂單交付為達成全年財測的關鍵。
• 網頁版電子病歷於醫療機構滲透緩慢，紙本手帳與紙本病歷仍佔多數，構成導入速度的限制。

業績亮點

FY12/2026上半年營業收入3.76億日圓（年增+30.7%），營業毛利2.55億日圓（年增+27.8%，毛利率68%）。營業損失▲2.56億日圓，經常損失▲2.57億日圓，歸屬母公司業主淨損▲2.23億日圓。平台投資合計9,800萬日圓（年增+19.5%），在維持營收與毛利上升趨勢的同時持續進行成長投資。

業務板塊業績

• My Karte簽約醫療機構（2026年6月底）：7,270家（佔內科診所11.3%）
• App下載數：150萬次（含Welby與MeDaCa合計逾152萬次）
• 登錄基層醫療機構數：約34,000家
• 登錄基層醫療機構滲透率：循環器科61.5%／糖尿病科74.0%／內科57.0%
• 腫瘤領域簽約機構（2026年6月底）：68家（佔464家目標機構的14.7%；2026年目標100家）
• 經常性收入：2.31億日圓（年增+11%）
• flow收入：1.45億日圓
• 毛利率：68%（去年同期69.7%）

問答一覽

• Q：今後在成長策略與KPI的揭露上將如何調整？
  A：整體策略並無改變。目前的營業收入規模絕稱不上大，但這正反映PHR業務本身的性質——產業仍處於草創階段。現階段所有業者規模都不大，而我們的成長情境建立在兩項要素之上。第一是與製藥企業合作、與藥品搭配提供的B2B業務；此一模式自我們IPO以來即持續運作。重點並非單純我們涵蓋多達44種疾病，而是將其整合後可疊加槓桿效果，這也是疾病數持續增加的原因。就短期獲利而言，製藥企業導入藥品數量的增加是見效最快的槓桿，也是我們模式中最為成熟的部分。上市以來我們在盈虧之間擺盪，而實現獲利的期間，其特徵均為B2B業務的藥品數量偏高。為確保此非一時現象，我們正逐一疾病推進藥品數量的增加。今後我們希望盡可能揭露新增了多少藥品、目前總數處於何種水準。不過，第一種模式的侷限在於，藥品數與製藥企業數不可能無限成長，最終將趨於高原。就此而言，第二根支柱——面向付費方的業務——擁有大得多的市場與TAM。日本醫療支出的大宗流向生活習慣病與癌症，若在醫療費控制的脈絡下對該領域進行數位投資，我們有意加以掌握。這兩項成長驅動因素，應可在短期及三至五年的時間軸上顯著加速獲利。我們希望今後揭露藥品數量、實際數字與收入結構。如同中長期事業組合策略所呈現的規模，獲利將透過面向製藥企業的B2B與面向付費方的業務達成。對於本年度何以仍未獲利，市場想必有各種看法，但我們期初財測本即為虧損，希望投資人理解此為包含先行投資在內、不追求獲利的階段。若相關論據不易理解，我們將強化IR活動。
• Q：即便外部環境有順風，業務擴張的步調似乎並未加速。對此有何看法？
  A：首先，有一個更宏觀的問題：為何醫療DX——不僅是本公司的PHR，也包括線上診療——未能如預期般成長，我們必須謹慎避免自身落入同樣的陷阱。這裡存在期待落差：短期內取得進展的難度高於股東等各方所期望。我們並未表示本年度會轉為獲利，當然若能獲利自然更好。要達到損益兩平，需要累積患者人數，而這需要時間。順風因素是診療報酬點數獲得配置與補助款獲得核撥，但診療報酬為兩年一次的週期，之後還需再花一年，因此順風實際傳導至臨床現場約需三至四年。至於補助款，即便是明年度的方案，基本上也在前一年6月左右即已定案，意味著資金要到後年才會流動。我們經常被批評其他產業的業務推進速度會更快，而以我自身經營過非醫療領域事業的經驗來看，此處的前置時間長度為兩倍以上。話雖如此，仍有企業能在這些限制下成長，因此我們的課題是自行壓縮這段時程。至於順風，政策固然重要，但更大的因素在於臨床現場的醫師短缺持續惡化、患者人數卻同時增加，已到了不使用數位工具便無法維持運作的程度。事實上，診療報酬並未帶來根本性的改變；人力短缺才是遠為重大的因素。我們預期此處將有相當大的進展，但醫療領域的困難之處在於，環境轉佳並不會使明年出現急速的爆發。效果約以三年為週期顯現，我們認為自身正在採取實現此一目標的步驟——儘管我們也理解會有人批評此進度過慢。