執行摘要
MUSCAT GROUP 已果斷執行虧損事業之出售與退出，以及過時庫存之處分，完成策略性事業組合整理。經營層將前一會計年度定調為「所有負面因素均已全數清除」的階段，並透過三大策略支柱勾勒出下一會計年度起的獲利復甦路徑：以 Kanarabo 為核心強化電商通路、以中東為起點展開海外佈局，以及透過併購重新加速成長。BtoB 事業出售所獲資金及改善後的資產負債表將作為成長投資的資金基礎，值得關注的是，經營層已明確表示達成營業利益轉正將作為新中期經營計畫的起點。
企業寄語
我們已將負面因素全數清除。我們希望傳達的是，透過此次商業模式轉型與負面壓力的清除，公司已在邁入新中期經營計畫之際進入重返成長的軌道。
主要論點
加速 Kanarabo 整合（PMI）並回歸利基龍頭策略
Kanarabo 目前電商營收占比僅約 8%，目標於本會計年度提升至 15–16%。根據三月初步數據，電商相關舉措已推進至追平原定預算水準，PMI 延遲問題預計大致可解決。公司正從過度投資趨勢型商品的路線轉向，將行銷資源重新集中於具競爭差異化的利基龍頭長銷商品，如眉彩系列及新上市的 Fujiko「毛穴おだまり！Cream」。下半年亦將加強藥妝通路的銷售推進力道。
事業組合重整與財務健全性之恢復
透過轉讓子公司股權（涉及運用品牌支援事業專業能力的短影音行銷業務），公司認列關係企業股權出售利益約6.52億日圓，同時全面退出虧損品牌（JUDIN（前身為 RiLi）、HICAT 等）。現金及約當現金為16.9億日圓（1,693百萬日圓），有息負債約14.2億日圓（1,428百萬日圓），淨資產約16.2億日圓（1,629百萬日圓）。公司針對可貢獻營業利益之資產的併購舉債能力已恢復，目前已具備投資具 EPS 增益潛力案件的條件。
以中東為起點之海外拓展計畫具體化
公司計畫於今年夏季前後起，將旗下自有化妝品品牌推展至杜拜、阿布達比及沙烏地阿拉伯等波斯灣國家。清真認證程序已在進行中，當地線下零售的批發通路亦已確保。初期投資控制在約1,000萬日圓以內，第一階段聚焦於以業務驅動擴展零售鋪貨據點。與當地行銷合作夥伴之協作亦在安排中。
Envalith的著眼點
問答精選
- Q
問：Kanarabo 雜貨通路實銷下滑的原因為何？將如何應對？
A答：主因有三：受產業整體轉向電商趨勢影響，店內銷售下滑；收購前已鎖定開發之低差異化趨勢型商品過度氾濫；以及由此導致的行銷資源稀釋。對應措施方面，過時庫存已完成處分，行銷預算集中投放於利基龍頭長銷商品，並以提升店內回購率為目標。三月上市的 Fujiko「毛穴おだまり！Cream」銷售表現良好，正逐步成為繼眉彩系列之後的第二支柱。此外，下半年將加大藥妝通路的推進力道，透過與長銷商品親和度較高的通路擴展鋪貨。
- Q
問：下修財測之主要因素為何？對下一會計年度有何影響？
A答：主因包括：隨著 BtoB 事業出售準備推進，第四季商業活動放緩；Kanarabo 電商轉型 PMI 延遲約三個月，加上雜貨通路銷售全面低迷。在此基礎上，過時庫存處分及虧損品牌減損費用均合併於本會計年度認列。話雖如此，Kanarabo 電商指標於三月月度數據中已恢復至原定預算水準，經營層現可基於完成後的 PMI 以更高的確信度編制下一會計年度預算。
- Q
問：財務健全度現況如何？併購可用舉債空間有多少？
A答：截至 2025 年 12 月 31 日：現金及約當現金為16.9億日圓（1,693百萬日圓），有息負債約14.2億日圓（1,428百萬日圓），淨資產約16.2億日圓（1,629百萬日圓）。以淨負債權益比上限 2.0 倍計算，理論上可再增加約20億日圓的舉債額度。然而，在合併營利率達到足夠高的水準之前，務實的做法應是將舉債限於具有明確獲利貢獻特徵的收購案，例如松村商店。
- Q
問：取得型式認證後，MOVE.eBike 的競爭格局有何變化？
A答：進入市場的競爭對手數量超出預期，但隨著型式認證法規趨嚴，未取得認證的業者正逐步被淘汰，競爭環境實際上正轉為順風。MOVE 從設計之初即以取得認證為前提開發產品，策略上旨在競爭對手完成合規之前搶占換購需求。不過，預算基準假設維持現有市場份額，任何積極投入將視市場情勢進一步評估後決定。
- Q
問：中東拓展的具體時程與投資規模為何？
A答：計畫以杜拜、阿布達比及沙烏地阿拉伯等波斯灣國家為目標市場，預計今年夏季前後開始推展。清真認證程序已在進行中，杜拜當地線下零售的批發通路大致已確保。初期投資控制在約1,000萬日圓以內，第一階段聚焦於以業務驅動擴展零售鋪貨據點。與當地行銷合作夥伴之協作亦在安排中，後續行銷投入將根據實際銷售表現逐步擴大。
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