MiiS LIFT BRUSH及bet併表，下半年營業利益可望轉正；M&A標準改以成長市場及跨通路綜效為核心

摘要

上半年營業虧損擴大。主因是與大型美妝品牌的大額交易取消，加上WinC及診所業務表現疲弱。非常損失進一步拖累業績，淨資產隨之縮水。管理層將上半年定位為獲利谷底，並提出下半年雙軌復甦計劃：其一是8月推出的MiiS LIFT BRUSH帶動WinC單月轉盈；其二是收購奢侈品二手業務bet，建立新的獲利支柱。MOVE認列減損後，公司已將M&A核心標準調整為市場成長性及跨通路綜效。管理層表示，對達成VISION2029的信心較1Q財報發布時更高。

重點項目

• 經營策略與市場觀點
  • 管理層放棄先前「只要品牌本身擴張，即使在成熟市場亦能成長」的看法，現認為所在市場本身亦須具備成長性。
  • 美容家電市場成長+8.4%，優於化妝品市場的+2.7%。管理層認為LIFT BRUSH的成長反映此一市場背景，而非偶然。
  • 管理層將品牌定義為「價值的集合」。基於此，同時滿足賣方與買方需求的二手業務，亦屬品牌製作的範疇。
  • 本身未見成長的利基龍頭，若具備切入成長市場的可行路徑，仍將列為M&A標的。
• 現有業務進展與驅動因素
  • WinC單體月度營業利益由8月的-4,500萬日圓改善至9月的-200萬日圓，預計10月可達+1,000萬日圓。
  • LIFT BRUSH屬高單價產品，單位經濟效益足以吸收CPA，廣告投放因而具可行性，是本次復甦的關鍵驅動因素。
  • 管理層判斷該大額交易存在交易風險，因此決定取消。管理層表示，已在問題擴大前及時退出。
  • 一家美容牙科診所的CPA一度飆升，但診所業務目前已回穩，預計11月可達單月獲利。
  • Matsumura Shoten旗下ROCO NAILS及anilet+品牌2Q營業收入為6,500萬日圓，是該子公司利潤率改善的主要動能，公司計劃日後揭露相關數據。
• 關鍵策略舉措與轉折點
  • 公司以10億日圓收購bet（營運品牌為watch7），自12月起併表。
  • watch7將更名為GINZA SEVEN，由鐘錶專門店拓展為涵蓋所有奢侈品品類的二手業務。
  • GINZA SEVEN將打造包括店舖裝潢在內的獨特品牌世界觀，為顧客提供到店買賣的理由。
  • 公司已就MOVE認列減損，但不會退出該品牌。公司承認在綜效創造及進場時機上存在問題，惟將持續與KLab的合作。
  • bet的併購後整合（PMI）將全面依靠AI推動，不增聘後勤人員。

展望與策略

• 全年財測修正如下：
  • 營業收入154億4,400萬日圓（原為66億200萬日圓）
  • 營業利益-2億1,100萬日圓（原為+5,000萬日圓）
  • 調整後EBITDA 7,500萬日圓
• 依計劃，下半年營業利益為+8,800萬日圓，由3Q的-3,000萬日圓改善至4Q的+1億1,800萬日圓。其中，僅既有業務於4Q即可貢獻+2,900萬日圓。
• WinC下半年計劃係以9–10月實績推算，管理層表示屬可達成目標，而非期望值。
• Kanarabo下半年屬季節性淡季，計劃已保守納入收購前庫存的退貨影響。季節性問題的改善將列為下一會計年度以後的課題。
• LIFT BRUSH目標為本會計年度營業收入逾5億日圓，2030年3月期達40億日圓。
• VISION2029目標為2029年3月期營業利益15億日圓。bet的2029年2月期事業利益目標為7億4,000萬日圓，約可涵蓋所需事業利益的40%。
• 管理層坦言業績下滑幅度超出預期，但將4Q定位為下一會計年度的起跑點。VISION2029預計於2027年5月更新。

正面因素

• bet於2026年3–8月錄得營業收入112億日圓、事業利益1億5,000萬日圓，半年即達前一年度全年獲利的約90%。
• bet計劃於2029年2月期前將零售毛利率由6–7%提升至10–12%，零售營業收入由5億日圓擴大至20億日圓。
• 二手市場已連續15年擴張，其中品牌商品成長+19.4%，公司藉此在成長市場取得立足點。
• 受惠於AI輔助決策，Matsumura Shoten上半年毛利率升至45.8%，優於計劃的41.9%。
• Kanarabo持續受惠於Best Cosmetics獎項效應，b idol的Magic Eyebrow Powder銷售額成長至約230%。
• 其餘主要商譽未見減損跡象，且MOVE業務的商譽攤銷將自下半年起停止。

疑慮與風險

• 財務緩衝有限：股東權益比率為9.3%，商譽達淨資產的417%。由於營業現金流量仍為負值，公司已揭露可能對繼續經營能力產生重大疑慮之事件或情況。
• bet收購價款中剩餘的9億5,000萬日圓尚未確定籌資方式，視條件而定，可能產生股權稀釋。
• 若未能於2027年3月31日前支付5億日圓，賣方可無償收回股份，已支付的5,000萬日圓預付款亦將遭沒收。
• bet毛利率偏低，獲利易受鐘錶及包款價格波動、訪日旅客需求變化及關鍵人才流失影響。
• KLab股票評價損失可能隨期末市價變動。此外，收購bet亦將進一步增加商譽。
• M&A相關借款將使利息費用由2,100萬日圓倍增至4,200萬日圓。LIFT BRUSH廣告效率下滑及庫存短缺亦為潛在下行風險。

業績亮點

Kanarabo、診所業務及HaD併表帶動營業收入大幅成長。然而，受WinC表現疲弱、診所CPA上升，以及商譽攤銷與總部費用增加影響，營業虧損擴大。非常損失合計3億2,300萬日圓，包括KLab股票評價損失1億3,300萬日圓及MOVE減損1億8,300萬日圓。因此，期中歸屬母公司業主淨利為-6億9,100萬日圓（去年同期為-1億8,600萬日圓）。調整後EBITDA為-1億4,800萬日圓（去年同期為-1億900萬日圓），淨資產由10億8,600萬日圓減少至5億800萬日圓。

業務板塊業績

• 毛利率：49.9%（去年同期為55.4%，-5.5個百分點）
• Fujiko 2Q營業收入：7億2,400萬日圓（季增+40.1%）
• MiiS 2Q營業收入：2億7,300萬日圓（年增+46.8%，本行估算）
• b idol 2Q營業收入：1億8,000萬日圓（季增+3,900萬日圓）
• bialne 2Q營業收入：8,000萬日圓（訂閱留存率94.7%）
• Fujiko主力商品回購率：81.7%（回購營收1億900萬日圓）

問答一覽

• Q

  股東權益比率下滑，資產負債表是否穩健？是否存在繼續經營疑慮？

  A

  由於營業現金流量仍為負值，確實存在可能對繼續經營能力產生重大疑慮之事件或情況。惟現金及存款約3億日圓，足以確保短期資金需求，因此判斷不存在重大不確定性。