GRUS-3三顆正常衛星目標2027年2月投入商用，四顆故障衛星擬經低速下行鏈路利用；CEO親自主導品質改革，力圖重建防衛PFI業務基礎

摘要

防衛省（MOD）PFI合約（衛星星系開發及營運）開始認列營收，帶動1Q營業收入成長，營業虧損收斂。然而，GRUS-3中有四顆衛星的高速通訊系統放大器發生永久性故障。公司已將減損損失列為特別損失，並下修全年財測。經營團隊短期聚焦三大要務：推動三顆正常衛星投入商用、透過低速通訊系統將四顆故障衛星變現，以及採購第三方衛星數據。中期而言，恢復衛星數量為首要課題。經營團隊表示將藉由兩項措施維持成長軌道：一是由CEO直接督導工程部門推動品質改革，二是透過發行新股預約權籌資。

重點項目（業績要點及成長策略）

• 經營策略與市場觀點
  • 恢復衛星數量為首要課題。GRUS-3實質上已降為三顆衛星的編隊，經營團隊目標在中長期內儘速恢復原有規模。
  • 中解析度光學影像領域即使放眼全球，競爭者亦屈指可數。公司將以指定拍攝（tasking），即依客戶需求進行拍攝，作為核心差異化優勢。
  • 經營團隊將三項課題列為重點要務：查明根本原因、防止再發，以及在量產前提升品質與可靠性。
  • CEO Nakamura將親自督導衛星開發及採購／生產部門。此決策旨在讓其投入更多時間強化工程能力。
• 現行業務進展與驅動因素
  • 2026年4月啟動的防衛省PFI合約進度符合計劃，AxelGlobe業務板塊轉虧為盈。
  • AxelLiner因沖回Pale Blue合約相關之前期營收，致營業收入呈負值。
  • 經營團隊表示，Pale Blue提出解約係因該專案所製衛星本身的技術問題，與GRUS-3故障無關。
  • 三顆正常衛星已完成X頻段通訊，未出現類似故障。GRUS-3C正進行通訊測試。
  • 經營團隊表示，GRUS-3故障對AxelGlobe的意向書（LOI）及合作關係並無影響。
• 關鍵策略措施與轉折點
  • 公司正研議採購第三方衛星數據，目標是建立可涵蓋全球所有AxelGlobe客戶的供應體制。
  • 四顆故障衛星的拍攝功能仍正常。經營團隊正評估將可經低速通訊系統傳送的影像及遙測數據投入商用。
  • 研議方向：延後兩顆高解析度衛星，並提前發射三至四顆中解析度衛星。經營團隊強調，此為公司自身的經營判斷，並非防衛省要求。
  • 公司計劃透過第12回新股預約權籌資43.03億日圓。經營團隊說明，此計劃在GRUS-3問題發生前即已研議。

展望與策略

• 全年財測下修至營業收入67億日圓、經常虧損-17億日圓。1Q營收達成率為14.2%（本公司估算），與公司慣常偏重4Q的業績結構一致。
• 2Q方面，公司預期於2025年度檢查完成後，將NEDO補助款12.09億日圓認列為營業外收入。
• 三顆正常衛星將逐顆輪流運作，並降低放大器功耗。商用營運目標為2027年2月，較原計劃遞延兩個月。諮詢委員會最終報告預計於11月底發布。
• 五年願景目標為2031年5月期末前建置30顆衛星的編隊，並力求於2030年5月期前將AL Lab轉為每年四次的定期服務。
• AL Lab預計於酬載搭載率達約60%時轉虧為盈。獲宇宙戰略基金採用的企業持續增加，經營團隊視之為商機。
• 所籌資金中，23.03億日圓將用於擴充衛星編隊，其餘20億日圓用於海外業務及AL Lab之營運資金。經營團隊表示，實現足以抵銷稀釋影響的企業價值成長是其責任。

正面因素

• AxelGlobe在手訂單達433.96億日圓。公司為防衛省PFI唯一的光學影像供應商，合約總額達436億日圓（未稅）。
• AxelGlobe採低變動成本模式，目標邊際利益率為90–95%。1Q營收成長已吸收研發費用及保險費用的增加。
• 與Airbus Defence and Space及NSG UP42的銷售合作，擴大海外銷售通路。
• 加入三顆正常衛星後，編隊規模將大於僅有GRUS-1時。此舉可望掌握過去因重訪頻率不足而流失的需求。
• 諮詢委員會成員包括Nakasuka教授及JAXA的電源、通訊與熱工程專家，審查範圍亦涵蓋開發流程及組織架構。
• 中高解析度光學影像數據服務的可服務市場（SAM）預估於2030年達6,507億日圓。

風險

• 經營團隊以合約保密為由，未揭露對防衛省PFI年度營收的影響，亦未說明是否適用罰則（如返還措施）。
• 拍攝能力與運作中衛星數量成正比，需持續追蹤2028年5月期前建置14顆衛星星系之KPI進度。
• 新股預約權最大稀釋率為24.78%，下限行使價格為156日圓。淨資產由上期末的69.93億日圓降至42.44億日圓。
• 三顆正常衛星採相同放大器設計，低功耗運作恐限制數據取得量或導致商用化遞延。
• 與Pale Blue的協商仍在進行中。AxelLiner全年板塊虧損預估擴大至-12.4億日圓，爭取新合約成為關鍵課題。
• AxelGlobe客戶中政府機關占比達99%，能否開拓民間及海外需求將是考驗。

業績亮點

受惠於防衛省PFI貢獻，營業毛利轉正至3.74億日圓，營業虧損及經常虧損雙雙收斂。然而，公司因GRUS-3故障認列減損損失18.79億日圓為特別損失。因此，本季淨虧損由去年同期的-14.22億日圓擴大至-27.84億日圓。

業務板塊業績

• 在手訂單：517.59億日圓（年增+363.4%）
• 調整後EBITDA：-7.93億日圓（年比：―）
• 現金及存款：34.02億日圓（上期末為58.15億日圓）
• 星系運作中衛星數：4顆（目標：2028年5月期前達14顆）
• AxelLiner驗證衛星發射數：累計2顆（目標：2028年5月期前累計6顆）

問答一覽

• Q

  GRUS-3故障後，PFI專案預定五年期間內各年度的營收減少幅度為何？

  A

  包含PFI專案在內的AxelGlobe整體營收原預期為60億日圓，現預估為42億日圓。包括防衛省專案在內，個別專案的影響無法量化，敬請見諒。

• Q

  是否可理解為在手訂單將無法全數轉為營收？

  A

  個別專案的影響難以評論。短期內，AxelGlobe將聚焦三件事：第一，確實推動三顆未受影響衛星投入商用營運；第二，實現四顆受影響衛星的商業利用；第三，研議包括採購第三方衛星數據在內的所有措施，以減輕對業務的衝擊。

• Q

  請說明GRUS-3其餘三顆衛星的運作現況。

  A

  三顆未發生高速通訊故障的衛星仍處於初期運用階段。X頻段通訊運作正常，未出現四顆受影響衛星的故障現象。七顆衛星中，目前GRUS-3C正進行通訊測試。

• Q

  AxelGlobe本年度營收計劃為42億日圓，即使考量會計期間差異，仍遠低於防衛省專案2026年度合約金額60億日圓。若不計天候因素，假設GRUS-1四顆及GRUS-3三顆衛星均在最佳條件下全力運作，2027年度營收能否達到約60億日圓？

  A

  三顆衛星仍處於初期運用階段，拍攝能力難以具體說明。預期拍攝能力將依衛星數量受到相應影響。

• Q

  2028年度的90億日圓，若衛星在最佳條件下運作，拍攝能力是否足以履約？

  A

  預期拍攝能力將依衛星數量受到相應影響。就AxelGlobe業務整體而言，我們正研議確保拍攝能力的措施，包括採購第三方衛星數據。

• Q

  AxelLiner本年度預估下修4.6億日圓，是否全數源自Pale Blue？財測下修是否另有其他因素？

  A

  AxelLiner的數字合計K Program及AxelLiner Laboratory的營收，反映NEDO K Program營收及AxelLiner Laboratory之JAXA專案營收。

• Q

  AxelLiner與Pale Blue的大型合約預計解約，且尚未取得新合約。AxelLiner Laboratory預計於2029年前後轉為定期服務，預期何時能取得足以支撐此目標的合約？

  A

  個別客戶的具體協商及進度無法揭露。不過，AxelLiner Laboratory持續接獲來自日本國內外的大量洽詢。尤其在日本，獲宇宙戰略基金採用的企業日益增加，我們視之為重大商機。

• Q

  AxelLiner在中期內轉虧為盈似乎已有難度，這樣解讀是否合理？

  A

  中長期而言，我們假設AxelLiner Laboratory在酬載搭載率約60%時可穩定獲利，並視其為可在此期間內轉虧為盈的業務。

• Q

  防衛省PFI專案研議採購第三方衛星，意涵為何？該專案應須使用國產衛星，是否能採購其他衛星？

  A

  該採購並非針對防衛省PFI專案。AxelGlobe向全球客戶廣泛供應數據，為確保能向這些客戶穩定交付數據，需建立相應體制，因此正進行評估。

• Q

  作為業務基礎的實質衛星數量減少，將如何與競爭對手抗衡？請說明經營團隊的想法與方針。

  A

  我們的編隊實質上已由七顆衛星減為三顆。策略上，重建、擴充並恢復編隊至關重要，我們希望儘速推動，惟此為中長期課題。光學衛星市場大致分為中解析度及高解析度兩大領域，客戶屬性及需求各異。中解析度領域實際上競爭者不多。在該領域，我們將發揮依客戶需求進行拍攝的指定拍攝（tasking）優勢以擴大業務。

• Q

  為突破現狀，是否需要大膽的經營方針，例如與其他公司結盟？

  A

  如先前所述，我們並非單打獨鬥，而是與Airbus、UP42等眾多夥伴合作擴展業務，今後亦將持續廣泛推動此方針。

• Q

  防衛省PFI專案載明若未達客戶要求可能產生違約金。此次故障是否預期產生違約金？若有，金額為何？

  A

  此涉及合約內容，恕不評論。

• Q

  關於防衛星系，將兩顆高解析度衛星改為中解析度衛星，是否為防衛省的要求？

  A

  AxelGlobe向國內外公部門及民間客戶廣泛提供光學影像。擴大此服務需儘速提升產能，我們認為這是關鍵考量。因此，此舉並非防衛省要求，而是推進及擴大業務所必需。目前仍在研議中，尚未定案，決定後將即時揭露。

• Q

  GRUS-3有四顆衛星故障，設計或零組件是否存在結構性缺陷？

  A

  如先前所述，我們認為四顆衛星的故障源自設計問題。具體而言，高速通訊發射機放大器模組的散熱設計可能有問題。後續衛星將在對策實施並完成測試後方會發射。

• Q

  您將親自督導衛星開發及採購，您認為問題出在哪裡？

  A

  目前正詳細調查開發階段採用此設計的原因，若發現問題，將進行適當改善。

• Q

  今後計劃做出哪些改變？

  A

  請將此次督導體制的調整，視為讓我能投入更多時間強化工程能力的決策。我將身先士卒，提升現有技術的可靠性，並推動次世代衛星的量產。

• Q

  您表示中解析度衛星需求強勁，但過去運作五顆GRUS-1時營收有限。加入三顆GRUS-3衛星能否釋放這些需求？

  A

  僅靠GRUS-1，重訪頻率不足以在特定期間內滿足客戶所需的數據量。新增衛星雖由七顆減為三顆，但編隊規模仍較過去擴大，應能滿足部分過去無法因應的客戶需求。因此，我們認為釋放此需求相當可行。

• Q

  換言之，民間需求須待第三方衛星採購到位後才能釋放？

  A

  即使放眼全球，中解析度業者亦極為有限。透過在此市場持續供應數據，我們認為能夠釋放並掌握民間需求，持續擴大業務。

• Q

  Pale Blue合約解約是否因GRUS-3故障所致？

  A

  與Pale Blue的解約協商及GRUS-3通訊故障屬完全不同的事件，請理解兩者並無關聯。

• Q

  請再次說明GRUS-3故障對AxelGlobe及AxelLiner業務營收及案源的影響。

  A

  如先前所述，AxelGlobe將依衛星數量受到相應影響。AxelLiner為獨立業務，並未受到影響。