摘要
2Q业绩的核心问题在于，1Q毛亏损-46.27亿日元中有多少属于一次性费用。公司将其归因于美国任务计划调整后计提的预付款项减值。2Q单季成本能否回归正常水平，将反映公司的真实盈利趋势。全年指引中，项目收益为90亿日元，营业收入为33亿日元。宇宙战略基金补助金已获批于2026年8月拨付，并计入营业外收入，其确认时点与规模将决定经常亏损的最终落点。此外，鉴于财务限制条款，需持续跟踪净资产及现金及存款余额。截至1Q末，净资产已降至86.63亿日元，现金及存款为257.03亿日元。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 启示 |
|---|---|
成本结构2Q单季营业成本，以及预付款项减值的金额与损益表列报科目 | 1Q营业成本由上年同期的9.33亿日元增至47.95亿日元。若2Q成本回归正常水平，则可印证1Q亏损属一次性因素 |
项目收益以宇宙战略基金为主的补助金收入能否开始计入营业外收入 | 1Q项目收益为1.68亿日元，与营业收入持平，未确认补助金。根据全年指引，项目收益（90亿日元）与营业收入（33亿日元）之间存在57亿日元差额（我们的估算）。关键在于该部分何时开始逐步体现 |
财务状况2Q末净资产及现金余额，以及相对财务限制条款的安全边际 | 截至1Q末，净资产为86.63亿日元，现金及存款为257.03亿日元。财务限制条款要求各季度末净资产为正，且现金及存款不低于30亿日元。需关注安全边际，以及9月公告借款的体现情况（仅2023年11月10日协议项下贷款需在各季度末接受测试，余额11.89亿日元） |
营业收入Mission 3开发进度及MAGPIE等新合同带来的收入 | 1Q营业收入1.68亿日元，仅占全年指引33亿日元的5.1%（我们的估算）。我们将以上年同期2Q单季营业收入10.28亿日元（我们的估算）为参照，评估收入确认节奏 |
开发进度Mission 3 PDR/CDR进展，以及预付款项与长期预付款项的变动 | 着陆器开发中，发动机等长交期零部件支出计入预付款项。公司表示，预付款项及长期预付款项增加主要源于Mission 2.5等任务的中继（月球轨道）卫星开发。同时需跟踪与发射及运输合同相关的预付款项 |
基于前次财报的主要论点（FY3/2027 1Q业绩）
1Q营业收入降至1.68亿日元（同比-85.5%），主要因上年同期Mission 2及Mission 5贡献的收入消失。叠加预付款项减值，营业亏损扩大至-63.97亿日元。积极方面，Mission 3已完成结构模型的振动及声学试验，公司表示开发进度总体符合计划。Mission 4的业务基础亦趋于稳固，背后有MAGPIE第二阶段合同（约120亿日元）及宇宙战略基金拨付批准（最高200亿日元）的支撑。全年指引维持不变。2Q起，关注焦点集中在三方面：亏损的基本趋势、补助金确认及财务安全边际。
1. 1Q毛亏损的一次性属性及2Q单季成本水平
- 上季度：1Q营业成本为47.95亿日元（上年同期9.33亿日元），形成毛亏损-46.27亿日元。公司于2026年5月15日披露，预计1Q将计提36.88亿日元预付款项损失（按2026年3月末汇率折算）。该费用源于2026年3月公告的美国任务计划调整，包括日美着陆器的整合。
- 本季度检查要点：关注2Q单季营业成本是否较1Q水平收窄。截至1Q末，预付款项较上一会计年度末减少22.09亿日元，长期预付款项减少9.27亿日元。若公司披露减值金额，我们将与上述变动进行勾稽核对。研发费用降至4.34亿日元（上年同期12.36亿日元），因此亦需确认是否存在向营业成本重分类的情况。
- 关键指标：2Q单季营业成本（对比1Q的47.95亿日元）；2Q单季销管费（SG&A）（对比1Q的17.70亿日元）；与上年同期2Q单季营业亏损-19.19亿日元（我们的估算）的对比。
2. 宇宙战略基金补助金确认及经常亏损消化进度
- 上季度：1Q营业外收入为5.48亿日元，主要为5.30亿日元汇兑收益。未确认补助金收入，项目收益与营业收入持平，均为1.68亿日元。
- 本季度检查要点：宇宙战略基金（第二阶段）拨付已于2026年8月7日获批，金额116.43亿日元。首个补助项目期间始于2026年4月13日。公司表示，本财年收到的SBIR补助金收入（Mission 3）及宇宙战略基金补助金（Mission 4）将于4Q一次性计入营业外收入。全年指引为营业亏损-177亿日元、经常亏损-130亿日元，意味着营业外净收益为+47亿日元（我们的估算）。
- 关键指标：2Q累计补助金收入及项目收益（对比全年指引90亿日元）；经常亏损相对全年指引的消化率（截至1Q为48.7%，我们的估算）；汇兑损益及利息费用（1Q为4.84亿日元）。
3. 净资产、现金余额及财务限制条款
- 上季度：截至1Q末，净资产为86.63亿日元（上一会计年度末151.73亿日元），股东权益比率为20.9%，现金及存款为257.03亿日元。短期及长期借款合计297.58亿日元。
- 本季度检查要点：2023年11月10日协议项下贷款（余额11.89亿日元）要求各季度末净资产为正，且现金及存款不低于30亿日元，因此2Q末余额是关注重点。若机械套用全年净亏损指引-130亿日元，年末净资产将为21.73亿日元（我们的估算，未考虑新股发行、外币报表折算差额等变动）。我们亦关注公司是否会阐明资本政策。
- 关键指标：2Q末净资产、股东权益比率及现金及存款（1Q末：86.63亿日元/20.9%/257.03亿日元）；借款变动情况。
4. 收入积累及新合同贡献
- 上季度：1Q营业收入仅1.68亿日元，全部为Mission 3开发进度对应的有效载荷收入。据公司介绍，CP-12合同终止对收入的影响已反映在全年指引中。
- 本季度检查要点：继1Q与JALUX签订有效载荷运输服务合同、7月签订MAGPIE第二阶段合同后，关注2Q起是否开始确认收入。截至1Q末合同负债为7.60亿日元，可作为订单积累的参考指标。
- 关键指标：2Q累计营业收入相对全年指引33亿日元的完成进度（截至1Q为5.1%，我们的估算）；与上年同期2Q累计营业收入21.93亿日元的对比；合同负债余额。
5. Mission 3与Mission 4开发里程碑及投资进展
- 上季度：Mission 3已完成结构模型的振动及声学试验。完成PDR及CDR后，计划于冬季前后启动飞行模型制造。7月29日，公司与Mitsubishi Heavy Industries签订H3发射合同。截至1Q末，预付款项及长期预付款项合计63.70亿日元（较上一会计年度末减少31.37亿日元）。
- 本季度检查要点：确认PDR及CDR的进展与时间表。同时关注Mission 2.5（最早2027年）及基于Starship的运输服务能否形成更具体的规划。飞行模型制造的启动是3Q及之后业绩的检查要点。
- 关键指标：业绩说明材料中开发里程碑的进展；预付款项及长期预付款项余额（1Q末：17.82亿日元/45.87亿日元）。
期内主要适时披露
上季度业绩（FY3/2027 1Q实际）
公司秉持"Expand our planet. Expand our future."的愿景，以月球开发单一业务分部开展着陆器及月球车开发，并提供有效载荷运输服务。目前正为Mission 3（2028年）及Mission 4（2029年）开发ULTRA着陆器。外部利好包括：NASA计划扩大月球着陆任务；日本增长战略提出，到2040财年月球探测及近地轨道技术领域的官民投资目标达5.6万亿日元。1Q收入仅来自Mission 3开发进度，叠加预付款项减值计提，亏损扩大。全年指引维持不变。
| 项目 | 金额 | 同比 | 对比公司计划 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1.68亿日元 | -85.5% | - | 上年同期Mission 2及Mission 5收入消失。相对全年指引33亿日元的完成进度为5.1%（我们的估算） |
| 营业利润 | -63.97亿日元 | - | - | 营业成本增至47.95亿日元，形成毛亏损。本季度计提预付款项减值 |
| 经常利润 | -63.35亿日元 | - | - | 含汇兑收益5.30亿日元及利息费用4.84亿日元 |
| 本期净利润 | -63.36亿日元 | - | - | 无特别损益。为归属于母公司股东的季度净亏损 |
| 每股收益（EPS） | -43.32日元 | - | - | 期内平均发行在外股数：146,266,953股（上年同期105,796,042股） |
全年指引达成率（经常利润口径）：经常亏损已消化全年指引-130亿日元的48.7%（我们的估算）。由于本报告未收录上一会计年度的期初指引，上年同期数据未计算（-）。
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