ENVALITH

Anicom Holdings, Inc. 2Q 业绩说明会速报

全线保险产品保费平均上调6.3%，旨在自FY3/28起改善赔付率。JARVIS东京月营收逼近1亿日元，正加码兽医招聘并扩充ICU容量。

发布日期2026年11月10日 GMT+9 17:15

摘要

上半年，经常收益与经常利润均创同期历史新高。经常利润较上半年计划超出4.9%。说明会上，管理层介绍了2027年4月起生效保单的保费调整方案。定价兼顾了价格敏感度与逆选择疑虑事项与风险。调价影响测算中已计入部分退保，管理层认为达成可能性较高。管理层估计，JARVIS东京开业一年来的增速快于东京最大的二次诊疗机构同期水平。公司计划增聘兽医及护士并扩充ICU，以加快增长。

重点项目（业绩要点与增长举措）

  • 管理层战略与市场判断
    • 管理层并不认为涨价是理想选择，首要任务仍是通过预防来控制赔付率。
    • 宠物保险渗透率仅约20%，管理层认为需求对价格高度敏感。大幅涨价可能导致无理赔的优质投保人流失，引发逆选择。
    • 管理层将Amazon、Nippon Life等低价竞争对手纳入考量。行业第二的ipet于秋季率先涨价，公司随后做出调价决定。
    • 管理层正在重新审视210%的ESR目标。若下调目标，将在股票回购与增长投资之间权衡。
  • 业务进展与驱动因素
    • 销管费（SG&A）下降，主要源于AXA Direct业务承接费用结束，以及AI导入带来的运营效率提升。
    • 受通胀影响，赔付率持续上行。管理层计划通过保费调整和压降费用率来降低综合成本率。
    • SimNet交易量持平。佣金约为宠物售价的11%，通胀导致需求疲软、单价下滑，拖累业绩。
    • Health Innovation业务正以中国为中心拓展海外销售渠道，管理层认为盈亏平衡已近在眼前。
  • 关键战略举措与变化
    • 包括Dobutsu Kenpo Family在内的全部保险产品保费平均上调6.3%。涨幅按年龄分档，幼龄宠物涨幅较小，高龄宠物涨幅约20%。
    • JARVIS东京面临人员与设施两方面挑战。人员方面将增聘兽医及护士；设施方面将扩充目前已满负荷的ICU。
    • JARVIS以外的现有医院将逐步优化整合，优先处理亏损及单兽医门店，不考虑短期内全面退出。
    • 海外债券ETF的估值损失源于利率上行。管理层将部分实现亏损，与投资收益相抵，以逐步压缩持仓。

展望与战略

  • 全年计划维持不变：经常收益810亿日元，经常利润50亿日元。上半年经常利润达成率为83.9%（本报告估算）。
  • 保费调整对本财年无影响。预计E/I赔付率将于FY3/28改善约1.0–1.5pt，FY3/29改善约3.0–3.5pt（相对公司预测赔付率）。
  • 是否进一步涨价，取决于对本次调价客户反应的评估。管理层表示，若通胀推动赔付率超出预期，不排除再次调价。
  • 宠物医院运营业务预计全年营业收入37–39亿日元。下半年计划假设由JARVIS带动稳步增长，管理层表示进展符合预期。
  • JARVIS正处于回收前期投资阶段。管理层力争通过扩大营收，在不久的将来实现盈利。
  • FY2024–FY2027资本配置计划按计划推进：增长投资约70亿日元，股东回报约60亿日元，夯实经营基础约20亿日元。

正面因素

  • 2Q单季新保单6.12万件，高于去年同期剔除AXA承接后的5.97万件。
  • JARVIS东京10月营收9,700万日元，年化约12亿日元。月营收已接近1亿日元，增速快于成熟的高端医疗机构。
  • JARVIS人均兽医年营收约3,600万日元（按32名兽医、年化计算），呈上升趋势。ICU满负荷运转，反映需求强劲。
  • 公司连续第10年在Oricon客户满意度调查宠物保险理赔/给付类别中位列第一，品牌优势持续稳固。
  • Dobutsu Kenkatsu累计检测量突破100万次，持有专利32项。支撑预防型保险模式的数据资产持续积累。
  • 调价影响测算基于以往调价经验及历年按年龄的保费变动，已计入退保因素。

风险

  • 2Q单季E/I赔付率为65.6%，通胀导致诊疗费用上涨的趋势仍在延续。
  • 涨价后的客户反应存在不确定性。优质投保人可能流失，加速逆选择。
  • 宠物医院运营业务亏损扩大。JARVIS实现盈亏平衡仍需追加人员及设施投入。
  • 估值及换算差额扩大至-29.58亿日元，单体口径其他未实现损失达38亿日元。视利率走势，公司可能产生实现亏损的成本。
  • 1Q已提前兑现未实现收益，下半年投资收益增速预计放缓。
  • SimNet方面，通胀抑制宠物需求，售价存在持续下滑风险。

业绩亮点

上半年合并经常收益410.41亿日元（+12.3%），经常利润41.94亿日元（+99.9%），本期净利润29.2亿日元（+104.3%）。保险承保收入增长（+6.1%），投资收益扩大（25.71亿日元），叠加营业费用及一般管理费下降（-1.1%），共同推动业绩提升。期内偿还借款约50亿日元，其他负债减少37.6%。

分板块业绩

业务板块营业收入同比（本报告估算）板块利润（经常利润）同比（本报告估算）
Matching Services11.3亿日元-2.4%5,100万日元-51.0%
Health Innovation3.74亿日元+43.8%-1.43亿日元亏损收窄
宠物医院运营15.54亿日元+27.3%-5.51亿日元亏损扩大
  • 有效保单数：1,433,091件（同比+6.4%）
  • 新保单数：121,342件（同比-12.4%）
  • 续保率：88.5%（同比+0.1pt）
  • E/I赔付率（上半年累计）：65.1%（同比+2.5pt）
  • 费用率（已赚保费口径）：30.3%（同比-4.3pt）
  • 综合成本率：95.4%（同比-1.8pt）
  • 理赔件数：258.8万件（同比+6.1%）
  • Dobutsu Kenkatsu申请数：124,232件（同比-1.9%）

问答一览

  • Q

    此时决定涨价的原因是什么？

    A

    从时点看，我们认为这已是最后的决策窗口。首先，我们本身并不认为涨价是理想选择。作为保险公司，我们希望通过有效预防来控制赔付率。未能做到这一点令我们深感遗憾，但这仍是我们的目标。其次，从经营角度，我们必须关注竞争对手。以Amazon、Nippon Life为代表的部分保险公司以低保费与我们竞争，我们一直在对比各方定价。行业第二的ipet今年秋季上调保费，是重要的考量因素。综合上述情况，我们决定此时涨价。

  • Q

    平均涨幅定在6.3%左右的依据是什么？

    A

    平均涨幅为6.3%，定价时充分考虑了客户反应。有人可能认为涨10%或20%能大幅改善赔付率。但宠物保险渗透率仅约20%，不同于火灾险或车险，目前尚未被视为必需品。约80%的宠物主人未投保，出现问题时自掏腰包，实质上是在自保。因此，我们认为宠物保险对价格高度敏感。我们担心大幅涨价会导致优质客户流失，尤其是全年无理赔的客户。赔付率上升时提高保费，容易引发所谓的风险集中，即逆选择。我们研究了多种措施，以防止自身业务出现这一问题。技术细节暂且不谈，我们的结论是8%左右较为合适。6.3%的平均涨幅并非一刀切。对最具盈利性的幼龄宠物，涨幅控制得较小；高龄宠物涨幅则不得不达到20%左右。涨幅按此分档设置。

  • Q

    若通胀持续，要实现FY2030经常利润100亿日元的目标，可能还需进一步涨价。今后能否灵活调价？

    A

    首要前提是审慎评估客户对本次涨价的反应。正如开头所说，我们并不认为涨价是理想选择，首要任务是与客户共同推进预防。不过，若物价上涨推动赔付率超出预期，我们可能不得不在一定程度上调价。我们将一如既往地兼顾两方面因素。

  • Q

    单体资料第15页显示其他未实现损失增至38亿日元，原因是什么？

    A

    其他估值损失中，海外债券ETF的估值损失占比较大。近期利率上行导致债券价格下跌，损失随之扩大。

  • Q

    今后如何处理有价证券的未实现损失？

    A

    我们将关注近期利率上行的走势。计划部分实现估值损失，与增加的收益相抵，逐步压缩持仓。

  • Q

    此前曾表示210%的ESR目标偏高，下调方面有无进展？

    A

    我们仍在内部审视ESR水平。最初披露210%目标时，部分参考了同业水平及市场惯例。目前正在评估适合Anicom集团的水平，包括是否修订。

  • Q

    此次是否考虑过股票回购？

    A

    若下调目标，股票回购无疑是选项之一。我们将在与增长投资之间权衡的基础上确定合适水平。

  • Q

    第6页列示了费率上调的影响。考虑到涨幅较大，部分很少就诊的无理赔投保人可能转投低价对手或退保。改善幅度测算是否已计入这部分退保？

    A

    是的，遗憾的是，费率调整影响测算已假设一定程度的退保。退保估算参考了七八年前的一次保费调整。此外，保费每年也会变动，例如5岁到6岁之间相差1万日元，我们也参考了这一历史表现。因此，我们认为测算的达成可能性较高。

  • Q

    关于JARVIS东京，您曾提到成熟竞争对手已实现盈利，而贵公司利润释放较慢，需要更多兽医和护士。双方人员规模差距是否很大？

    A

    我们讨论的是营收而非利润。据了解，该成熟竞争对手在东京以外也有布局，兽医总数约100名，我们估计其中约三分之一在东京。

  • Q

    为何竞争对手已盈利，而贵公司距盈利尚远？

    A

    我们认为差异在于投资回收期。竞争对手已运营10年以上，而我们仅运营一年，前期投资尚未回收，因此仍处于亏损。若营收按计划增长，预计不久将越过盈亏平衡点，实现盈利。

  • Q

    您提到SimNet的宠物售价在下降，原因是什么？

    A

    SimNet采用繁育者直销模式，连接繁育者与客户，销售猫狗。不过，宠物销售大部分通过宠物店进行。我们也跟踪宠物店价格，同样略有下降，并非仅SimNet如此。我们推测当前通胀抑制了购买意愿，需求持平；而供给不变，单价因此有所回落。SimNet也受到同样影响。

  • Q

    JARVIS以外现有医院的优化整合是否会继续？若继续，预计推进到什么程度？

    A

    会继续推进。不过，这些医院大多客户基础稳固、经营良好，因此不会操之过急。我们将优先处理存在经营问题的医院，例如亏损或单兽医运营的门店。并不打算在明后年全部关闭，而是稳步推进，使JARVIS以外的医院也能稳定经营。

  • Q

    是否披露投保宠物平均年龄等数据？

    A

    目前未披露，大致为5岁左右。我们将研究如何规范披露。

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