上半年营业收入创历史新高，核心KPI全面刷新纪录。人力资本先行投入仍在持续，叠加Actus并表，下半年利润增长将面临考验。

利好因素

营业收入82.47亿日元（同比+7.7%），创上半年历史新高。营业利润和经常利润分别超出上半年初始计划3.0%和4.4%。五大业务领域营收全部实现增长，月度签约型团队咨询收入增速跑赢公司整体。核心利好在于经常性收入基础持续增厚。

• 毛利率提升至50.0%（+0.7pt）。营业成本同比下降0.7%，放大了收入增长带来的毛利增量。
• 团队咨询收入同比+15.4%至52.87亿日元（我们估算）。项目数同比+11.0%至1,548个，客户数仅+0.7%至1,011家。这表明存量客户的钱包份额持续提升（跨解决方案交叉销售）。
• 基础收入（6个月及以上长期合同）创历史新高，达60.61亿日元。同比+19.9%（我们估算），稳定收入基础的扩张速度快于整体营收。
• 人力资本投资超计划1.32亿日元。但收入增长带动毛利超计划1.16亿日元等因素将其消化，营业利润仍超计划2,700万日元（公司披露）。

关注事项

销管费（SG&A）同比+13.0%，增速高于营收，OPM降至11.4%（-1.1pt）。人力资本前置投入持续拖累利润率。2Q单季营收仅增长1.1%。Peacemind并表带来的增量已完成年化，内生增长能否延续是关键问题。

• 2Q单季营收44.03亿日元（同比+1.1%），营业利润6.51亿日元（同比-8.8%）（我们估算）。上年同期1Q尚未并表Peacemind，因此与1Q营收增速+16.5%之间的落差源于比较基数不同。
• 中期归属于母公司股东的净利润5.28亿日元，较上半年计划低8.1%。管理层将其归因于Actus股权收购相关的附带费用。所得税由上年同期的3.18亿日元增至3.69亿日元。
• 人力资本投资达39.92亿日元（+12.5%）。员工人数896人，半年即已超过全年计划的890人。投资者需研判人员扩张何时能够转化为人效提升。
• 经营活动现金流4.45亿日元，受应收账款增加3.60亿日元拖累。叠加闲置资金理财购入有价证券，公司披露的FCF为-1.47亿日元。

关注要点/后续跟踪事项

• Actus Consulting Group在10月至次年3月共6个月的收入及利润贡献，以及商誉摊销、PMI费用等对下半年业绩的影响。上述因素是否已纳入初始计划，将决定全年业绩落点的判断。
• 人力资本投资加码能否转化为团队咨询项目数及单价的提升，从而确保全年计划OPM 11.0%。3Q为Peacemind的收入旺季，将成为检验下半年利润率能否修复的关键节点。
• 增速偏慢的数字化/DX及品牌·PR领域能否重新提速。与JAPAN AI联合推出的"AI Management Implementation Consulting"能否成为DX/AX领域新的增长引擎。

关键财务摘要

与上半年计划相比，营业收入超出1.8%，营业毛利超出2.9%，营业利润超出3.0%，经常利润超出4.4%。但中期归属于母公司股东的净利润较5.75亿日元的计划低8.1%（以上均为公司披露）。利润同比下滑，主要因人力资本（+4.44亿日元）、品牌及营销（+5,200万日元）、数字化/DX（+3,300万日元）等投入合计超过营业毛利3.50亿日元的增量。团队咨询收入及基础收入的同比增速为我们估算。

分部业绩

公司仅设经营咨询单一业务板块。经营咨询五大领域营收全部实现增长，其中HR为最大领域，占比22.8%。因J3及FP&A业务重新划分，数字化/DX及品牌·PR的上年同期数据已追溯调整。

指引达成进度

全年计划完成进度（我们估算）方面，营业收入为47.9%（上年同期47.0%），营业利润为49.3%（52.6%），净利润为45.7%（51.0%）。营收进度与上年持平，但利润进度偏慢。完成全年计划需下半年实现营业利润9.63亿日元（较上年下半年+12.1%）、净利润6.27亿日元（+16.3%）（我们估算）。Peacemind收入集中于3Q以及Actus 6个月并表构成上行因素。但4Q利润通常偏低，能否在3Q前充分积累利润是完成计划的关键。

• Peacemind的企业健康管理服务（如压力测评）收入通常集中在3Q（公司披露）。
• 公司通常在4Q为下一会计年度进行先行投入。4Q单季营业利润在FY3/25为1.28亿日元，在FY3/26为1.97亿日元，明显低于其他季度（公司披露的季度趋势）。

业绩指引变更

全年业绩指引维持2026年5月13日公布的数值不变。上半年经常利润及以上各级利润均超计划，但净利润受附带费用影响未达计划。尽管Actus已开始并表，管理层暂维持初始计划。

股东回报说明

中期股息为13日元，较上年同期的12日元增加1日元。叠加预计期末股息16日元，维持全年股息预测29日元（同比+2日元）。公司披露的派息率为80.3%。上半年回购库存股9,900万日元。9月，公司决议引入股票给付型员工持股ESOP信托，并相应以第三方定向配售方式处置库存股。中期股东回报政策目标为派息率70–80%、DOE 7%以上、合并总回报率100%。股东优待计划（电子礼品）亦继续实施。

财务状况

股东权益比率为68.1%，有息负债仅约为现金的十分之一，公司实质上处于无负债状态。受分红、股份回购及追加收购子公司股份影响，净资产小幅下降，但财务稳健性依然很高。

随财报发布的及时披露

本季度重大公告

过去一年的大额持股报告/重要提案

• Toki Narasaki：8.6%→6.5%（2026/04/13）- 作为创始家族成员持有。报告事由：持股比例减少1%以上，以及签订与股份相关的重要合同
• Toki Narasaki：6.5%→8.9%（2026/04/14）- 作为创始家族成员持有。持股比例增加1%以上
• Toki Narasaki：8.9%→7.9%（2026/08/27）- 作为创始家族成员持有。持股比例减少1%以上
• Toki Narasaki：7.9%→6.9%（2026/10/22）- 作为创始家族成员持有。持股比例减少1%以上