上半年受惠於改修工程，營收與獲利雙雙成長。接單金額年增+18.6%，空調計裝事業在手訂單年增+33.6%，為下半年營收提供支撐。

利好因素

營業收入197.58億日圓，年增+5.8%；營業利益45.49億日圓，年增+9.9%，獲利增幅高於營收。主要動能來自工廠及辦公大樓的大型改修工程，以及毛利率改善（46.6%，+1.4pt）。接單金額333.03億日圓（年增+18.6%），遠高於營收。在手訂單隨之累積，可望支撐下半年及下一會計年度營收，我們對此持正面看法。

• 利潤率擴張
  ：毛利率升至46.6%（+1.4pt），帶動OPM升至23.0%（+0.8pt）。改修工程營收增加為獲利成長主因。
• 訂單出貨比（Book-to-Bill）強勁
  ：接單金額達營收的1.69倍（本公司估算）。兩大事業在手訂單均增加：空調計裝事業427.07億日圓（+33.6%），產業系統事業43.14億日圓（+31.4%）。
• 新建工程接單大增
  ：空調計裝事業新建工程接單達123.61億日圓（+36.2%），以研究設施及工廠為主。新建工程在手訂單221.7億日圓（+53.9%），為下一會計年度以後的營收奠定基礎。
• 產業系統事業成長
  ：營業收入年增+17.5%，分部利益年增+15.6%，主要受電氣工程及軟體帶動。兩大事業均實現營收、獲利雙增。
• 調升股息
  ：全年股息預估為56日圓，按股票分割調整後較上年度增加16日圓。預估配息率41.0%（本公司估算），顯示公司強化股東回報的意向。

關注事項

累計獲利雖增加，但2Q單季（7–9月）營業利益降至27.93億日圓（年減3.1%，本公司估算），累計成績主要倚賴1Q的強勁表現（+39.5%）。2Q單季銷管費（SG&A）年增+15.7%（本公司估算），增幅高於營收。成長能否延續，關鍵在於人事費用等固定成本上升是否開始侵蝕利潤率改善成果。

• 2Q毛利率下滑
  ：2Q單季毛利率為46.3%（年減1.4pt，本公司估算）。累計毛利率的改善主要來自1Q。
• 新建工程營收疲弱
  ：空調計裝事業新建工程營收降至62.98億日圓（-18.8%），主因工廠及醫療設施案件減少。新建工程接單轉化為營收的時點遞延至下半年以後。
• 營收達成率落後
  ：營收達成率38.4%，低於上年度上半年佔全年實績的比重（40.3%）。若要達成計劃，下半年營收需年增+14.6%（本公司估算）。
• 計劃隱含成長放緩
  ：全年計劃為營業利益年增+5.7%、本期淨利年增+3.0%，較上半年增幅（+9.9%、+11.2%）放緩。
• 市場曝險
  ：中期綜合損益降至36.45億日圓（-9.1%）。投資有價證券193.12億日圓，佔總資產32.1%（本公司估算），業績易受市場波動影響。

關注要點/後續追蹤事項

• 下半年營收兌現
  ：完工交付集中於4Q，需關注下半年營收317.42億日圓（本公司估算）的達成能見度。在手訂單的轉化速度為觀察重點。
• 毛利率韌性
  ：在8月宣布的薪酬改善等人事成本上升下，毛利率能否守住46%區間。需判斷2Q單季利潤率下滑是否屬暫時性。
• 新建工程在手訂單認列時點
  ：221.7億日圓（+53.9%）新建工程在手訂單的營收認列時點與獲利水準，將左右下一年度的成長率。

關鍵財務摘要

*毛利率、營利率、營業外收入明細之年比變動及EPS成長率為本公司估算。EPS已追溯調整2026年4月1日生效的1拆4股票分割。經常利益增幅（+12.8%）高於營業利益增幅，主因利息及股利收入增加。

分部業績

核心的空調計裝事業中，改修工程成長抵銷新建工程減少，實現營收、獲利雙增。產業系統事業營收與獲利均達雙位數成長。調整項（全公司費用）為-24.08億日圓，與上年度（-24.15億日圓）持平。

分部業績表

*無分部間交易，對外部客戶營收即等於營收總額。利潤率為本公司估算。

指引達成進度

營業利益達成率36.4%，高於上年度上半年佔全年實績的比重（35.0%，本公司估算）。但營收達成率38.4%，低於上年度水準（40.3%）。下半年所需營業利益為79.51億日圓，較上年度下半年僅年增+3.5%（本公司估算）。考量空調計裝事業在手訂單（+33.6%）及營收集中於4Q的特性，下半年只需維持與上年度相當的表現，即足以達成獲利計劃。

• 工程完工交付集中於4Q，產能利用率亦於該季達到高峰。因此，4Q營收往往高於1Q–3Q水準（公司揭露）。
• 上一會計年度上半年佔全年營收40.3%、營業利益35.0%（本公司估算），獲利結構偏重下半年。

業績指引變更

2026年5月7日公布的全年財測維持不變（營業收入515億日圓、營業利益125億日圓、本期淨利87億日圓）。考量上半年進度及在手訂單累積，下半年完工交付的進度將決定是否存在上修空間。

股東回報說明

中期股息為20日圓（上年度按股票分割調整後為15.25日圓）。期末股息預估36日圓，全年預估維持56日圓不變，較上年度實績40日圓（按股票分割調整後）增加16日圓。以預估EPS 136.49日圓計算，配息率為41.0%，高於上年度的30.2%（兩者均為本公司估算）。公司未提及庫藏股買回。

財務狀況

公司無有息負債，股東權益比率81.3%（較上年度末+4.6pt），資產負債表穩健。現金及存款加計有價證券合計173.09億日圓（本公司估算），另持有投資有價證券193.12億日圓。

隨財報發布的及時揭露

本季度重大公告

過去一年的大額持股報告/重要提案

• Mizuho Bank：5.2%→2.7%（2026/10/15）－為強化與發行公司之業務往來而持有，並依信託資產及全權委託投資契約持有。因擔保契約變更及持股減少1%以上而申報
• Ryosuke Shimada：6.3%→5.7%（2026/10/06）－以社長兼代表董事身分作為穩定股東持有。因簽訂股票相關擔保契約而申報
• Fidelity Management & Research Company LLC：9.4%→8.5%（2026/04/30）－依信託及全權委託投資契約管理客戶資產而持有
• Fidelity Management & Research Company LLC：10.0%→9.4%（2026/03/13）－為管理客戶資產而持有。因有價證券借貸交易相關持股比重增加而申報
• FMR LLC：9.3%→9.4%（2026/03/13）－為管理客戶資產而持有。屬變更報告書