利好因素
營業收入達9.5億日圓（年增+208.3%），營業毛利轉正至3.74億日圓，獲利結構出現拐點。改善主要來自 AxelGlobe。隨著防衛省（MOD）「衛星星系建置及營運專案」推進，該分部開始認列營收，分部利益轉為盈餘2.34億日圓。GRUS-3 故障雖引發減損，但核心獲利能力的改善已清楚反映在數據上。
- 毛利率回升：毛利率改善至39.4%（去年同期：-5.5%）。AxelGlobe 營業毛利8.56億日圓，足以抵銷 AxelLiner 的毛損。
- AxelGlobe 吸收研發費用後仍獲利：受惠於防衛省合約、既有客戶訂單及經濟產業省委託研究進展，AxelGlobe 維持獲利。即使吸收三顆高解析度衛星的研發費用，仍保持盈餘。
- 營業虧損收斂：營業虧損年減2.36億日圓至-8.26億日圓。銷管費（SG&A）控制在12.01億日圓（年增+14.8%）。
- 正常運作衛星保留上行空間：七顆 GRUS-3 衛星中，三顆無異常者預計自2027年2月起投入商業營運，營收機會得以保留。
- 財務限制條款風險遞延：Mizuho Bank 授信項下，要求轉虧為盈的條款由FY5/27遞延至FY5/29以後，短期違約風險下降。
關注事項
四顆 GRUS-3 衛星發生故障，公司認列18.79億日圓減損損失列為非常損失。本期淨損擴大至-27.84億日圓，淨資產降至42.44億日圓。影像交付時程延後，加上 Pale Blue 合約存在不確定性，管理層將全年營收計劃較前次預測下修25.6%。財報亦揭露存在對公司持續經營能力產生重大疑慮之事項或情況，資金穩定性因此成為核心議題。
- AxelLiner 營收沖回：接獲 Pale Blue 合約終止通知後，公司沖回已認列營收。AxelLiner 營業收入為負值-6,300萬日圓，分部虧損擴大至-6.15億日圓。
- 新增虧損準備：新提列專案損失準備6,800萬日圓，顯示 AxelLiner 獲利能力持續惡化。
- 現金緩衝縮減：現金及存款較上年度末減少24.13億日圓至34.02億日圓。SMBC 財務限制條款要求各季末現金不低於20億日圓，安全空間持續收窄。
- 預付款項攀升：預付款項增至40.13億日圓（增加8.49億日圓）。衛星發射及零組件訂單持續占用資金。
- 股東權益比率下滑，存在稀釋風險：股東權益比率降至37.7%（較上年度末-10.0pt）。同日公告附行使價格調整條款之新股認購權，將產生股權稀釋。
關注要點/後續追蹤事項
- 正常運作衛星的商轉進度：三顆正常衛星能否如期於2027年2月投入商業營運。AxelGlobe 全年營收計劃42.4億日圓，係以防衛省合約為基礎，並假設 GRUS-3 影像交付逐步放量。
- Pale Blue 協商結果與 AxelLiner 復甦：與 Pale Blue 的協商結果，以及以 NEDO 委託研究為支柱的 AxelLiner 獲利回升情況。AxelLiner 全年分部虧損預算為-12.4億日圓，1Q已消耗49.6%（本研究估算）。
- 認股權行使與流動性：第12回新股認購權的行使進度及流動性走勢。重點在於能否遵守20億日圓現金財務限制條款，以及29.39億日圓未動用授信額度的可動用性。
- GRUS-3 故障原因調查進度，以及調查結果如何反映於預定FY5/28發射之三顆高解析度衛星的設計
- 防衛省衛星星系專案的營收認列時程，以及 GRUS-3 故障對合約履行的影響程度
- 第12回新股認購權的預期募資金額、資金用途優先順序及財務限制條款的因應方針
- 與 Pale Blue 協商的前景，以及已反映「最大影響」之修正計劃的潛在上修空間
- 透過衛星保險彌補損失的可能性，以及替代衛星的採購與發射計劃
關鍵財務摘要
| 項目 | 數值 | 年比 |
|---|---|---|
| 營業收入 | 9.5億日圓 | +208.3% |
| 總收益（非GAAP） | 9.5億日圓 | +208.3% |
| 營業毛利 | 3.74億日圓 | 轉正（去年同期：-1,600萬日圓） |
| └ 毛利率 | 39.4% | +44.9pt（本研究估算） |
| 銷管費（SG&A） | 12.01億日圓 | +14.8% |
| 營業利益 | -8.26億日圓 | 虧損收斂（去年同期：-10.63億日圓） |
| 經常利益 | -9.02億日圓 | 虧損收斂（去年同期：-11.9億日圓） |
| 非常損失（減損損失） | 18.79億日圓 | 去年同期：2.3億日圓 |
| 季度歸屬母公司業主淨利 | -27.84億日圓 | 虧損擴大（去年同期：-14.22億日圓） |
| 每股盈餘（EPS） | -41.78日圓 | 去年同期：-29.97日圓 |
| 折舊費用 | 600萬日圓 | 去年同期：-（未揭露） |
1Q無補助金收入，故總收益與營業收入相同。營業虧損雖收斂，但四顆 GRUS-3 衛星認列18.79億日圓減損，使本期淨損較去年同期約擴大一倍。EPS虧損擴大反映淨損增加；惟IPO使平均流通股數由4,747萬股增至6,666萬股，抑制了每股虧損的擴大幅度。
分部業績
AxelGlobe 受惠於防衛省合約，營收與獲利雙雙大幅成長，支撐合併業績。反觀 AxelLiner 因沖回 Pale Blue 合約營收而出現負營收，虧損擴大。2026年3月組織調整後，自有商用衛星的研發費用改列於 AxelGlobe，去年同期數據已依新基準重編。
分部業績表
| 業務板塊 | 營業收入 | 年比 | 分部利益 | 年比 | 利潤率 |
|---|---|---|---|---|---|
| AxelLiner | -6,300萬日圓 | - | -6.15億日圓 | 虧損擴大（去年同期：-4.5億日圓） | - |
| AxelGlobe | 10.14億日圓 | +3,302.2% | 2.34億日圓 | 轉正（去年同期：-2.87億日圓） | 23.1% |
| 調整項 | - | - | -5.21億日圓 | 去年同期：-4.52億日圓 | - |
| 合併 | 9.5億日圓 | +208.3% | -9.02億日圓 | 虧損收斂（去年同期：-11.9億日圓） | -94.9% |
*分部利益以經常利益為基礎（公司揭露）。利潤率為本研究估算。
- AxelGlobe（防衛省）：上年度得標的「衛星星系建置及營運專案」持續推進，營業收入由去年同期2,900萬日圓躍升至10.14億日圓。公司參與這項為期約五年、總額達2,831億日圓的國家計劃，奠定中期營收基礎。
- AxelGlobe（既有客戶／經濟產業省委託研究）：既有客戶訂單及經濟產業省委託研究進展亦有貢獻，營業毛利達8.56億日圓。即使吸收三顆高解析度衛星的研發費用，該分部仍維持獲利。
- AxelLiner（Pale Blue 合約）：公司接獲合約終止相關書面通知，並已展開協商。由於合約能否延續存在不確定性，公司沖回營收，營業收入為-6,300萬日圓。營業成本4.17億日圓（年增+56.0%）仍需認列，導致毛損4.81億日圓。
- AxelGlobe（GRUS-3 衛星資產）：2026年7月發射的七顆衛星中，四顆透過高速通訊系統下載影像數據時出現異常。公司判斷該等衛星難以投入商業營運，認列18.79億日圓減損。影像交付預計較原計劃延後，全年分部營收計劃較前次預測下修30.3%。
指引達成進度
營收完成進度為14.2%，略高於去年1Q的12.3%（本研究估算）。然而，若要達成計劃，2Q以後需貢獻57.49億日圓營收，前提是 AxelGlobe 防衛省合約持續認列營收，且 GRUS-3 正常衛星如期啟用。受一次性減損影響，1Q本期淨損已達全年計劃的76.3%，剩餘三季僅容許-8.65億日圓的淨損（本研究估算）。總收益與營收計劃間的差額為12.1億日圓補助金收入，其認列時點將左右經常利益的最終落點。
| 項目 | 數值（1Q累計） | 全年預測 | 達成率 |
|---|---|---|---|
| 營業收入 | 9.5億日圓 | 67億日圓 | 14.2% |
| 總收益（非GAAP） | 9.5億日圓 | 79.1億日圓 | 12.0% |
| 營業利益 | -8.26億日圓 | -23億日圓 | 35.9%（虧損消耗率） |
| 經常利益 | -9.02億日圓 | -17億日圓 | 53.1%（虧損消耗率） |
| 本期淨利 | -27.84億日圓 | -36.5億日圓 | 76.3%（虧損消耗率） |
| AxelGlobe 營業收入 | 10.14億日圓 | 42.4億日圓 | 23.9% |
| AxelGlobe 分部利益 | 2.34億日圓 | 19.7億日圓 | 11.9% |
| AxelLiner 營業收入 | -6,300萬日圓 | 24.6億日圓 | - |
| AxelLiner 分部虧損 | -6.15億日圓 | -12.4億日圓 | 49.6%（虧損消耗率） |
- 營收集中於年底：上年度4Q單季營收15.41億日圓，占全年61.4%，營收明顯集中於年底（本研究估算）。專案進度及補助金收入的認列時點，使各季業績波動幅度較大。
業績指引變更
1Q財報未再修正財測。公司已於2026年10月6日因四顆 GRUS-3 衛星故障及與 Pale Blue 展開協商而下修財測。公司表示，修正後計劃已反映目前可估算的最大影響。
- 營業收入：前次90億日圓 → 新67億日圓
- 營業利益：前次-8億日圓 → 新-23億日圓
- 本期淨利：前次-2.4億日圓 → 新-36.5億日圓
- 修正原因：GRUS-3 影像交付延後，AxelGlobe 營收計劃由60.8億日圓下修至42.4億日圓；Pale Blue 合約影響使 AxelLiner 營收計劃由29.2億日圓下修至24.6億日圓。18.79億日圓減損使本期淨損擴大34.1億日圓。
股東回報說明
FY5/27股息預測維持0.00日圓不變，不發放股息。1Q公司動用資本公積179.06億日圓彌補累積虧損，保留盈餘由-153.22億日圓改善至-2億日圓，對股東權益總額無影響。
財務狀況
減損及營業虧損使淨資產與現金同步減少。有息負債45.05億日圓已超過現金34.02億日圓，形成11.03億日圓的淨負債（本研究估算）。財報仍揭露存在對持續經營假設產生重大疑慮之事項或情況。財務穩定性取決於29.39億日圓未動用授信額度的可動用性，以及新股認購權募資進度。
- 主要數據
- 槓桿指標
| 項目 | 數值 | 備註 |
|---|---|---|
| 現金及存款 | 34.02億日圓 | 較上年度末-41.5% |
| 預付款項 | 40.13億日圓 | +26.8%；發射合約及零組件訂單預付款 |
| 在建工程 | 18.11億日圓 | -45.7%；反映 GRUS-3 減損 |
| 總資產 | 111.65億日圓 | -23.6% |
| 股東權益 | 42.07億日圓 | -39.7% |
| 有息負債 | 45.05億日圓 | -14.5%（本研究估算） |
| └ 短期借款 | 1.18億日圓 | 上年度末：0日圓 |
| └ 一年內到期長期借款 | 15.04億日圓 | 上年度末：20.07億日圓 |
| └ 長期借款 | 28.82億日圓 | 上年度末：32.62億日圓 |
| EBITDA | -8.2億日圓 | 營業利益＋折舊費用（本研究估算） |
| 指標 | 數值 | 備註 |
|---|---|---|
| 負債權益比 | 1.07x | 上年度末：0.76x（本研究估算） |
| 股東權益比率 | 37.7% | 上年度末：47.7%（公司揭露） |
隨財報發布的及時揭露
- 2026/10/15發布1Q業績補充資料（FY5/27第1季財報補充說明資料）
- 2026/10/15宣布計劃利用 GRUS-3 進行 ASPINA 在軌驗證，說明運作中衛星的用途（關於利用「GRUS-3」進行 ASPINA 在軌驗證計劃之公告）
- 2026/10/15調整公司及合併子公司的經營體制；GRUS-3 故障後全面改組執行體制，值得關注（關於本公司及合併子公司經營體制變更之公告）
- 2026/10/15宣布將補助金收入認列為營業外收入，屬總收益（非GAAP）計劃的組成部分（關於認列營業外收入（補助金收入）之公告）
- 2026/10/15確定「GRUS-3 故障檢討諮詢委員會」成員，建立故障原因調查架構（已揭露事項之進展：關於確定「GRUS-3 故障檢討諮詢委員會」成員之公告）
- 2026/10/15以第三方配售方式發行附行使價格調整條款之第12回新股認購權，並簽訂融資協議，作為確保流動性的措施（關於以第三方配售方式發行第12回新股認購權（附行使價格調整條款）及簽訂融資協議（附行使暫停條款）之公告）
本季度重大公告
過去一年的大額持股報告/重要提案
- SBI Ventures Two（共同持有人：SBI Ventures Three、SBI Asset Management、SBI Securities）：新進5.30%（2026/07/10）→ 5.32%（2026/07/16）→ 5.08%（2026/07/28）→ 4.99%（2026/08/13）→ 5.04%（2026/10/02）－純投資
- Global Brain：12.04% → 11.02%（2025/11/14）→ 9.26%（2026/03/04）→ 8.18%（2026/03/06）→ 7.18%（2026/04/16）→ 6.14%（2026/04/23）→ 5.12%（2026/05/08）→ 6.06%（2026/05/13）→ 5.01%（2026/05/26）－純投資（旨在獲取發行公司成長帶來的報酬）
- 31VENTURES-Global Brain-Growth I LLC：8.19% → 7.15%（2025/11/17）→ 6.10%（2025/12/03）→ 5.08%（2025/12/10）→ 3.89%（2025/12/18）－純投資；創投基金持續減持
- 重要提案／股東提案：無
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