利好因素
调整后EBITDA为228.39亿日元（同比+48.6%），调整后净利润为94.05亿日元（同比+55.6%），Non-GAAP口径下实现强劲增长。年内完成26宗并购交易，合并子公司增至45家，盈利基础显著增厚。下一财年营业收入指引为2150亿日元（+25.8%），增长势头有望延续。
- 营业收入达1707.87亿日元（同比+52.7%）。其中，娱乐业务收入1182.21亿日元（同比+58.7%）为核心增长驱动，支撑因素包括22家国内新开门店及69家通过并购获取的门店
- 完成对北美Player One的收购后，Kiddleton格式的抓奖机已累计铺设至305个点位，部署点位的收入较安装前有所提升
- SMART EXCHANGE自并表以来每月均实现同比收入增长，2025年10月录得历史最高单月收入。"旅游"及"生活方式"垂直业务的新增拓宽了业务组合
- 卡拉OK业务累计收购100家门店；收购Kaji Corporation后，集团旗下已拥有排名第一和第二的卡拉OK设备分销业务，推动纵向一体化进程
- 公司将于下一财年起首次实施分红（年度每股8.00日元），同时宣布自愿采用IFRS——进一步强化资本市场沟通承诺
关注事项
GAAP口径下营业利润为74.25亿日元（同比▲6.1%），经常利润为59.79亿日元（同比▲17.5%），均出现下滑。并购相关费用19.99亿日元（同比+6.24亿日元）及利息支出15.66亿日元（同比+8.87亿日元）对盈利能力构成拖累，商誉余额膨胀至506.64亿日元亦构成额外风险。
- GAAP营利率下降▲2.7个百分点至4.3%（上年同期为7.0%）。加速并购导致商誉摊销升至36.32亿日元，销管费（SG&A）达318.44亿日元（同比+82.1%），利润率受到压缩
- 商誉余额506.64亿日元（占总资产的22.8%）。其中Player One对应商誉为107.6亿日元，暂定会计处理尚未完成，PPA最终确认后存在追加摊销的潜在风险
- 有息负债合计1029.51亿日元（短期借款396.26亿日元 + 一年内到期的长期负债142.7亿日元 + 长期借款377.55亿日元 + 公司债113亿日元）。股东权益比率降至29.2%（上年同期30.8%），财务杠杆进一步提升
- 投资活动现金流为▲716.41亿日元——主要由收购子公司股权（▲390.61亿日元）及有形固定资产资本开支（▲264.33亿日元）所驱动——体现出显著的"先投入"策略，与经营活动现金流之间的缺口持续扩大
- EPS同比下降▲7.7%至20.59日元（上年同期22.30日元），反映出股票拆分及新股发行带来的稀释效应
关注要点/后续跟踪事项
- Player One整合进展及EBITDA改善曲线。需重点关注从收购时尾随EBITDA 1800万美元到中长期目标3500万美元的实现路径，以及已部署Kiddleton格式设备的305个点位具体收入提升幅度的披露
- 下一财年GENDA Playnation Entertainment（英国）的业绩贡献规模，需考虑其季节性特征（4月至10月为旺季）。由于视同收购日为2025年12月31日，本财年仅纳入一个月业绩——全年化影响值得密切跟踪
- 下一财年转换至IFRS商誉会计处理（从摊销制改为不摊销+减值测试）的影响，以及调整后指标与GAAP指标之间差异收窄的前景
- Player One EBITDA改善KPI的量化里程碑（增量抓奖机部署数、单店收入等）
- 北美娱乐业务整体（NEN + Kiddleton + Player One + Barberio）的并购后整合（PMI）框架与组织架构
- GENDA Playnation Entertainment（英国）季节性因素对合并业绩的季度影响测算
- 506.64亿日元商誉余额减值测试的核心假设（折现率、增长率）
- 采用IFRS后管理KPI修订计划，以及Non-GAAP指标是否将继续披露
- 396.26亿日元短期借款的再融资/期限延长计划及利率上行风险的应对策略
- 卡拉OK设备分销业务整合（Kaji Corporation + Ontsu）的量化协同效应目标
- SMART EXCHANGE外币兑换机铺设扩展目标及入境旅游需求的基础假设
- 首次年度每股8.00日元分红的股息政策（派息率目标、未来增长框架）
- 未来为并购融资而进行股权融资的可能性，以及缓解现有股东稀释的措施
关键财务摘要
| 会计科目 | 数值 | 同比 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 1707.87亿日元 | +52.7% |
| 营业毛利 | 392.7亿日元 | +54.6% |
| 营业利润 | 74.25亿日元 | ▲6.1% |
| 经常利润 | 59.79亿日元 | ▲17.5% |
| 归属于母公司股东的净利润 | 36.55亿日元 | +12.3% |
| EPS | 20.59日元 | ▲7.7% |
| 调整后EBITDA | 228.39亿日元 | +48.6% |
| 调整后营业利润 | 133.45亿日元 | +27.2% |
| 调整后净利润 | 94.05亿日元 | +55.6% |
| 调整后EPS | 52.98日元 | +27.8% |
| 综合收益 | 59.12亿日元 | +62.3% |
| 经营活动现金流 | 134.73亿日元 | +70.8% |
| 投资活动现金流 | ▲716.41亿日元 | - |
| 筹资活动现金流 | 649.58亿日元 | +153.2% |
| ROE | 7.2% | ▲4.6pt |
| 经常利润/总资产 | 3.5% | ▲5.1pt |
| OPM | 4.3% | ▲2.7pt |
GAAP营业利润同比下降▲6.1%，但加回19.99亿日元并购相关费用（同比+6.24亿日元）后的调整后指标显示利润增长+27.2%至+55.6%。毛利率小幅改善至23.0%（上年同期22.7%，+0.3个百分点）。
分部业绩
| 业务板块 | 营业收入 | 同比 | 板块利润（EBITDA） | 同比 | 利润率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 娱乐平台 | 1565.19亿日元 | +55.1% | 193.53亿日元 | +44.6% | 12.4% |
| 娱乐内容 | 213.63亿日元 | +47.7% | 7.64亿日元 | +90.8% | 3.6% |
- 娱乐（国内）：22家新店开设及69家并购门店推动同比增长+58.7%。旗舰店GiGO六本木（含GiGO POKER）的开业亦有贡献
- 娱乐（海外）：大型并购——Player One（美国/加拿大；104家娱乐中心+约2000个迷你点位）、GENDA Playnation Entertainment（英国；约100家门店+约150个迷你点位）等——推动海外收入大幅加速
- 旅游（SMART EXCHANGE）：并表后每月均实现同比增长，2025年10月录得历史最高单月收入。AI驱动的现金回收路线优化等措施成效显著
- 卡拉OK：收购100家门店，叠加VSING涩谷新业态门店开业及Kaji Corporation交易，推进设备分销价值链纵向一体化
- 内容与推广：GAGA发行26部影片，包括奥斯卡获奖片《某种物质》及票房达16.7亿日元的《凯旋》。Eiga.com的并入实现了线上至线下广告联动
- 无（所有业务均实现收入增长；但GAAP营利率因并购相关费用增加及商誉摊销上升而下降）
指引达成进度
本期为全年实绩。下一财年（FY01/2027），公司发布指引：营业收入2150亿日元、调整后EBITDA 300亿日元、调整后净利润106亿日元——对应收入增长+25.8%、调整后EBITDA增长+31.3%。期内并购标的的全年贡献及运营改善预计为核心增长驱动。需注意，下一财年的GAAP营业利润、经常利润及净利润指引尚未披露。
- 公司传统业务偏重下半年（8月至1月）。GENDA Playnation Entertainment（英国）的旺季为4月至10月（假日公园需求），预计将在一定程度上平滑集团的季节性波动
业绩指引变更
下一财年（FY01/2027）指引为新发布。GAAP营业利润、经常利润及净利润预测未予披露；仅提供Non-GAAP指标（调整后EBITDA及调整后净利润）。
股东回报说明
公司计划于下一财年（FY01/2027）起首次实施分红，年度股息为每股8.00日元（中期4.00日元+期末4.00日元）。截至本财年（FY01/2026）未实施分红。本财年公司执行了20.33亿日元的股份回购（期末持有库存股2,881,076股）。
财务状况
积极的并购活动推动总资产升至2222.14亿日元（同比+93.3%）。商誉506.64亿日元（同比+173.3%）及娱乐设施设备318.87亿日元（同比+157.7%）为非流动资产增长的主要贡献项。负债亦因并购融资大幅膨胀至1570.32亿日元（同比+97.9%），股东权益比率降至29.2%（上年同期30.8%，▲1.6个百分点）。
- 主要数据
- 杠杆指标
| 会计科目 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 现金及现金等价物 | 322.09亿日元 | 同比+26.1% |
| 总资产 | 2222.14亿日元 | 同比+93.3% |
| └ 流动资产合计 | 638.45亿日元 | 同比+40.0% |
| └ 非流动资产合计 | 1583.15亿日元 | 同比+128.3% |
| 商誉 | 506.64亿日元 | 同比+173.3%；占总资产的22.8% |
| 所有者权益 | 650.51亿日元 | 同比+83.6% |
| 有息负债合计 | 1029.51亿日元 | 短期借款+长期借款+公司债 |
| └ 短期借款 | 396.26亿日元 | 同比+249.8% |
| └ 一年内到期的长期负债 | 142.7亿日元 | 同比+56.9% |
| └ 长期借款 | 377.55亿日元 | 同比+33.0% |
| └ 公司债 | 113亿日元 | 新发行 |
| EBITDA（调整后） | 228.39亿日元 | 公司披露口径 |
本季度重大公告
- 2025/12/17与武士道株式会社签署全面业务合作协议，聚焦海外拓展及IP活用（GENDA与武士道签署业务合作协议）
- 2026/02/03推出"Asobidas"——推活（粉丝互动）AX公司，布局粉丝经济领域的平台化拓展（GENDA旗下推活AX公司"Asobidas"正式启动）
- 2026/02/13与寿屋株式会社签署业务合作协议，在GENDA全球平台上部署内容（IP）（GENDA与寿屋签署业务合作协议）
- 2026/02/26子公司Shin Corporation决议收购马来西亚卡拉OK运营商Ottotree Entertainment 100%股权——标志着正式进军东南亚市场（GENDA卡拉OK业务拓展至马来西亚）
- 2026/03/02子公司Shin Corporation收购1家卡拉OK门店，以"Karaoke BanBan御茶之水店"重新开业（GENDA执行卡拉OK连锁整合并购）
过去一年的大额持股报告/重要提案
- Midas Capital：32.95% → 29.11%（2025/12/23）——稳定股东持仓。变动系执行担保协议及其他重要合同所致
- Zennor Asset Management LLP：0% → 5.62%（2025/12/17）——全权委托管理客户资产的投资管理目的。报告中注明视情况可能与管理层沟通或提出重要提案
- Rheos Capital Works Inc.：0% → 5.17%（2024/09/13）——超过5%持股门槛后新提交报告
- Capital Research and Management Company：变更报告（2024/11/22）——为代客管理的非日本注册投资信托进行纯投资目的持有
Envalith, Inc.（以下简称“本公司”）旨在通过向国内外机构投资者及国内个人投资者提供考虑投资日本上市公司所需的信息，以促进全球及日本资本市场的发展，并据此开展专属研究覆盖服务。
- 目的与投资决策免责声明
本报告仅为提供信息而编制，不构成对证券或其他金融产品的收购、出售或持有的招揽。此外，本报告亦不构成特定的投资、财务或税务建议。报告中所含的任何意见、判断或推荐均无意引导投资活动。敬请知悉，所有投资决策均应基于投资者自身的责任与判断进行，Envalith以及对象公司不参与任何此类投资决策。
- 信息来源、准确性及无担保声明
本报告基于对象公司的正式委托，利用与该公司的访谈及其提供的信息编制而成。使用本报告即被视为同意以下条款： 1. 信息来源： Envalith编制本报告的前提是假设公开可获取的信息、对象公司披露的信息及访谈中提供的信息真实可靠。Envalith并未对此类信息的真实性进行独立的事实核查或验证。 2. 准确性： 本报告中所载的、基于所提供信息的解读、分析以及由此得出的假设或结论，均是Envalith基于前述信息，运用其独立视角和分析方法独立得出的。 3. 无担保声明： 若因对象公司披露的信息存在错误或遗漏而导致本报告内容出现谬误，Envalith以及对象公司对此不承担任何责任。Envalith以及对象公司对本报告的准确性、安全性、有效性、完整性等，以及对象公司过去或未来的表现，均不作任何明示或默示的担保。
- 责任限制
对于因使用本报告或从中获取的信息而产生的任何费用、损害或损失（包括直接、间接、附带、后果性或惩罚性损害），Envalith以及对象公司概不承担任何责任。本报告的使用者同意，其使用行为是基于自身责任进行的。
- 潜在利益冲突
Envalith可能与对象公司存在当前或将来的业务关系。因此，敬请投资者知悉，可能存在影响本报告客观性的利益冲突。
- 无修改或更新义务
本报告的内容及意见，以及编制本报告所依据的信息，均截至编制之日，且日后可能未经通知而变更。敬请知悉，Envalith无义务更新本报告内容，投资者须自行核实信息的时效性。
- 语言优先顺序
本报告以日语、英语及中文编制。若各语言版本之间存在任何差异或解释上的不同，应以日语版为正本，且日语版内容具有优先效力。
- 版权
与本报告相关的一切权利（包括著作权）归Envalith所有。未经Envalith事先书面许可，严禁以任何形式复制、重新分发或以其他方式使用本报告的全部或部分内容。
- 其他投资产品的使用限制
未经Envalith事先书面批准，严禁将本报告以及Envalith及对象公司的商标或商号，用于任何投资产品（其价格、回报、业绩基于或关联于本报告的投资产品，例如金融衍生品、结构性产品、投资基金、投资资产等）的信息分发、交易、销售推广或广告宣传。