摘要
公司於8月4日修正財測，將上半年營業利益計畫上修至545億日圓，1Q實績已達成該目標的49.3%。依我們估算，2Q單季營業利益僅需276.2億日圓，略高於1Q實績的268.8億日圓。關鍵在於兩項驅動因素能否延續至2Q：一是生成式AI及通用伺服器帶動的電子事業部門需求，二是大野工廠的穩定量產。全年計畫隱含下半年營業利益為725億日圓。因此，2Q業績須確認三項重點：足以支撐下半年獲利成長的訂單動能、可吸收折舊費用增加的利潤率水準，以及預收款項與資本支出的變化趨勢。陶瓷事業部門方面，亦需觀察DPF短期訂單增量消退後，獲利將落於何種水準。
下季度關注要點
| 關注點與焦點 | 啟示 |
|---|---|
財測進度上半年營業利益及經常利益對比修正後計畫 | 1Q已達成上半年計畫（營業利益545億日圓，年增+67.3%）的49.3%。我們估算2Q單季所需營業利益為276.2億日圓，維持1Q水準即可達標。 |
電子事業部門成長性電子事業部門營業收入及部門利益年比變化；2Q單季趨勢 | 1Q營業收入年增+37.7%，部門利益年增+52.4%。電子事業部門約占部門利益合計的80%。2Q單季能否維持1Q的213.75億日圓，將左右全年計畫的可信度。 |
獲利能力毛利率、營利率及折舊費用增幅 | 1Q OPM為21.8%，折舊費用則年增+50.7%。由上半年計畫回推，我們估算2Q單季OPM為21.2%。計畫假設下半年OPM擴大至24.5%。 |
陶瓷事業部門DPF短期訂單增量消退後的部門利益；原物料價格對AFP的影響 | 1Q部門利益為32.2億日圓（年增+53.6%），利潤率改善至13.2%。公司將DPF的增長定位為短期訂單增加，需確認2Q是否延續。 |
財務與投資預收款項、資本支出及在建工程走勢 | 1Q末預收款項為1,545.26億日圓，較期初增加735.75億日圓，亦為營業現金流958.92億日圓的主要來源。其與未來資本支出的關聯為關注焦點。 |
基於前次財報的主要論點（FY3/2027 1Q 業績）
1Q營業收入為1,232.19億日圓（年增+26.4%），營業利益為268.8億日圓（年增+52.4%），獲利成長主要由電子事業部門帶動。公司於同日上修上半年及全年財測，全年營業利益計畫上調至1,270億日圓（年增+104.7%）。在中期經營計畫「Moving on to our New Stage 115 Plan」下，公司正逐步將AI伺服器需求轉化為獲利。2Q將聚焦於修正後計畫的達成進度、電子事業部門的動能，以及利潤率水準。
1. 上修後上半年計畫的達成進度
- 上季度：依我們估算，1Q營業收入達成上半年計畫2,535億日圓的48.6%，營業利益達成49.3%，經常利益達成50.9%。
- 本季度檢核重點：我們估算2Q單季隱含計畫為營業收入1,302.81億日圓、營業利益276.2億日圓，分別相當於季增+5.7%及+2.8%。
- 關鍵指標：上半年營業利益及其與545億日圓計畫的差距。去年同期上半年營業利益為325.73億日圓。
2. 電子事業部門：生成式AI及通用伺服器用載板訂單的持續性
- 上季度：電子事業部門1Q營業收入為775.22億日圓（年增+37.7%），部門利益為213.75億日圓（年增+52.4%）。
- 上季度：我們估算部門利潤率為27.6%，高於去年同期的24.9%。
- 本季度檢核重點：確認三項驅動因素能否延續至2Q：生成式AI及通用伺服器用高階IC封裝載板的訂單、大野工廠的穩定生產，以及日圓走弱的順風。
- 關鍵指標：電子事業部門上半年營業收入及部門利益的年比變化。我們將以上半年數字扣除1Q的213.75億日圓，推算2Q單季利益並與1Q比較。
3. 吸收折舊增加的利潤率水準及下半年獲利成長路徑
- 上季度：1Q毛利率為36.4%，高於去年同期的36.0%。
- 上季度：銷管費（SG&A）僅年增+3.2%，帶動OPM由去年同期的18.1%升至21.8%。
- 上季度：折舊費用增至175.88億日圓（年增+50.7%），營收成長吸收了新產能的成本負擔。
- 本季度檢核重點：由全年計畫回推，我們估算下半年營業利益為725億日圓、OPM為24.5%。期望在2Q時點看到邁向該水準的明確路徑。
- 本季度檢核重點：1Q經常利益年增+57.8%，本期淨利則僅年增+40.8%。上半年將再次檢視非經常性損益及所得稅費用的組成。
- 關鍵指標：上半年OPM（計畫基準為21.5%）及毛利率的年比變化。去年同期上半年毛利率為34.7%。
4. 陶瓷事業部門：DPF短期需求回歸常態後的獲利水準
- 上季度：陶瓷事業部門1Q營業收入為243.65億日圓（年增+24.3%），部門利益為32.2億日圓（年增+53.6%）。
- 上季度：DPF受惠短期訂單增加及日圓走弱，獲利成長；FGM與NEV亦呈增益。AFP則因原物料價格飆升而獲利下滑。
- 本季度檢核重點：隨DPF訂單回歸常態，關鍵在於兩項抵銷因素的貢獻程度：FGM受惠半導體設備需求回溫，以及NEV的出貨量成長。
- 關鍵指標：陶瓷事業部門上半年部門利益及利潤率的年比變化。1Q利潤率為13.2%，去年同期為10.7%。
5. 預收款項累積及資本支出、資本結構變化
- 上季度：1Q末預收款項達1,545.26億日圓，較期初的809.5億日圓增加近一倍。
- 上季度：取得不動產、廠房及設備之支出降至157.47億日圓（年減32.3%）；同期在建工程增加90.54億日圓至1,208.47億日圓。
- 本季度檢核重點：財報未說明預收款項的性質。我們希望釐清其與特定客戶需求之擴產的關聯，以及資本支出何時重新加速。
- 本季度檢核重點：可轉換公司債於1Q及7月持續轉換，7月轉換面額為73億日圓。將同時評估資本強化效果與股數增加的影響。
- 關鍵指標：2Q末預收款項、上半年資本支出及營業現金流、可轉換公司債餘額，以及股東權益比率。1Q末股東權益比率為54.2%。
期間內主要適時披露
- 2026/08/04財測修正公告 - 全年計畫營業收入由5,000億日圓上修至5,500億日圓，營業利益由900億日圓上修至1,270億日圓。公司指出，AI及通用伺服器用IC封裝載板需求優於預期，加上大野工廠穩定運轉。2Q業績將是首度檢驗此次上修所依據之需求強度的機會。（）
- 2026/08/04股票分割、配合股票分割之公司章程部分修訂、可轉換公司債轉換價格調整、期末股息預測修正及股息政策變更公告 - 公司將於2026年10月1日起實施1股分割為2股。以分割後基準計算，年度股息預測為17.50日圓，上一會計年度為15.00日圓。上半年計畫EPS 60.67日圓已反映此次分割，與實績比較時須採用相同基準。（）
上季度業績（FY3/2027 1Q 實績）
公司核心業務為電子事業部門，生產生成式AI及通用伺服器用高階IC封裝載板；另有涵蓋DPF、AFP、FGM及NEV的陶瓷事業部門，以及營建、建材等其他事業。公司於FY2023啟動五年期「Moving on to our New Stage 115 Plan」，致力強化事業競爭力並透過DX推動製造轉型。1Q受惠大野工廠穩定運轉及日圓走弱，各部門獲利均呈成長。公司已同步上修上半年及全年計畫。
| 項目 | 金額 | 年比 | 對比公司計畫 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 1,232.19億日圓 | +26.4% | - | 電子事業部門年增+37.7%，陶瓷事業部門年增+24.3%。上半年計畫達成率48.6%（本公司估算） |
| 營業利益 | 268.8億日圓 | +52.4% | - | 銷管費（SG&A）增幅控制在+3.2%。OPM為21.8%，去年同期為18.1% |
| 經常利益 | 274.66億日圓 | +57.8% | - | 匯兌利益3.86億日圓。閒置固定資產折舊8.34億日圓 |
| 季度歸屬母公司業主淨利 | 179.18億日圓 | +40.8% | - | 去年同期補助款收入9.11億日圓等非經常性利益未再發生。固定資產報廢損失9.07億日圓 |
| 每股盈餘（EPS） | 64.14日圓 | +40.7% | - | 已依2026年1月股票分割調整，尚未反映2026年10月分割 |
年度財測達成率（經常利益基準）：21.6%（去年同期：28.6%）。本期數字以修正後全年計畫1,270億日圓為分母；去年同期數字則以上一會計年度全年實績608.22億日圓為分母。兩者皆為本公司估算。
ENVALITH, INC.（以下簡稱「本公司」）旨在通過向國內外機構投資者及國內個人投資者提供考慮投資日本上市公司所需的信息，以促進全球及日本資本市場的發展，並據此開展專屬研究覆蓋服務。
- 目的與投資決策免責聲明
本報告僅為提供信息而編製，不構成對證券或其他金融產品的收購、出售或持有的招攬。此外，本報告亦不構成特定的投資、財務或稅務建議。報告中所含的任何意見、判斷或推薦均無意引導投資活動。敬請知悉，所有投資決策均應基於投資者自身的責任與判斷進行，ENVALITH以及對象公司不參與任何此類投資決策。
- 信息來源、準確性及無擔保聲明
本報告基於對象公司的正式委託，利用與該公司的訪談及其提供的信息編製而成。使用本報告即被視為同意以下條款： 1. 信息來源： ENVALITH編製本報告的前提是假設公開可獲取的信息、對象公司披露的信息及訪談中提供的信息真實可靠。ENVALITH並未對此類信息的真實性進行獨立的事實核查或驗證。 2. 準確性： 本報告中所載的、基於所提供信息的解讀、分析以及由此得出的假設或結論，均是ENVALITH基於前述信息，運用其獨立視角和分析方法獨立得出的。 3. 無擔保聲明： 若因對象公司披露的信息存在錯誤或遺漏而導致本報告內容出現謬誤，ENVALITH以及對象公司對此不承擔任何責任。ENVALITH以及對象公司對本報告的準確性、安全性、有效性、完整性等，以及對象公司過去或未來的表現，均不作任何明示或默示的擔保。
- 責任限制
對於因使用本報告或從中獲取的信息而產生的任何費用、損害或損失（包括直接、間接、附帶、後果性或懲罰性損害），ENVALITH以及對象公司概不承擔任何責任。本報告的使用者同意，其使用行為是基於自身責任進行的。
- 潛在利益衝突
ENVALITH可能與對象公司存在當前或將來的業務關係。因此，敬請投資者知悉，可能存在影響本報告客觀性的利益衝突。
- 無修改或更新義務
本報告的內容及意見，以及編製本報告所依據的信息，均截至編製之日，且日後可能未經通知而變更。敬請知悉，ENVALITH無義務更新本報告內容，投資者須自行核實信息的時效性。
- 語言優先順序
本報告以日語、英語及中文編製。若各語言版本之間存在任何差異或解釋上的不同，應以日語版為正本，且日語版內容具有優先效力。
- 版權
與本報告相關的一切權利（包括著作權）歸ENVALITH所有。未經ENVALITH事先書面許可，嚴禁以任何形式複製、重新分發或以其他方式使用本報告的全部或部分內容。
- 其他投資產品的使用限制
未經ENVALITH事先書面批准，嚴禁將本報告以及ENVALITH及對象公司的商標或商號，用於任何投資產品（其價格、回報、業績基於或關聯於本報告的投資產品，例如金融衍生品、結構性產品、投資基金、投資資產等）的信息分發、交易、銷售推廣或廣告宣傳。