受惠策略性採購與大型伺服器／網路案件，上修全年財測；下半年重點在於AI PC擴大滲透及已建庫存變現

摘要

公司原先預期PC換機潮過後需求將出現反落。實際上，上半年業績優於期初財測，主要受惠於大型伺服器／網路案件、PC平均售價（ASP）走高，以及客戶預期漲價而提前拉貨。管理層預期，記憶體價格飆升帶動的漲價趨勢將延續，因此將持續策略性採購，以穩定獲利。管理層強調，逾半數庫存已有訂單對應，並無呆滯庫存疑慮。庫存建置暫時佔用現金；惟若現況延續，隨下半年庫存陸續變現，現金水位可望於會計年度末回到歷史水準。下一期中期經營計劃的核心課題，在於能否擴大不依賴PC出貨台數的獲利基礎。

重點項目（業績亮點與成長策略）

• 經營策略與市場觀點
  • 記憶體價格飆升帶動的漲價趨勢預期延續至下半年；公司以需求維持穩健為前提，持續策略性確保庫存
  • 庫存標準政策為月營收的0.7個月；PC ASP上升，推高庫存相對月營收的倍數
  • 以伺服器／網路、AI及資安為主軸，優先強化不依賴PC出貨台數的獲利基礎
  • 為因應2027年4月公司更名（MUSUBITE、DIS），正推動品牌重塑，亦為廣告費增加的原因之一
• 事業進展與成長動能
  • 伺服器ASP約達3倍；出貨台數雖減少，伺服器交易額仍年增+102.8%
  • 部分伺服器交期延遲狀況仍持續，但已趨緩解，積壓訂單得以陸續變現
  • 2Q單季毛利率為7.2%（1Q：6.6%），受惠GIGA出貨減少及策略性採購
  • PC出貨台數年減-31%，交易額僅年減-11.5%；管理層認為主因是下半年採購計劃提前至上半年
  • 教育領域受GIGA第2期高峰後的需求反落影響，年減-16.7%；公司正留意漲價可能導致的採購及交貨遞延
• 主要策略措施與轉折點
  • 策略性採購起因於年初伺服器調價；由於價格每隔數日至每週即上漲一次，報價至接單期間毛利率遭到侵蝕
  • 管理層表示，逾半數庫存金額已有訂單對應，呆滯庫存並非疑慮
  • 在手訂單由伺服器、網路、儲存及雲端帶動，水準甚至高於PC換機潮及GIGA高峰期
  • 產業機械事業方面，部分機台以庫存機形式持有以縮短交期；並於澳洲及美國展會取得訂單

展望與策略

• 全年財測上修至營業收入1兆3,690億日圓、營業利益430億日圓（期初：365億日圓）；上半年營業利益達成率為48.3%
• IT基礎設施流通事業下半年毛利率改善預期將被銷管費（SG&A）增加抵銷，OPM持平於3.1%；PC出貨台數假設略低於上半年
• 管理層表示，若現有接單狀況延續，隨下半年已對應訂單之庫存變現，營業現金流量可望於年底前回復至歷史水準
• AI PC佔比由去年同期的2.7%升至13.4%；管理層預期未來數年佔比將大幅提升
• 下一期中期經營計劃預定於2027年5月公布；公司正研議提早達成ROE 20%，並透過M&A追求外部成長
• 股東回報以總回報率約60%為目標，將綜合考量財務健全性及股價水準決定；計劃實施累進股息，年度股息110日圓

正面因素

• AI PC交易額達349億8,300萬日圓（+282%）；一般PC價格上漲，提高升級至AI PC的誘因
• 管理層指出，在手訂單結構與上半年實績高度相近，預期上半年的獲利環境將延續至下半年
• 網路資安（112億6,000萬日圓）超越端點資安（103億7,000萬日圓），顯示資安需求正轉向網路層
• 資安投資由大型企業帶動，預期在SCS評估制度推動下擴散至中小企業；約1萬9,000家銷售夥伴網絡為重要優勢
• 管理層正爭取大型資料中心建置後的回購案件，並表示接單機率高
• 工具機接單年增+39.5%，除航太外，亦受造船及能源領域帶動

疑慮與風險

• 庫存建置導致營業現金流量為-695億日圓；現金及存款降至107億日圓，短期借款則增至560億日圓
• 股東權益比率32.1%，低於下一期中期經營計劃約35%的目標；兼顧成長與財務紀律為重要觀察重點
• 採購策略以價格持續上漲為前提，若需求轉弱或價格趨勢改變，恐影響庫存效率
• 漲價導致買方觀望的疑慮仍在；GIGA終端亦可能因價格上漲而出現交貨遞延
• 全年銷管費（SG&A）計劃增加人事費8億9,000萬日圓、非人事費19億2,000萬日圓，主因為基本薪資調升及廣告費
• 自動化機械部門受原物料及能源成本高漲影響，客戶資本支出態度保守，營收及獲利雙雙下滑

業績亮點

上半年合併營業收入為6,773億5,200萬日圓（+3.1%），創上半年歷史新高。營業利益為207億8,500萬日圓（-7.4%），為上半年歷來第二高水準。毛利率下滑至6.9%（-0.3個百分點），加上銷管費（SG&A）增加11億日圓，導致獲利衰退。期中歸屬母公司業主淨利為145億7,200萬日圓（-7.4%）。

各業務板塊業績

• IT基礎設施流通事業交易額：7,155億5,800萬日圓（年增+3.3%）
• PC出貨台數：214.4萬台（年減-31.1%）
• 伺服器出貨台數：2萬台（年減-26.2%）
• iKAZUCHI交易額：344億9,200萬日圓（年增+31.9%）
• 資安相關交易額：308億日圓（年增+6.8%）
• 產業機械接單金額：83億1,200萬日圓（年增+26.3%）
• DIS國內PC市佔率（企業）：39.9%（年增+1.2個百分點）

問答一覽

• Q

  積極的策略性採購對毛利率改善貢獻多少？能否淺白說明其可持續性？

  A

  近期各廠商每季皆預告漲價，因此我們搶在漲價前進貨。結果PC單價較去年上漲40～50%。我們的標準政策是持有相當於月營收0.7個月的庫存，但單價上升推高了此比率。對利潤率的影響並不劇烈。策略性提前採購的目的在於確保穩定獲利。年比改善幅度難以量化，但請理解為零點幾個百分點的提升。

• Q

  關於營運資金運用，營業現金流量大幅為負。自由現金流量將如何回到適當水準？雖可能取決於價格走勢，但對年底及下一會計年度的展望為何？

  A

  目前營業現金流量為-695億日圓。此係為確保庫存而增加營運資金所致，並非獲利惡化。相當比例的庫存已對應既有訂單。我們充分預期，包含已對應訂單在內的庫存，將隨變現而轉為現金。我們預期營業現金流量將回復至合理水準。營業現金流量是我們嚴格管理的重要財務指標，將持續追蹤。

• Q

  AI PC帶動營收強勁成長，但佔交易額比重仍僅13%。企業用戶是因別無選擇而被動購買AI PC，還是主動採購？中期而言，約13%的佔比將如何提升？

  A

  本會計年度佔比為13%，較去年同期的2.7%大幅上升。廠商持續擴充AI PC產品線，用戶需求亦明顯轉向AI PC。選擇增加是原因之一；另一原因是一般PC平均價格大幅上漲，如今升級至AI PC的價差已不大。我們預期未來數年佔比將大幅提升。

• Q

  貴公司上修財測，但總回報率僅略高於50%，與承諾的60%有落差。在可揭露範圍內，應如何看待股息及庫藏股？

  A

  相對於約60%的總回報率目標，目前預估為50.6%。如我們一再說明，將綜合評估資本配置、財務健全性及股價水準，持續推動各項資本政策。本會計年度已完成60億日圓的庫藏股買回及註銷，並計劃實施累進股息，年度股息110日圓。我們將持續兼顧成長投資與股東回報，穩步提升資本效率。

• Q

  建置庫存似乎是貴公司一貫的精準布局。貴公司未揭露接單金額，但能否概略說明在手訂單累積規模及產品別？

  A

  無法提供具體金額或效益。尤其今年初，伺服器價格每週、甚至每三天就上漲一次。從報價／詢價階段到實際下單期間價格持續上漲，這是我們啟動策略性採購的主因。庫存建置大致於5月至6月間進行。希望各位不要據此反推具體數字，但逾半數庫存金額已有訂單對應。供參考，在手訂單金額甚至較PC換機潮及GIGA School高峰前的水準高出309億日圓。產品別方面，PC低於去年，伺服器則大幅增加，伺服器、網路、儲存及雲端的在手訂單亦同步增加。我們預期下半年將與上半年高度相似。

• Q

  資安產品相較1Q動能似乎略為放緩，但在SCS評估制度推動下，3Q／4Q乃至下一會計年度需求應維持強勁。貴公司展望為何？另外提到需求由端點資安轉向網路資安，是否有成長特別快速的產品？

  A

  此類別去年已呈強勁成長。如1Q資料所列參考數據，前一年度整體成長率為+20%，個別類別分別成長+47%及+20%。請在此高基期下看待目前的成長。端點資安的下滑，則與去年PC出貨量極高相對應。

• Q

  近幾個月日本資安事件頻傳。貴公司業務團隊是否觀察到下半年或下一會計年度業務進一步升溫的跡象？需求是否已有轉變？

  A

  不僅限於資安，導入通常由大型企業開始。目前主要在這些企業推進建置。如資料所述，SCS評估制度等相關機制將陸續上路，預期中小企業將隨後跟進，目前已在評估導入。我們認為需求將大幅擴大，資安將成為不可或缺的投資。由於防護等級的政策取決於各企業判斷，我們將備妥合適的產品。

• Q

  在資安領域，貴公司服務的客戶在企業規模或產業上有何分布？是否有明顯特徵？

  A

  並無特別偏重。我們透過全國1萬9,000家銷售夥伴開展業務，供貨涵蓋所有客群。如前所述，導入通常由規模相對較大的企業開始，再擴散至全國中小企業。

• Q

  大型資料中心及網路案件是否應視為一次性？

  A

  許多大型案件確實在初期建置後即告結束。但我們承接大型案件時即著眼於後續商機，並以建置後的回購訂單為重點展開業務活動。此一擴大商機的做法已開始展現成效。