利好因素
合併Kanarabo（Fujiko/b idol）、HaD（bialne）及松村商店首次全年貢獻，帶動營業收入達41.29億日圓，年增+38.3%。自有品牌營收倍增至22.66億日圓（年增+125.5%），業務組合之質性轉型取得實質進展。調整後淨利為3.1億日圓（年增+95.0%），透過認列虧損業務出售利益，兼顧重整與獲利——成果值得肯定。
- 自有品牌營收22.66億日圓（年增+125.5%）：下半年Fujiko營收5.38億日圓為主要驅動力，品牌組合之獲利基礎進一步拓寬
- PMI驅動之電商成長：Fujiko電商營收增長+48.6%，松村商店電商營收增長+538.6%，驗證「收購後成長」品牌經營模式之可複製性
- 果斷退出虧損業務：就RiLi經紀業務認列3.04億日圓商譽減損，並就出售Rice Curry LS認列6.45億日圓處分利益，消除未來風險不確定性
- 自生成長訊號：bialne訂閱續約率達94.8%；MiiS新品「mm flora*Bubble」上市兩個月內累計銷量突破20,000件
- 公司治理升級：轉型為控股公司架構，強化集團治理並建立各子公司自主經營之管理框架
關注事項
營業利益由前一年度的0.88億日圓轉為-3.99億日圓虧損，獲利能力大幅惡化。毛利率下降至53.6%（年減-0.7個百分點），受原物料及物流成本上升與匯率波動拖累。銷管費（SG&A）膨脹至26.12億日圓（年增+70.2%），主因併購相關費用及企業總部開支增加，惟一次性成本與結構性成本增加之界線仍不明確，須審慎留意。
- 營業活動現金流-6.73億日圓（前一年度為-4.07億日圓），連續第二年為負——恢復現金創造能力為當務之急
- 商譽餘額大幅增加至23.11億日圓（年增+15.49億日圓），佔總資產比重達40.9%，放大併購導向成長模式之相關風險
- 股東權益比率由32.7%惡化至19.2%，有息負債增加至35.41億日圓（年增+15.53億日圓）——財務槓桿快速擴張
- Kanarabo實體零售通路：生活雜貨店及其他核心通路銷售表現低於初始計劃，反映競爭加劇與消費行為轉變之影響
- 遞延所得稅資產迴轉2.05億日圓，源自控股公司轉型後集團內利潤流調整——未來稅務影響之穩定性需密切關注
關注要點/後續追蹤事項
- 2027年度營收計劃66.02億日圓（年增+59.9%）之可達成性，主要由Kanarabo全年合併貢獻驅動。關鍵變數包括Fujiko/b idol零售通路退貨率正常化，以及新品「毛孔撫平霜」之營收貢獻
- 2027年度營業利益目標0.5億日圓，前提為業務層面恢復獲利。須關注毛利率改善及廣告費用優化之進展，以消化約5億日圓控股公司管理成本及約2億日圓商譽攤銷
- 中期經營計劃VISION2029目標為2029年度營收150億日圓、營業利益15億日圓。須評估每年執行2至5件併購同時維持PMI品質之可行性，尤須關注商譽減損風險管理
- 針對Kanarabo核心通路（生活雜貨店）競爭加劇之具體貨架策略與價格轉嫁計劃
- 為達成2027年度營業利益目標0.5億日圓，廣告費用優化及AI驅動外包成本削減之量化影響展望
- 23.11億日圓商譽餘額之減損測試方法，以及各子公司商譽可回收性之個別評估
- 中東市場進入之具體時間表，以及KLab業務合作營收貢獻之預計時點
- 將Fujiko大中華區13.0%營收佔比經驗透過共用分銷通路擴展至其他品牌之推進計劃
- bialne訂閱模式之顧客終身價值（LTV）與顧客取得成本（CAC）趨勢
- 控股公司架構下集團各公司自主經營與集中式PMI及治理監督之平衡
- 考量當前有息負債35.41億日圓與19.2%股東權益比率下之併購融資策略（股權與債務比例）
- 取得WHOMEE銷售權後之品牌重塑計劃與上市時間表
- 診所業務（桐花會、MOM、春輝會）之變現時間表，以及與MiiS品牌交叉銷售綜效之量化評估
關鍵財務摘要
| 會計科目 | 數值 | 年比 |
|---|---|---|
| 營業收入 | 41.29億日圓 | +38.3% |
| 營業毛利 | 22.13億日圓 | +37.4% |
| 毛利率 | 53.6% | -0.7個百分點 |
| 營業利益 | -3.99億日圓 | - |
| 經常利益 | -4.51億日圓 | - |
| 歸屬母公司業主淨利 | -3.68億日圓 | - |
| 調整後EBITDA | -1.18億日圓 | - |
| 調整後淨利 | 3.1億日圓 | +95.0% |
| 每股盈餘（EPS） | -121.46日圓 | - |
| 每股帳面價值 | 317.57日圓 | -19.0% |
| 綜合損益 | -4.51億日圓 | - |
| 營業活動現金流 | -6.73億日圓 | - |
| 投資活動現金流 | -6.29億日圓 | - |
| 融資活動現金流 | +13.05億日圓 | +0.1% |
| 現金及現金等價物（期末） | 6.89億日圓 | +26.8% |
營業收入達修正後財測41億日圓之100.7%。營業虧損為-3.99億日圓，較修正後預估-4.39億日圓改善0.4億日圓。調整後淨利為3.1億日圓，較修正後預估3.34億日圓略低（達成率92.8%）。特別利益包括出售關聯企業股份利益7.1億日圓；特別損失則包括減損損失3.04億日圓、業務撤退損失0.26億日圓及公司名稱變更等相關費用0.3億日圓。淨虧損擴大之主因為1.11億日圓遞延所得稅調整（遞延所得稅資產迴轉）。
分部業績
- 自有品牌（美妝保養）：下半年營收15.83億日圓，受惠於合併Kanarabo（第三季、Fujiko/b idol）及HaD（第二季、bialne）。Fujiko下半年營收5.38億日圓，成為規模最大品牌，PMI驅動電商營收增長+48.6%
- MiiS品牌：全年各季營收軌跡為1.62億→1.86億→2.07億→1.79億日圓。新品「mm flora*Bubble」把握碳酸美容趨勢，突破20,000件。自營電商通路於17,623名購買者中維持高客單價7,025日圓
- 企劃及代工製造（松村商店）：全年營收6.79億日圓（年增+77.1%），為2024年10月加入集團後首次全年貢獻。防禦性PMI（營運數位轉型、預實管理）正強化營運基礎
- 其他新業務（原品牌夥伴業務）：營收11.84億日圓（年減-25.0%），受客戶縮減廣告預算及加速行銷內部化拖累。第四季出售生活風格業務，聚焦食品飲料領域
- Kanarabo實體零售通路：生活雜貨店及一般零售市場競爭加劇與消費趨勢變化，銷售低於初始計劃
財測達成率
全年業績大致符合修正計劃，營業收入達標率100.7%。營業虧損改善至-3.99億日圓，優於修正預估-4.39億日圓。調整後淨利3.1億日圓略低於修正預估3.34億日圓（達成率92.8%），惟虧損業務之清理已完成，可視為下一年度起盈利復甦之基礎。
| 會計科目 | 全年實績 | 全年財測（修正後） | 達成率 |
|---|---|---|---|
| 營業收入 | 41.29億日圓 | 41億日圓 | 100.7% |
| 營業利益 | -3.99億日圓 | -4.39億日圓 | - |
| 調整後淨利 | 3.1億日圓 | 3.34億日圓 | 92.8% |
- 自有品牌業務於第三季（10至12月）受年末節慶消費帶動，營收通常偏高（MiiS第三季：2.07億日圓；Fujiko營收集中於下半年含第三季）
- 其他新業務（社群媒體行銷支援）於第三季因客戶加速消化年度預算，訂單量通常較高
下一年度財測
下一年度財測預計營收年增+59.9%，主要由Kanarabo全年合併貢獻驅動。營業利益預計轉正至0.5億日圓，惟利潤空間極為有限。關鍵焦點為調整後EBITDA恢復至3.24億日圓。經常利益及淨利未提供財測。
- 營業收入：66.02億日圓（+59.9%）
- 營業利益：0.5億日圓（恢復獲利）
- 調整後EBITDA：3.24億日圓（恢復獲利）
- 調整後淨利：1.28億日圓（-58.7%）
股東回報說明
2026年度年度股息為0日圓（與前一年度持平）。2027年度年度股息（預估）亦為0日圓。未提及股息配發率或庫藏股買回政策之變更。公司持續優先投入成長投資（併購）。
財務狀況
受併購帶來之商譽增加及借款擴大驅動，總資產年增+58.9%至56.48億日圓。股東權益比率由32.7%惡化至19.2%，財務槓桿快速上升。保留盈餘降至-2.67億日圓，轉為負值。
- 主要數據
- 槓桿指標
| 指標 | 數值 | 備註 |
|---|---|---|
| 現金及存款 | 6.89億日圓 | 年增+26.8% |
| 總資產 | 56.48億日圓 | 年增+58.9% |
| └ 流動資產合計 | 26.2億日圓 | 年增+41.2% |
| └ 非流動資產合計 | 30.11億日圓 | 年增+79.2% |
| 商譽 | 23.11億日圓 | 年增+203.3% |
| 股東權益 | 10.85億日圓 | 年減-6.7% |
| 有息負債（合計） | 35.41億日圓 | 年增+78.3% |
| └ 短期借款 | 8.2億日圓 | - |
| └ 一年內到期長期借款 | 9.44億日圓 | - |
| └ 長期借款 | 15.56億日圓 | - |
| └ 公司債（流動+非流動） | 2.1億日圓 | - |
| EBITDA | -1.86億日圓 | 營業利益-3.99 + 折舊攤銷0.5 + 商譽攤銷1.61；本所估算 |
隨財報發布的新聞
本季度重大公告
- 2026/02/18決議將Rice Curry LS（承接生活風格業務之社群媒體行銷支援事業）全數持股以7億日圓出售予Lovable Marketing Group。集中管理資源於品牌製作領域（關於子公司異動（股份轉讓）之公告）
- 2026/03/05完成對ULTIMATE CLASSIC INVESTMENT LLC之第三方定向增資繳款，籌資約2.95億日圓。該法人成為第二大股東，持有11.03%表決權。資金用途包括中東市場拓展及成長回報型資金運用（第三方定向增資繳款完成及主要股東異動進度報告）
- 2026/03/23合併子公司桐花會（一般社團法人）將春輝會（經營牙科診所之醫療法人）納為合併子公司。透過與MiiS品牌之交叉銷售擴大診所業務（關於合併子公司將醫療法人春輝會納為子公司之公告）
- 2026/03/31就RiLi業務認列3.04億日圓商譽減損及0.26億日圓業務撤退損失，另認列Rice Curry LS出售利益6.46億日圓。修正全年業績財測，釋出清理虧損業務並將資源重新配置至高成長領域之訊號（關於認列特別利益及特別損失（預估）及修正全年合併財測之公告）
- 2026/03/31發布VISION2029（中期經營計劃）。目標為2029年度營收150億日圓、營業利益15億日圓、市值300億日圓，以併購驅動品牌組合擴張及海外發展為主要成長動力（VISION2029——中期經營計劃——簡報資料）
過去一年的大額持股報告/重要提案
- ULTIMATE CLASSIC INVESTMENT LLC：0% → 11.03%（2026/03/05）——純投資目的。尊重現任管理層之策略方向，支持長期企業價值提升
- 大久保亮（執行長）：36.84% → 37.46%（2025/08/07）——純投資目的（含認股權證；220,000股依東海東京證券貸款合約設質為擔保品）
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