高重力釀造擴產與授權業務快速擴張帶動獲利上修加速；受「Junglia」利多推動，RevPAR改善10%，中期計劃目標已近在咫尺

重點摘要

就2026年3月止會計年度（3月止）累計9個月（截至第三季）而言，Orion營收成長且獲利提升，營業收入為235億日圓（年增+4.6% YoY），營業利益為41億日圓（年增+29.2% YoY）。公司將全年營業收入財測下修至296億日圓，以反映朝日集團控股（Asahi GHD）系統當機影響約5億日圓；惟在營業成本下降、授權業務動能強勁，以及觀光/飯店事業貢獻下，各層級獲利財測同步上修。管理層指出：(i) 透過「高重力釀造」導入製造流程改善，成本節省優於預期；(ii) Junglia開幕後飯店住房率與平均房價（ADR）顯著改善；(iii) 海外業務獲利模式轉型方向更為明確。 .

重點（財報要點與成長行動）

• 管理策略與市場觀點
  • 沖繩觀光市場維持強勁，預期2025會計年度旅客量將超越1,090萬人次的歷史新高；Junglia開幕帶動飯店事業與酒類銷售
  • 日本啤酒市場面臨調價後量能回吐，但沖繩島外（日本本島、海外、授權）成長動能正穩步增溫；在酒類/軟性飲料事業中，沖繩以外貢獻之營業收入占比，將由2019會計年度的13%提升至2025會計年度計劃的28%
  • 管理層預期朝日集團控股系統當機影響自4月起可恢復至接近正常狀態，並認為全年財測出現重大偏離的風險不高
  • 就中長期目標（營業收入CAGR約5%、EBITDA利潤率約24%、ROE約15%）而言，本年度計劃大致可達成；管理層正考慮於5月全年財報時更新相關目標
  • 海外方面，公司擬透過高端定價策略、轉向桶裝產品，以及擴大授權生產，同步追求營收成長與獲利改善
• 當前營運進度與主要驅動因素
  • 酒類/軟性飲料事業EBITDA利潤率由前一個累計9個月期間的25.5%提升+1.8個百分點至27.3%，主因「高重力釀造」逐步導入，對儲槽、能源（公用工程）與人力成本的削減幅度高於原先預期
  • 冷凍冷藏設備汰換性資本支出所帶來的節能效益，亦對營業成本下降有顯著貢獻
  • 海外營業收入於累計9個月（截至第三季）年增+29.9% YoY，其中美國+48%、澳洲+18%、韓國+26%，主要市場均呈現全面性高成長
  • 授權業務之被授權方由約40家擴增至60家以上；營業收入年增+150.8% YoY，同時其他公司之合作洽詢亦增加
  • Orion Hotel Motobu每可售客房收入（RevPAR）大幅改善至33,746日圓（年增+9.8% YoY）；Junglia旅客約占總住宿人次的30%，實際使用量為每日30間房，高於原先假設的每日10間房
• 主要策略推進與重要變動
  • 於2026年1月推出新款即飲產品「Shima-chu」（酒精濃度7%），銷售走勢穩健；島外便利商店上架時點延後至第四季，但管理層預期全年表現仍可符合計劃
  • 透過合作夥伴於英國啟動授權生產；藉由委外生產與銷售，Orion推進低風險、高毛利的授權收入模式，並擬向歐洲擴張
  • 為於第四季推動Orion Hotel Motobu餐廳更新、並導入「RYUKYU CREOLE」概念：The Store & Journey預計於2026年3月開幕，The Orion Brasseries & Table預計於2026年5月開幕
  • 透過與近鐵集團之資本及業務聯盟導入飯店營運管理經驗，並加入Miyako Hotels & Resorts以強化引客能力
  • 規劃於4月在瀨長島舉辦Orion Island Waves（海灘音樂祭），積極推動提升品牌體驗價值之相關措施

展望與策略

• 修正後全年計劃為：營業收入296億日圓（年增+2.8% YoY）、營業利益41億日圓（年增+19.6% YoY）、EBITDA 57億日圓（年增+10.1% YoY）。第三季累計營業利益達成率為100.5%，等同已實質達成全年計劃
• 第四季除季節性營收走弱外，酒類廣告/促銷費用之認列時點遞延與飯店裝修費用集中入帳，預期合併營業利益為-0.2億日圓
• 若排除已處分資產影響，基礎營收成長為年增+8.6% YoY。EBITDA利潤率預期由22.4%提升+1.3個百分點至23.7%，逼近約24%的中期計劃目標
• 管理層規劃於5月發布全年財報時更新中長期目標，並指出在近期強勁表現下，目標存在上修空間
• 因應原物料通膨，公司將持續推動採購控管措施（含長約）並同步進行價格轉嫁；策略為擴大高毛利領域（海外、授權）營收，同時使固定成本大致維持穩定
• 股息維持全年每股40日圓不變（期中20日圓；期末20日圓）。公司擬維持高配息標準，配息率50%以上，並以股東權益股息率7.5%以上為目標
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利好因素

• 「高重力釀造」導入帶來之結構性製造成本下降進度快於預期；加上冷凍冷藏設備汰換性資本支出之節能效益，支持中長期營業成本改善
• 授權業務於2019–2025會計年度CAGR為24.7%。其營利率約達60%，作為輕資本的獲利引擎，具顯著上行空間
• 作為Junglia官方合作飯店之引客成效明顯高於假設，訂房提前期拉長，有助平均房價（ADR）與住房率（OCC）持續上行
• 海外營業收入於2023–2025會計年度CAGR為30.7%，其中美國（39.4%）與韓國（99.0%）成長尤為突出；英國授權生產啟動亦為歐洲更大規模擴張打開空間
• 沖繩旅客量預估將達1,090萬人次（2025年），規模接近夏威夷並超越前波高點；入境旅遊上行空間仍大，且預期首里城正殿重建（規劃於2026會計年度）將帶來額外需求
• Orion The Draft於2024會計年度營業收入達95億日圓，明顯高於疫情前水準，品牌韌性仍強，並於日經Cross Trend「顧客幸福感調查」啤酒類別排名第1
• 股東權益比率由37.3%提升至41.6%。淨有息負債/股東權益比率持續改善，有息負債總額亦延續下降趨勢

疑慮事項・風險

• 朝日集團控股系統當機對全年營業收入影響約5億日圓。限量商品預計於5月重啟，將限制第四季銷售回補幅度
• 第四季酒類事業將面臨設備維修費用集中入帳，以及自第三季遞延之廣告/促銷費用回補，季度營業利益預期僅1.51億日圓
• 觀光/飯店事業第四季將認列餐廳更新成本，預期季度營業虧損1.69億日圓。RevPAR改善能否維持，將是下個會計年度的觀察重點
• 沖繩島內營業收入較計劃低-1.7%，主因調價前需求提前釋出後的回吐幅度高於預期。沖繩島外（日本本島）亦較計劃低-2.6%，使其成為維持國內成長動能的關鍵挑戰
• 原物料、人力與物流成本持續上升，在調價帶來的一次性利多消退後，公司能否維持定價能力將面臨考驗

關鍵財務摘要

就2026年3月止會計年度累計9個月（截至第三季）而言，酒類/軟性飲料事業營業收入成長與成本下降，帶動合併營業利益大幅提升至41億日圓（年增+29.2% YoY）。觀光/飯店事業亦受RevPAR改善與成本效率提升帶動，營業利益躍升至7億日圓（年增+137.5% YoY）。在前一年度庫藏股回購效果支持下，每股盈餘（EPS）由上年同期的41日圓倍增至86日圓。

• EBITDA：53.67億日圓（年增+17.7% YoY）
• EBITDA利潤率（不含酒稅）：27.9%（年增+2.9個百分點 YoY）
• Orion Hotel Motobu RevPAR：33,746日圓（年增+9.8% YoY）
• 海外營業收入：19.75億日圓（年增+29.9% YoY）
• 授權營業收入：2.56億日圓（年增+150.8% YoY）
• 每股盈餘（EPS）：86日圓（年增+106.9% YoY）
• 股東權益比率：41.6%（較期末+4.3個百分點）