7顆GRUS-3衛星成功發射，436億日圓防衛省合約全年度貢獻將帶動下一會計年度營業收入達90億日圓；30顆衛星星座願景與定期發射服務為下一階段聚焦重點

摘要

FY5/2026方面，AxelGlobe業務受惠於防衛省衛星星座開發暨營運專案啟動，帶動營業收入達25.08億日圓（年增+58.1%）。惟因GRUS-3α及高解析度衛星開發相關研發費用增加，經常損失擴大至-37.12億日圓。在業績發布前夕的7月7日，公司成功完成7顆GRUS-3衛星之同步發射及關鍵初期運作，目標於2026年內啟動商業營運。管理層公布FY5/2027計劃，預計營業收入達90億日圓，經常損失大幅收窄至-1.5億日圓，同時提出中長期願景，目標於FY5/2031年底前將星座規模擴大至30顆衛星。

重點項目（業績要點與成長行動）

• 經營策略與市場格局
  • 主要供應商紛紛退出中解析度市場之新發射計劃，形成有利於寡佔地位建立的市場環境
  • 日本成長戰略會議設定2040年前在衛星製造、營運及資料應用領域約12兆日圓之市場規模目標，公司兩大業務均完全涵蓋於其中
  • 成長戰略會議指出在軌驗證機會嚴重不足為關鍵課題，為AL Lab業務帶來順風
  • 高解析度市場方面，地緣政治風險升溫推動安全需求擴大；同時營運中解析度與高解析度星座的企業在全球仍屬少數
• 近期業務進展與驅動因素
  • AxelGlobe板塊營業收入躍升至9.86億日圓（年增+278.6%），主要受惠於防衛省合約於4月開始提供服務
  • 研發費用增加13.35億日圓（GRUS-3α發射成本及高解析度衛星開發），為損失擴大的主要原因
  • 修訂板塊損益計算方法，將自有商用衛星平台之研發成本移轉至AxelGlobe板塊，提升各業務實際經濟效益之透明度
  • 訂單餘額達533.75億日圓（年增+366.3%），主要反映436億日圓防衛省合約之入帳
• 策略佈局與轉折點
  • 宣布於FY5/2031年底前擴展至30顆衛星星座（中解析度與高解析度約各半）
  • 設定AL Lab定期發射服務目標（FY5/2030前達到年4次），轉型為提前於訂單前主動確保發射船位之營運模式
  • 2026年3月從事業部制改組為功能型組織，旨在強化策略性銷售／業務開發能力及衛星開發效率
  • 與JAXA簽署AL Lab服務合約（年度合約金額3.19億日圓，計劃合計金額6.38億日圓）

展望

• FY5/2027計劃營業收入90億日圓（年增+258.8%），經常損失-1.5億日圓。主要驅動因素為防衛省合約全年度貢獻及GRUS-3商業營運啟動
• AxelGlobe板塊預計轉盈至34億日圓利潤。高邊際利潤之商業模式具備隨營收規模擴大而持續放大利潤之特性
• 高解析度衛星發射計劃：FY5/2028發射3顆、FY5/2029追加2顆。目前已確保8顆衛星之發射船位
• 計劃建構5年內40顆以上衛星之製造產能，具體措施包括開發設施遷址、環境測試功能整合，以及推進與太空飛行器製造聯盟夥伴之合作
• 入選宇宙戰略基金第2期先進觀測技術計劃，目標透過CO2排放源特定監測開發新型解決方案市場
• 與瑞穗銀行之盈利維持條款觸發日期從FY5/2027延後至FY5/2029，確保前期投資階段之財務彈性

正面因素

• 防衛省合約436億日圓（未稅），提供5年穩定收入來源。公司已確立唯一光學影像供應商之市場地位
• 7顆GRUS-3衛星成功完成發射及關鍵初期運作。預計2026年內啟動商業營運後，星座將擴展至10顆以上
• 國內外逾30家企業已簽署意向書，地理分布涵蓋亞太、歐洲及南美，應用場景涵蓋基礎設施、農業及環境等領域
• 連續三次被列入NASA報告之搭載酬載服務供應商名單
• 與沙烏地阿拉伯國家地理空間觀測平台「NSG UP42」及韓國Nara Space Technology Inc.等夥伴之合作正在實質推進，拓展海外銷售通路
• AxelGlobe業務變動成本極低，邊際利潤率目標為90–95%，意即營收成長可直接轉化為利潤擴張

風險

• 有報導指出SpaceX調整共乘發射政策，確保發射船位之難度上升。管理層表示正積極與新興火箭公司洽談替代方案
• FY5/2026淨損為-40.57億日圓。相對於現金及存款58.15億日圓，有息負債為52.69億日圓（流動：20.07億日圓＋非流動：32.62億日圓）
• 30顆衛星星座建設之追加籌資時點與方式尚未確定。視債務與股權之組合比例，存在現有股東稀釋風險
• 防衛省合約包含未達到要求效能水準之罰則條款。合約細節未公開，定量風險評估困難
• 鑒於GRUS-1設計壽命為5年，部分衛星預計自FY5/2028起退役，可能導致星座數量暫時減少

業績亮點

FY5/2026全年度營業收入為25.08億日圓（年增+58.1%）。AxelGlobe業務受惠於防衛省合約啟動帶動營收成長，惟因積極投入研發，營業損失擴大至-38.22億日圓，淨損擴大至-40.57億日圓。訂單餘額年增4.7倍至533.75億日圓，大幅鞏固未來營收基礎。

板塊業績

• 訂單餘額：533.75億日圓（年增+366.3%）
• 總營業收入（Non-GAAP）：29.95億日圓（年增+29.0%）
• 調整後EBITDA：-33.4億日圓
• 手頭現金：58.15億日圓
• 星座運行中衛星數：5顆（截至FY5/2026年底；另有7顆GRUS-3衛星處於初期運作階段）
• 驗證衛星累計發射數：1顆（KPI目標：FY5/2028前累計6顆）
• 集團人數：218人（較上一會計年度末增加36人）

問答一覽

• 問：您提到總共製造30顆衛星——為何是30顆？高解析度與中解析度的比例如何？
  答：就中解析度衛星而言，我們考慮的配置是在維持每日一次重訪頻率的同時，能夠從容交付影像。高解析度衛星方面，我們正根據重訪頻率與成像需求評估適當配置。比例大致各半，但鑒於後續可能調整，具體數字暫不公開。
• 問：要追求全球市場成長，相較Planet，30顆衛星似乎規模有限。公司有何差異化策略？是否有致勝方案？
  答：一般而言，衛星數量越多看似越有利，但只要能滿足必要的成像需求，較少的衛星數量反而能產生更高的獲利能力。Planet經營的是從累積影像中銷售的存檔型業務，而我們的模式是根據客戶具體需求拍攝影像的任務型模式，衛星數量目標也是據此設定。解決方案是未來重點領域，而解決方案由具體需求驅動，因此我們認為任務型模式具有結構性優勢。
• 問：AL Lab定期服務真的有足夠的需求嗎？能否分享潛在商機數量或洽談進度？何時可能有具體成果？
  答：我們已收到多家獲得宇宙戰略基金補助之零組件製造商的詢問，表達希望利用基金進行零組件製造的意向，我們也已主動向此類企業進行推廣。除國內需求外，海外展覽上同樣收到詢問。
• 問：有報導指出SpaceX正在縮減共乘服務——這是否會成為定期服務的瓶頸？如何評估此風險？若無法取得SpaceX船位，是否考慮放棄？
  答：我們已知悉SpaceX相關報導，近年來確保發射船位的難度確實有所上升。從成本角度而言SpaceX仍為首選，但全球新興火箭公司持續湧現，我們正積極與其接觸。我們的方針是避免對SpaceX的單一依賴，根據各時點需求選擇最佳發射載具。
• 問：FY5/2027營業利益預測是否偏保守？若有保守因素，請進一步說明。
  答：我們公布的數字是目前的最佳估計。
• 問：新增18顆衛星的準備是否為下一期防衛省星座做準備？能否分享投資回收假設？
  答：對於下一期防衛星座恕不評論。就投資回收而言，18顆衛星擴展計劃旨在透過開拓軍民兩用、防衛、民間及海外需求來推動營收與利潤成長。發射成本於服務開始後開始攤提，由於現金支出時點取決於製造時程，具體數據恕不公開。
• 問：AxelLiner板塊損失擴大的原因是什麼？需要什麼條件才能縮減損失？
  答：損失擴大的主因是分配至該板塊的研發費用增加。AL業務有兩條業務線：K Program與AL Lab。K Program利潤率固定，因此關鍵在於未來能將AL Lab業務量擴大到什麼程度。透過獲取定期服務客戶、穩定業務基礎，板塊毛利應可改善，損失亦將縮窄。
• 問：Exolaunch被收購——這對未來發射或業績計劃是否有影響？
  答：我們與Exolaunch的關係未發生變化，雙方持續維持建設性的合作夥伴關係。
• 問：FY5/2027計劃中包含多少宇宙戰略基金相關之營收及補助收入？
  答：由於正式合約尚未簽署，目前恕不公開。
• 問：已公布的GRUS-3衛星、3顆高解析度衛星及追加2顆衛星，總預估資本支出為多少？資本支出涵蓋哪些項目？
  答：GRUS-3約40億日圓規模。高解析度衛星方面，首批3顆約41億日圓，追加2顆約35億日圓。上述金額均包含全部製造及發射成本。
• 問：30顆衛星星座之資金將於何時、以何種方式籌措？
  答：不會一次性籌集。我們擁有業務產生之營運現金流、手頭現金及融資額度。我們將密切關注整體獲利能力與流動性狀況，在適當時點靈活應對，包括債務與股權在內的多元選項均在考量範圍內。
• 問：隨著量產規模邁向30顆，衛星製造成本是否會下降？
  答：我們確實預期隨量產規模擴大成本將有所下降，惟具體幅度恕不評論。
• 問：SpaceX已營運星間光通訊，K Program亦在推進此領域。作為後進者進入此市場是否具優勢？除日本政府外是否有其他客戶？
  答：利用K Program開發之光通訊技術進行商業化，主導方並非本公司，而是由同樣參與K Program的SKY Perfect JSAT與NTT合資成立的Space Compass。一般而言，SpaceX的光通訊採用專有規格，並非針對業界標準。此外，各國建構自有星座作為主權基礎設施的趨勢明確，日本政府率先投資、隨後向民間及海外市場推展商業化已成為既定模式。我們計劃與Space Compass協商推進業務開發。
• 問：聯盟與設施遷址之間的關係為何？搬遷後是否將設計到製造及測試全數自行完成？
  答：此次我們成功製造了7顆衛星，相信在此規模下可順利生產。然而與聯盟及量產夥伴的合作仍至關重要，鑒於未來產量預期增加，我們將與夥伴攜手提升製造效率及供應鏈韌性。
• 問：請談談海外需求。歐洲、亞洲及美國的需求類型為何？
  答：就AxelGlobe而言，我們過去的業務推廣已進展至可提出相當大規模專案的階段。在澳洲及歐洲，主要應用場景為農業及廣域測繪。隨著GRUS-3部署帶來成像能力的擴大，我們將能在更短時間內覆蓋更廣區域，預期將進一步提升提案能力。AxelLiner業務方面，我們在展覽上收到海外零組件製造商的詢問，表達透過AxelLiner Laboratory進行驗證的興趣。未來我們將透過縮短發射前置時間等措施，確實掌握海外需求。
• 問：本會計年度AxelLiner板塊中，預計有多少宇宙戰略基金相關之開發成本？
  答：由於AxelLiner業務相關之宇宙戰略基金合約尚未定案，恕不公開細節。
• 問：您對5年後的營收及利潤規模有何看法？
  答：具體數字恕不提供，但除已確認之安全保障／防衛省星座外，AL Lab及海外AxelGlobe專案持續成長，我們目標在此基礎上實現穩健成長。
• 問：板塊報告變更後，投資人應如何解讀板塊損益？各業務的真實獲利能力如何？投資人應關注哪些指標？
  答：此前AxelGlobe自有衛星之平台單元成本計入AxelLiner板塊。我們將其修正為計入AxelGlobe板塊，以更準確反映營運實態，因此自有衛星相關成本現已歸屬於衛星業務。就指標而言，AxelGlobe業務屬固定成本型業務，營收成長至關重要。防衛合約方面，諸多指標無法公開，但就非防衛板塊而言，本會計年度的重點在於奠定海外拓展基礎——投資人應關注相關進展及海外合約之取得情況。AxelLiner業務方面，AL Lab客戶獲取為關鍵，建議投資人關注未來專案數量。
• 問：防衛星座營收是否按照第19頁簡報所示之進度推進？交付是否如期？是否有罰則？對未來交付有多大信心？
  答：罰則涉及合約細節恕不評論，但進度大致符合我們的預期。