IT基礎設施流通事業受惠於大型專案，營收維持成長；單季2Q營業利益亦恢復年增。後續焦點轉向售價轉嫁進度，以及策略性庫存於下半年的去化情況。

利好因素

Daiwabo Holdings Co.,Ltd. 本期面臨兩項逆風。一是Windows 10 EOS換機需求已告一段落；二是去年正式放量的GIGA School第二期墊高比較基期。儘管如此，上半年營業收入仍成長至6,773.52億日圓（年增+3.1%）。1Q營業利益年減22.0%，但單季2Q營業利益回升至130.84億日圓（年增+4.2%，我們估算）。企業IT基礎設施專案接單，加上產業機械訂單回溫，抵銷了需求回落的影響。

• 單季2Q營業毛利增至263.52億日圓（+3.4%），毛利率改善至7.2%（+0.3pt）（我們估算）。獲利能力較1Q明顯回升
• 企業端需求維持穩健，主要由製造業、資訊通訊業及金融業帶動。資料中心等大型基礎設施專案抵銷了PC出貨量下滑的影響
• 公司透過「iKAZUCHI」平台加強推動雲端及資安解決方案。公部門受惠於地方政府需求而成長，消費端則靠非PC產品帶動成長
• 產業機械事業營業利益增至7.92億日圓（+35.4%），利潤率達10.7%。造船、能源及航太客戶訂單大幅優於去年同期
• 截至9月底，公司已買回庫藏股1,565,900股，並註銷已發行股數的3.37%。中期股息調升至55日圓（去年同期：50日圓），股東回報持續擴大

關注事項

核心IT基礎設施流通事業營業利益降至199.85億日圓（年減8.5%），利潤率收斂至3.0%（-0.4pt）。主因在於採購成本上升未能及時轉嫁，以及大型專案利潤率偏低。商品及製成品膨脹至1,309.79億日圓，達上年度末的2.2倍。相關營運資金需求依賴短期借款支應，已反映於資產負債表各項指標。

• 1Q記憶體等原物料及採購成本上揚，未能及時完全轉嫁至售價。毛利率壓力可能延續至下半年
• 大型專案接單稀釋利潤率，形成營收成長、獲利衰退的局面。如何兼顧接單規模與獲利能力仍是課題
• 建立策略性庫存，使現金及存款降至107.08億日圓（較上年度末減少76.3%），短期借款則增至560.68億日圓。利息費用升至2.11億日圓（去年同期：1.12億日圓）
• 全年財測預期獲利衰退：營業利益430億日圓（年減2.6%），本期淨利年減4.8%
• 中期淨利受惠於5.66億日圓的處分非流動資產利益。更能反映本業表現的經常利益則年減8.1%

關注要點/後續追蹤事項

• 若要達成全年計劃，下半年營業利益需達222.15億日圓（年增+2.2%，我們估算）。關鍵在於能否進一步轉嫁售價，延續2Q的毛利率回升趨勢
• 在價格上漲環境下，1,309.79億日圓的庫存能否如期去化？營運資金正常化及降低負債的時點，是資產負債表的觀察重點
• 產業機械事業方面，除訂單增加外，公司亦透過收購Hoshino Seisakusho，確保中大型立式車床鈑金零組件供應並擴充產能。需評估其對下半年營收的貢獻

關鍵財務摘要

單季1Q營業利益為77.01億日圓（年減22.0%）。單季2Q營業利益恢復成長，累計年減幅度收斂至-7.4%。EPS降幅小於淨利，原因是庫藏股買回使期中平均流通在外股數降至86,254,717股（去年同期：89,392,251股）。

分部業績

IT基礎設施流通事業占營收98.9%，呈現營收成長、獲利衰退。產業機械事業則營收、獲利雙雙成長。合併獲利衰退完全來自IT基礎設施流通事業的利潤率下滑。

分部業績表

*營業收入為對外部客戶之銷售額。利潤率為我們估算

指引達成進度

營業利益相對修正後計劃的達成率為48.3%，略低於去年同期的50.8%（我們估算）。不過，下半年所需營業利益222.15億日圓僅隱含年增+2.2%（我們估算）。若單季2Q的成長趨勢得以延續，且售價轉嫁持續推進，目標應可達成。

• 去年上半年達成率分別為：營業收入48.6%、營業利益50.8%、本期淨利49.1%（我們估算）。上下半年分布差異有限
• 產業機械事業方面，今年因短交期訂單增加，營收集中於2Q認列（依公司說明）。全年營收達成率僅43.4%，意味下半年比重較高

業績指引變更

公司修正全年合併財測，修正後計劃為營收年增、獲利年減。前次預測及修正原因，詳見同日發布之「第2季度（中期）合併業績預測與實際結果差異及全年合併業績預測修正公告」。

• 營業收入：修正為13,690億日圓（年增+1.3%）
• 營業利益：修正為430億日圓（年減2.6%）
• 經常利益：修正為430.5億日圓（年減4.2%）
• 本期淨利：修正為305億日圓（年減4.8%）
• 修正原因：詳見同日發布之「第2季度（中期）合併業績預測與實際結果差異及全年合併業績預測修正公告」

股東回報說明

• 中期股息為55日圓（去年同期：50日圓）。全年股息預測維持110日圓不變（上年度：105日圓），預估配息率為30.9%（我們估算）
• 公司依2026年5月13日董事會決議，買回庫藏股1,565,900股。中期內庫藏股增加55.16億日圓
• 公司於2026年10月30日註銷庫藏股2,978,435股，相當於註銷前已發行股份總數的3.37%，註銷後已發行股數為85,500,593股

財務狀況

為因應預期漲價而提前備貨，推升營運資金規模。短期借款增加，使公司由淨現金轉為淨負債狀態。股東權益比率降至32.1%，但負債權益比為0.36倍、利息保障倍數為98.5倍（均為我們估算），財務餘裕仍然充足。

隨財報發布的及時揭露

本季度重大公告

過去一年的大額持股報告/重要提案

• Mizuho Bank：6.3%→5.0%（2026/06/15）－為強化與發行公司之業務關係、交易目的，以及投資信託與全權委託投資契約而持有
• Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co. LLC：新進→5.0%（2026/06/02）－純投資；視情況可能提出重要提案
• Mizuho Bank：7.3%→6.3%（2026/01/15）－為強化與發行公司之業務關係、交易目的，以及投資信託與全權委託投資契約而持有
• Fidelity Management & Research Company LLC：新進→5.3%（2025/11/28）－依信託契約及全權委託投資契約管理客戶資產
• FMR LLC：新進→5.3%（2025/11/28）－為管理客戶資產而持有；以變更報告書申報
• Threadneedle Asset Management Limited：5.4%→5.5%（2025/11/28）－依全權委託投資契約之純投資