bet併表帶動全年營收目標上調至154億日圓。市場焦點轉向兩大課題：下半年由MiiS LIFT BRUSH帶動的營業利益轉盈，以及資產負債表的重建。

利好因素

上半年營業虧損擴大至2.99億日圓。不過，OPM由-12.7%改善至-10.0%，年比改善2.6個百分點（我們估算）。WinC於8月推出MiiS LIFT BRUSH後，月度損益已見回升。bet具獲利能力且無負債，收購後可強化下半年的獲利基礎。管理層認為，虧損來源已於上半年釐清並完成處置，下半年將正式進入復甦階段。

• 營業收入：
  29.83億日圓（年增+85.6%）。成長動能來自Kanarabo併表，以及診所與HaD的併表期間拉長。OPM年比改善2.6個百分點（我們估算）。
• WinC月度損益：
  WinC單體月度營業損益於8月觸底，為-4,500萬日圓。9月改善至-200萬日圓，10月預估為+1,000萬日圓。MiiS LIFT BRUSH上市後，轉虧為盈已可望實現。
• 收購bet：
  以10億日圓將bet（watch7）納為全資子公司。bet於FY26/2的事業利益為1.58億日圓，換算收購價約為事業利益的6.3倍（我們估算）。
• 修正後全年財測：
  全年預測營業虧損2.11億日圓（去年：-3.99億日圓），調整後EBITDA 7,500萬日圓，轉為正值。下半年營業利益計劃為+8,800萬日圓。
• 事業組合整頓：
  MOVE事業商譽已認列減損，下半年起不再產生商譽攤銷。低綜效事業（RiLi、MOVE、KLab）的退場已大致明朗。

關注事項

3.23億日圓的特別損失使淨資產降至5.08億日圓。股東權益比率由上年度末的19.2%腰斬至9.3%。bet股份剩餘對價9.5億日圓須於2027年3月底前支付，遠高於期中期末的現金及存款3億日圓。融資方式及股權稀釋程度，將左右後續股東價值。

• 商譽與槓桿：
  商譽21.21億日圓，相當於淨資產的417%（公司揭露）。D/E比率由上年度末的3.25倍升至6.88倍（我們估算）。
• 付款條件：
  若對價中的5億日圓未能於2027/3/31前支付，賣方可無償取回bet股份。依合約規定，已支付的5,000萬日圓預付款亦不予退還。
• 繼續經營假設揭露：
  營業現金流仍為負值，申報文件指出存在可能對繼續經營假設產生重大疑慮的事件或情況。上半年營業現金流為-1,100萬日圓，係受應付帳款增加2.97億日圓所支撐。
• 業績下修：
  既有事業營業利益較期初計劃下修3.74億日圓。主因為大型交易取消（-1.49億日圓）及診所CPA飆升（-1.64億日圓）。
• 利潤率稀釋：
  bet併表後，預計全年毛利率降至約24%，下半年約17%（公司揭露）。獲利受手錶價格及訪日需求波動的影響將加大。

關注要點/後續追蹤事項

• WinC復甦的持續性
  ：MiiS LIFT BRUSH全年營收目標逾5億日圓。能否達成3Q計劃（合併營業虧損3,000萬日圓；既有事業單獨-5,400萬日圓），將檢驗下半年轉盈計劃的可信度。
• bet收購資金來源
  ：我們將追蹤剩餘9.5億日圓的融資方式（借款或股權）與時點，以及股東權益比率的回升幅度與股權稀釋程度。
• bet PMI進度
  ：關鍵在於更名為GINZA SEVEN後，零售比重及毛利率（B2B 3.1%→4.0%；零售6–7%→10–12%）能否如期改善。

關鍵財務摘要

• 毛利率及營業利益變動因素：
  毛利率下滑反映兩項因素：一是低毛利事業占比提高，二是去年將運費及電商手續費重分類至銷管費。營業利益方面，Kanarabo及HaD貢獻獲利，WinC虧損亦見收斂。然而，總部費用及商譽攤銷增加2.6億日圓，診所減少7,100萬日圓，抵銷了上述增益（公司揭露；管理會計基準）。
• 季度趨勢：
  單季來看，2Q營業收入16.66億日圓（季增+26.5%）。營業虧損1.58億日圓，1Q為1.41億日圓（我們估算）。調整後EBITDA於1Q為-6,300萬日圓，2Q為-8,400萬日圓（公司揭露）。

分部業績

公司僅揭露單一業務板塊，即品牌製作事業。以管理會計基準而言，營收成長主要由Kanarabo（+15.02億日圓）、診所（+1.75億日圓）及HaD（+1.07億日圓）帶動。WinC（-1.46億日圓）及RCP等其他事業（-2.58億日圓）則為主要拖累。

分部業績表

指引達成進度

全年營收計劃完成進度僅19.3%。不過，154.44億日圓的計劃中有91.24億日圓來自bet，而bet僅於12月至3月併表。既有事業的63.21億日圓計劃達成率為47.2%，高於去年上半年營收占比38.9%（兩者皆為我們估算）。上半年營業虧損2.99億日圓，全年計劃為-2.11億日圓，意味下半年營業利益須達+8,800萬日圓。3Q月度計劃中，10月及11月仍分別虧損1,100萬日圓及4,200萬日圓。因此，能否轉盈取決於12月起的bet併表及MiiS電商平台促銷檔期。

業績指引變更

全年財測已修正。bet併表使營收增至原本的2.3倍以上；營業利益則反映既有事業未達標，下修至負值。由於一次性項目扭曲程度過大，已無法反映實際獲利能力，調整後淨利不再揭露。未來將以營業利益及調整後EBITDA作為核心指標。歸屬母公司業主淨利則以稅費難以估算等為由，仍未揭露。

• 營業收入：
  66.02億日圓 → 154.44億日圓（+133.9%）
• 營業利益：
  5,000萬日圓 → -2.11億日圓
• 調整後EBITDA：
  3.24億日圓 → 7,500萬日圓（-76.9%）
• 本期淨利：
  歸屬母公司業主淨利仍未揭露。調整後淨利（原為1.28億日圓）已停止揭露。
• 修正原因：
  既有事業營業利益調整為-3.24億日圓，較原計劃減少3.74億日圓。明細如下：大型交易取消（-1.49億日圓）、診所（-1.64億日圓）、WinC既有品牌（-8,500萬日圓）、Kanarabo（-3,900萬日圓）、總部費用（-2,200萬日圓）及其他（-700萬日圓）。Matsumura Shoten等事業的上行貢獻（+9,200萬日圓）部分抵銷上述減幅。bet則貢獻營業收入91.24億日圓及營業利益1.13億日圓。

股東回報說明

年度股息預估維持0日圓（去年：0日圓）。未實施庫藏股買回，買回政策亦無變更。期內因認股權行使發行5萬股，流通在外股數增至3,468,520股。

財務狀況

以借款支應的併購，使商譽及有息負債遠超股東權益。特別損失進一步將股東權益比率壓低至9.3%。隨著bet剩餘款項的支付期限逼近，透過增資重建資產負債表已成為首要課題。

• 現金流量：
  營業現金流-1,100萬日圓（去年：-1.54億日圓），投資現金流-2.25億日圓（含事業收購-1.13億日圓），融資現金流-1.62億日圓。自由現金流為-2.37億日圓（我們估算）。
• bet負債狀況：
  bet無負債，併表後不會增加有息負債（公司揭露）。然而，剩餘9.5億日圓對價仍須另行支付。

隨財報發布的及時揭露

本季度重大公告

過去一年的大額持股報告/重要提案

• ULTIMATE CLASSIC INVESTMENT LLC：新進 → 11.2%（2026/03/05，訂正報告書）- 純投資。尊重現任管理層方針，支持中長期提升企業價值
• ULTIMATE CLASSIC INVESTMENT LLC：11.2% → 11.3%（2026/05/01，訂正報告書）- 純投資。因代表人變更而提交
• ULTIMATE CLASSIC INVESTMENT LLC：11.3% → 12.3%（2026/06/07）- 純投資。持股比率增加1%以上
• ULTIMATE CLASSIC INVESTMENT LLC：12.3% → 10.9%（2026/08/12）- 純投資。持股比率減少1%以上