摘要
FY12/26为2026–2028年中期经营计划的首年。上半年经常利润占全年计划的53.9%，高于上年同期的53.0%。3Q业绩的首要看点，是核心月度支援业务与经营研究会会费能否保持增长。此外，我们还将关注另外两项驱动因素：一是上半年扩张较快的"中坚企业化咨询主题"（如M&A顾问、补贴咨询）能否持续；二是新并表子公司的贡献，包括7月并表的MTUS。按我们测算，实现公司计划需下半年营业收入同比+16.7%。另一看点在于，收入进度提速能在多大程度上消化人力资本、M&A及办公场所等方面不断加码的投资。3Q在季节性上是单季OPM最低的季度。通过与上年同期对比，可以判断公司能否兼顾投资与利润增长。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 启示 |
|---|---|
全年计划进度3Q累计经常利润占全年计划比例 | 上半年进度为53.9%，高于上年同期的53.0%。我们将与上年3Q累计进度72.4%（我们的测算）进行对比，以判断全年计划91亿日元的达成可能性。 |
核心业务增长月度支援及经营研究会会费的同比增速与订单趋势 | 上半年月度支援同比+9.9%，经营研究会会费同比+8.2%。但新增订单仅+1.7%，在手订单仅+1.6%。我们将观察这一差距是否在3Q收入中显现。 |
收入结构M&A收入的可持续性及新子公司贡献 | 受大型项目交割带动，上半年M&A收入为9.38亿日元（+128.4%）。下半年需实现营业收入201.75亿日元（+16.7%，我们的测算）。关键在于其中有多少能由M&A及新并表子公司贡献。 |
盈利能力3Q单季营业利润及销管费（SG&A）同比 | 上半年销管费同比+34.8%，但毛利率升至43.7%（+2.4pt），消化了费用增长。上年3Q单季营业利润为16.87亿日元，营利率19.9%（我们的测算）。我们将据此判断投资负担是否得到消化。 |
净利润非经常性损益及净利润占全年计划进度 | 上年3Q累计非经常性损失为24.85亿日元，今年净利润同比有望大幅增长。全年计划65.5亿日元（+0.4%）已反映上年4Q非经常性收益31.59亿日元不再发生的影响，因此进度率是更具参考意义的比较指标。 |
基于前次财报的主要论点（FY12/26 2Q业绩）
上半年营业收入168.25亿日元（+4.9%），营业利润47.36亿日元（+1.1%），经常利润49.02亿日元（+4.6%），全年计划进度与上年同期基本持平。2Q单季营业利润26.36亿日元，同比+10.9%，较1Q（-9.0%）有所回升（我们的测算）。中期经营计划首年，公司同步推进M&A、组织重组及资本/业务合作。3Q的核心问题在于，上述举措如何传导至核心业务增长与利润水平。
1. 下半年向全年计划的推进
- 上季度：上半年进度率（我们的测算）分别为营业收入45.5%、营业利润52.0%、经常利润53.9%；上年同期分别为48.1%、53.1%、53.0%。
- 本季度检验：全年计划为营业收入370亿日元（+11.0%）、经常利润91亿日元（+2.9%），2Q财报时维持不变。下半年需实现营业收入201.75亿日元（同比+16.7%）、经常利润41.98亿日元（同比+1.1%），因此收入增长是关键变量（我们的测算）。
- 关键指标：将3Q单季营业收入与上年同期84.97亿日元（我们的测算）对比；同时将3Q累计经常利润进度与上年同期72.4%对比。
2. 月度支援与经营研究会的持续增长及订单趋势
- 上季度：月度支援收入93.67亿日元（+9.9%），受合同单价上调及客户基数扩大带动。经营研究会会费16.74亿日元（+8.2%），受会员数增长带动。
- 本季度检验：月度支援及项目类新增订单117.4亿日元（+1.7%），在手订单105.28亿日元（+1.6%），增速均落后于收入。除单价提升能否持续外，我们还希望看到中坚企业咨询及AX/DX支援领域新增订单的增长。
- 关键指标：确认3Q累计收入构成中月度支援及项目类的同比增速；若披露新增订单及在手订单，确认增速是否较上半年改善。
3. M&A收入的可持续性及业务组合重构的贡献
- 上季度：受大型项目交割带动，M&A收入达9.38亿日元（+128.4%）。另一方面，物流BPO因主动收缩降至12.21亿日元（-31.0%）。剔除两者后，营业收入同比+5.8%（我们的测算）。
- 本季度检验：M&A收入受单个项目影响，波动较大。7月1日Funai Soken Agata FAS吸收合并MI Consulting，我们将跟踪此后的项目交割情况。7月21日收购的MTUS损益并表起始日尚未披露，需确认是否纳入3Q。
- 关键指标：将3Q累计M&A收入与上年同期对比；同时确认物流BPO收入降幅及商誉变动（上半年末为12.09亿日元）。
4. 投资负担与营利率的平衡
- 上季度：销管费26.13亿日元（+34.8%），销管费率由上年同期的12.1%升至15.5%（我们的测算）。商誉摊销1.79亿日元，折旧2.91亿日元，均同比增加。
- 本季度检验：办公场所投资已由在建工程转入建筑物，折旧负担上升或将延续至下半年。上年3Q单季毛利率为季节性低点33.6%。关注点在于今年的毛利率改善能否在3Q延续（我们的测算）。
- 关键指标：将3Q单季营业利润与上年同期16.87亿日元对比；同时确认3Q累计毛利率（上年同期：38.6%）及销管费同比增速。
5. 非经常性损益、净利润及EPS的正常化
- 上季度：上半年归属于母公司股东的净利润32.18亿日元（+94.9%）。大幅增长主要因上年同期计提的21.55亿日元减值损失不再发生。本上半年非经常性损失1.71亿日元，主要为办公场所搬迁费用1.65亿日元。
- 本季度检验：上年3Q累计非经常性损失为24.85亿日元，3Q累计净利润同样有望实现同比大幅增长。向Tokio Marine & Nichido Fire Insurance处置库存股（219.6万股，23.43亿日元）已于7月17日完成，影响的是净资产及股本数量，而非损益。
- 关键指标：确认3Q累计净利润占全年计划65.5亿日元的进度（上半年：49.1%，我们的测算）；同时确认非经常性损益明细，以及EPS预测72.07日元是否调整。
本季度主要适时披露
- 2026/08/20推出AI智能体综合平台"PRIME"。公司已向经营研究会会员企业抢先开放四款AI智能体。PRIME有望成为中期经营计划下AX/DX咨询业务的核心服务。但变现时间表尚未披露，我们预计对3Q贡献有限。（）
- 2026/08/20推出面向企业经营者的网络媒体平台"Fmedia"。付费计划定于9月1日上线，对3Q的贡献最多仅一个月。该举措将经营研究会模式推向线上化与订阅化。关键看点在于4Q起对研究会会费的增量拉动。（）
- 2026/08/07与Japan Asia Investment（JAIC）达成协议，合资设立"Funai Soken JAIC Capital"。首支基金为规模20-30亿日元、聚焦出行领域的事业承继基金。此举将咨询与资本相结合，拓展公司在事业承继及M&A领域的覆盖面。我们预计对3Q损益影响有限。（）
上季度业绩（FY12/26 2Q实际）
集团为管理咨询公司，盈利基础是面向中小企业的月度支援咨询及经营研究会业务。自本上半年起，公司改为单一报告分部。2026–2028年中期经营计划设定三大重点领域：中坚企业咨询、助力中小企业成长为中坚企业的咨询，以及与全球平台企业合作的AX/DX咨询。上半年，月度支援及M&A业务增长带动收入与利润双增，全年计划维持不变。
| 项目 | 金额 | 同比 | 对比公司计划 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 168.25亿日元 | +4.9% | - | 月度支援+9.9%、M&A+128.4%，部分被物流BPO -31.0%抵消 |
| 营业利润 | 47.36亿日元 | +1.1% | - | 毛利率升至43.7%；销管费+34.8% |
| 经常利润 | 49.02亿日元 | +4.6% | - | 营业外收入2.06亿日元，含保险解约收益 |
| 中期归属于母公司股东的净利润 | 32.18亿日元 | +94.9% | - | 上年同期21.55亿日元减值损失不再发生；本期计提办公场所搬迁费用1.65亿日元 |
| 每股收益（EPS） | 35.36日元 | +98.5% | - | 已就2026年1月1日生效的1拆2股票拆分进行追溯调整 |
全年指引达成率（经常利润口径）：53.9%（上年同期：53.0%）
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