摘要
FY25營業收入達2,097億日圓（+6.6%）、營業利益達188億日圓（+83.3%），雙雙創歷史新高。主要貢獻來自金屬業務（採礦）銅價上揚與生產成本下降，以及不動產處分利益。FY26財測預估營業利益為140億日圓（▲25.5%），反映成長投資增加、Arqueros礦場前置成本，及不動產處分利益消失之影響。惟公司透過100億日圓庫藏股收購及加速削減交叉持股，積極推動資產負債表優化。展望FY27，Arqueros礦場全面貢獻後將形成雙礦運營結構，擴大獲利規模，並透過制定第四期中期計劃加速企業價值提升。
重點項目（業績亮點與成長行動）
- 經營策略與市場定位
- FY25達成PBR 1.24倍；同步推進ROE面與PER面相關措施，以維持並進一步改善此水準
- 銅礦開發定位為優先投資領域，勘探項目遍及南美、北美、太平洋、非洲及中東地區，持續主動監測並定期進行組合檢視
- 配合第四期中期計劃（FY27起）之制定，考慮公布ROE目標及最適資本結構
- 現有業務進展與驅動因素
- 隨Atacama礦場可開採儲量增加，延長關鍵設備耐用年限，折舊降低帶動獲利提升
- Atacama礦場新礦區暫時停工，承包商費用削減帶動生產成本下降（一次性因素）
- 冶煉業務受惠於副產品收入改善及日圓貶值利多，抵消購礦條件惡化之影響
- Politus透過價格調整及需求增長實現營收成長，惟年末原材料成本上升抵消部分利潤增幅
- 策略舉措與轉折契機
- 決議收購100億日圓庫藏股（上限500萬股）並全數註銷，明確彰顯提升資本效率之承諾
- 簽署美國亞利桑那州Oracle Ridge銅礦勘探項目參與協議——為公司首個北美銅礦項目
- 與電源開發（J-POWER）成立白水越地熱發電合資公司（持股51%），建構中長期穩定收益來源
- 決定在台灣建設Politus海外工廠，啟動水處理劑之國際化拓展
展望與策略
- FY26財測：營業收入2,325億日圓（+10.9%），營業利益140億日圓（▲25.5%）。假設銅價550美分/磅、匯率155日圓/美元
- FY26獲利下滑主因包括：成長投資增加（含自FY25遞延之約10億日圓勘探費用）、不動產處分利益消失，以及Arqueros前置成本
- Arqueros礦場預計2026年7至9月投產，數月內過渡至全面運營。FY27雙礦結構下，銅產量將較目前增逾一倍
- Atacama礦場剩餘礦山壽命估計不足10年；考量品位下降，年產量由13,000噸下修至11,000噸
- FY25至FY27期間交叉持股削減以100億日圓以上為最低門檻，目標於FY27降至淨資產20%以下（不含視同持有部分）
- FY26計劃股東回報總額148億日圓（股息48億日圓＋庫藏股買回100億日圓），隱含總配發率124.0%
正面因素
- Arqueros礦場營運成本（C3）為318美分/磅，具競爭力水準；在假設銅價550美分/磅下，具備充足的獲利空間
- FY25實現ROIC 6.7%（超過WACC 5.8%）及ROE 9.4%，資本效率改善成效顯著
- 股東人數年增約3倍至20,682人；日均成交量亦由248,037股提升至636,280股
- 銅價每上升10美分/磅，營業利益增加約4.5億日圓之敏感度。結構性銅需求擴張（電氣化、再生能源）形成順風
- 石灰石持續推進價格轉嫁，消化小幅數量下滑；採礦業務連續第三年實現營收及利潤雙增
- 勘探項目儲備豐富（Puquios、Costa de Cobre、Oracle Ridge、斐濟、摩洛哥、沙烏地阿拉伯）
風險
- Arqueros礦場開發成本由3.96億美元增至4.86億美元，投產時程亦延遲約3個月
- 股東權益比率由58.9%降至50.7%，主因Arqueros開發相關長期借款增加349億日圓。投產後折舊及利息負擔需持續關注
- FY26 ROIC預估為4.2%，低於WACC 5.8%。在Arqueros全面貢獻前，資本效率面臨暫時性下行壓力
- Atacama礦場因老化導致礦體不規則性增加及開採深度加大，成本上升；勞動成本調整亦拖累獲利能力
- 銅精礦供需緊張使TC/RC維持低位，冶煉購礦條件進一步惡化之風險持續存在
- Continental General Insurance於2025上半年將持股比例提高至8.58%，並提及提出重大股東提案之可能性
業績亮點
FY25營業收入達創紀錄之2,097億日圓（年增129億日圓），營業利益達188億日圓（年增85億日圓）。主要獲利驅動為金屬業務（採礦）銅價上揚至490.59美分/磅（年增+65.59美分）及生產成本下降。每股盈餘178.37日圓（年增+69.02日圓），每股股息71.4日圓（年增+26.6日圓）。
- ROIC：6.7%（YoY +2.4個百分點）
- ROE：9.4%（YoY +3.0個百分點）
- PBR：1.24倍（以期末股價計算）
- PER：13.9倍（以期末股價計算）
- 銅價（期間平均）：490.59美分/磅（YoY +65.59美分）
- 匯率（期間平均）：150.77日圓/美元（YoY ▲1.81日圓）
- 每股股息：71.4日圓（YoY +26.6日圓）
- 配發率：約40%
- 股東人數：20,682人（較前期末約增3倍）
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