摘要
1Q五大领域营业收入全线增长，营业收入与营业利润均创历史新高。但公司仍维持上半年计划不变。若恰好完成计划，2Q单季（7–9月）营业收入和营业利润将低于上年同期水平（我们的估算）。因此，1Q增长势头能否延续至2Q，是本次2Q业绩的核心看点。盈利能力方面，人力资本投入持续加码，并购带来的商誉摊销也在增加。上年2Q单季营利率处于高位，今年2Q单季营利率能修复到什么程度，值得关注。8月，公司决议收购美国Actus Consulting Group的多数股权。该公司的并表时点及是否纳入业绩指引，将是评估中期经营计划"TCG Future Vision 2030"下成长型并购战略的重要依据。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 启示 |
|---|---|
计划进度上半年营业收入和经常利润超出公司计划的幅度；是否上调业绩指引 | 1Q营业收入已完成上半年计划81亿日元的47.5%（我们的估算）。若恰好完成计划，2Q单季营业收入同比-2.3%（我们的估算）。关注点在于确认超预期空间。 |
盈利能力2Q单季营利率的同比走势及销管费（SG&A）增速 | 1Q营利率为7.4%，上年2Q单季为16.4%（我们的估算）。能否消化1Q销管费（SG&A）同比+19.6%的增幅、超额完成上半年营业利润计划9.1亿日元，是检验利润增长的关键。 |
分领域增长以HR和战略与领域为首的各领域营业收入同比增速 | 1Q HR同比+27.8%，战略与领域同比+17.6%。两位数增长能否延续至上半年末，将决定全年营业收入计划172亿日元的上行空间。 |
成长型并购Actus Consulting Group的并表时点、确认商誉金额及归属于非控股股东的损益 | 1Q末商誉余额为14.79亿日元。单季归属于非控股股东的净亏损为-2,500万日元。我们将同时关注并购带来的利润贡献与摊销负担。 |
基于前次财报的主要论点（FY3/2027 1Q业绩）
1Q营业收入38.44亿日元（同比+16.5%），营业利润2.85亿日元（同比+18.9%），均创同期历史新高。公司维持2026年5月13日公布的上半年及全年计划不变。因此，2Q业绩将检验三方面：1Q增长势头相对计划的表现、利润率能否修复，以及成长型并购的推进情况。中期计划目标为FY3/2031营业收入250亿日元、ROE 15%。
1. 相对上半年计划的超预期空间
- 上季度：1Q营业收入38.44亿日元，完成上半年计划81亿日元的47.5%（我们的估算）。上年同期1Q对上半年实际业绩的完成度为43.1%（我们的估算）。
- 上季度：经常利润2.92亿日元，完成上半年计划9.1亿日元的32.1%（我们的估算）。
- 关注点：完成上半年计划所需的2Q单季营业收入为42.56亿日元，较上年同期43.56亿日元下降2.3%（我们的估算）。计划留有超预期空间，我们将关注公司在2Q业绩发布时对业绩指引的处理。
- 关注点：公司提及预收款项增加。1Q末流动负债中"其他"项为21亿日元（上年度末为16.04亿日元）。我们将其作为订单先行指标持续跟踪。
- 关键指标：上半年营业收入和经常利润相对计划的完成情况及同比增速；此外关注业绩指引是否调整，以及流动负债"其他"项余额。
2. 2Q单季利润率与投入成本的平衡
- 上季度：毛利率提升至47.7%（+1.2pt）。但销管费（SG&A）增至15.48亿日元（同比+19.6%），营利率仅为7.4%（+0.2pt）。
- 上季度：商誉摊销增至4,500万日元（上年同期2,800万日元），折旧费增至5,300万日元（上年同期3,200万日元）。
- 关注点：上半年计划隐含的2Q单季营利率为14.7%，低于上年同期实际的16.4%（均为我们的估算）。在持续加码人力资本及AX/DX投入的背景下，收入增长能消化多少固定成本是关注焦点。
- 关注点：1Q单季本期净利润同比-3.1%，而单季归属于母公司股东的净利润同比+25.9%。所得税费用增至1.57亿日元（上年同期9,800万日元）。我们将同步核实上半年非经常性损益及所得税费用的构成。
- 关键指标：上半年营业利润相对9.1亿日元计划的完成情况、毛利率及销管费（SG&A）同比增速。
3. 分领域收入增长的可持续性
- 上季度：HR为8.24亿日元（同比+27.8%），战略与领域为8亿日元（同比+17.6%），品牌与公关为7.59亿日元（同比+15.7%）。
- 上季度：数字化/DX为6.42亿日元（同比+13.4%），财务/M&A为7.77亿日元（同比+9.2%）。上年同期数据已按调整后的领域划分口径重述。
- 关注点：HR受益于人事制度重构及企业大学搭建支持需求旺盛。需注意，Peacemind的压力测评等相关服务收入集中在3Q确认，对2Q的贡献有限。
- 关注点：2026年10月7日推出的"AI Management Implementation Consulting"自3Q起才开始贡献收入。我们希望在2Q业绩发布时了解管理层对需求趋势的判断。
- 关键指标：上半年各领域营业收入同比增速，尤其是HR和数字化/DX的增速。
4. 成长型并购进展及并表影响
- 上季度：1Q末商誉为14.79亿日元（较上年度末减少4,500万日元）。流动性方面，现金及存款62.98亿日元，有价证券5亿日元。
- 上季度：根据中期计划，FY3/2031营业收入目标250亿日元中，20–30亿日元将来自成长型并购，资金来源为30亿日元以上的自有资金。
- 关注点：我们将确认8月19日决议收购Actus Consulting Group多数股权的交割日及并表时点。另一关注点是2Q末是否仅合并资产负债表、利润表自3Q起并入。
- 关注点：我们希望确认确认的商誉金额及该交易是否已纳入全年计划。1Q单季归属于非控股股东的净亏损-2,500万日元是否持续，也将影响盈利前景。
- 关键指标：2Q末商誉余额及非控股股东权益；此外关注商誉摊销，以及中期归属于母公司股东的净利润相对5.75亿日元计划的完成情况。
本季度主要适时披露
- 2026/10/07Tanabe Consulting × JAPAN AI推出"AI Management Implementation Consulting"——覆盖从AI培训到AI智能体开发与部署的一站式服务。有望提升数字化/DX领域的客单价和项目数量，但对损益的影响将自3Q起体现。（）
- 2026/09/16引入员工持股激励信托（ESOP）——属于公司人力资本投入的一环，涉及通过定向配售处置库存股。我们将确认2Q起相关费用的规模及计提时点。（）
- 2026/08/19与美国Actus Consulting Group开展资本及业务合作（收购多数股权并纳入集团）——旨在强化对中坚企业拓展美国市场的支持的战略性收购。并表时点、确认商誉金额及对业绩指引的影响，是2Q业绩发布时的重点核查事项。（）
上季度业绩（FY3/2027 1Q实际）
公司是一家管理咨询集团，主要客户为营业收入30亿日元至1万亿日元的中坚企业高层管理者，属单一业务分部。公司通过团队式咨询，为客户提供从战略制定到以AX/DX驱动的落地执行的全流程支持，业务覆盖战略与领域、数字化/DX、HR、财务/M&A、品牌与公关五大领域。中期经营计划"TCG Future Vision 2030"目标为FY3/2031营业收入250亿日元、ROE 15%。1Q五大领域营业收入全线增长，营业收入和营业利润均创同期历史新高。
| 项目 | 金额 | 同比 | 相对公司计划 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 38.44亿日元 | +16.5% | - | 五大领域收入全线增长；HR同比+27.8% |
| 营业利润 | 2.85亿日元 | +18.9% | - | 毛利率47.7%（+1.2pt）；销管费（SG&A）同比+19.6% |
| 经常利润 | 2.92亿日元 | +23.1% | - | 确认股息收入400万日元；投资合伙亏损收窄 |
| 单季归属于母公司股东的净利润 | 1.6亿日元 | +25.9% | - | 特别损失0日元；单季归属于非控股股东的净亏损-2,500万日元 |
| 每股收益（EPS） | 5.00日元 | +27.9% | - | 期内平均流通股数降至32,093,944股 |
注：公司未披露1Q单季计划，故"相对公司计划"一栏以"-"表示。相对上半年计划的完成度（我们的估算）：营业收入47.5%，营业利润31.4%，经常利润32.1%，单季归属于母公司股东的净利润27.9%。
全年指引达成率（经常利润口径）：15.4%（上年同期：12.9%）
注：全年计划为19亿日元。上年同期数据为FY3/2026 1Q经常利润占该年度全年实际经常利润18.43亿日元的比例（我们的估算）。
ENVALITH, INC.（以下简称“本公司”）旨在通过向国内外机构投资者及国内个人投资者提供考虑投资日本上市公司所需的信息，以促进全球及日本资本市场的发展，并据此开展专属研究覆盖服务。
- 目的与投资决策免责声明
本报告仅为提供信息而编制，不构成对证券或其他金融产品的收购、出售或持有的招揽。此外，本报告亦不构成特定的投资、财务或税务建议。报告中所含的任何意见、判断或推荐均无意引导投资活动。敬请知悉，所有投资决策均应基于投资者自身的责任与判断进行，ENVALITH以及对象公司不参与任何此类投资决策。
- 信息来源、准确性及无担保声明
本报告基于对象公司的正式委托，利用与该公司的访谈及其提供的信息编制而成。使用本报告即被视为同意以下条款： 1. 信息来源： ENVALITH编制本报告的前提是假设公开可获取的信息、对象公司披露的信息及访谈中提供的信息真实可靠。ENVALITH并未对此类信息的真实性进行独立的事实核查或验证。 2. 准确性： 本报告中所载的、基于所提供信息的解读、分析以及由此得出的假设或结论，均是ENVALITH基于前述信息，运用其独立视角和分析方法独立得出的。 3. 无担保声明： 若因对象公司披露的信息存在错误或遗漏而导致本报告内容出现谬误，ENVALITH以及对象公司对此不承担任何责任。ENVALITH以及对象公司对本报告的准确性、安全性、有效性、完整性等，以及对象公司过去或未来的表现，均不作任何明示或默示的担保。
- 责任限制
对于因使用本报告或从中获取的信息而产生的任何费用、损害或损失（包括直接、间接、附带、后果性或惩罚性损害），ENVALITH以及对象公司概不承担任何责任。本报告的使用者同意，其使用行为是基于自身责任进行的。
- 潜在利益冲突
ENVALITH可能与对象公司存在当前或将来的业务关系。因此，敬请投资者知悉，可能存在影响本报告客观性的利益冲突。
- 无修改或更新义务
本报告的内容及意见，以及编制本报告所依据的信息，均截至编制之日，且日后可能未经通知而变更。敬请知悉，ENVALITH无义务更新本报告内容，投资者须自行核实信息的时效性。
- 语言优先顺序
本报告以日语、英语及中文编制。若各语言版本之间存在任何差异或解释上的不同，应以日语版为正本，且日语版内容具有优先效力。
- 版权
与本报告相关的一切权利（包括著作权）归ENVALITH所有。未经ENVALITH事先书面许可，严禁以任何形式复制、重新分发或以其他方式使用本报告的全部或部分内容。
- 其他投资产品的使用限制
未经ENVALITH事先书面批准，严禁将本报告以及ENVALITH及对象公司的商标或商号，用于任何投资产品（其价格、回报、业绩基于或关联于本报告的投资产品，例如金融衍生品、结构性产品、投资基金、投资资产等）的信息分发、交易、销售推广或广告宣传。