利好因素
经常收益达410.41亿日元（同比+12.8%），经常利润达41.94亿日元（同比+99.9%），收入与利润同步增长。承接其他保险公司保单的转移成本消退，带动费用率改善，综合成本率降至95.4%（-1.8pt）。剔除有价证券出售损益后，经常利润仍实现增长（我们的估算）。
- 已赚保费口径费用率改善至30.3%（-4.3pt），足以抵消E/I赔付率2.5pt的上升，综合成本率降至95.4%。
- 有价证券出售及估值净收益合计17亿日元（上年同期：2.26亿日元）。剔除该部分后，经常利润为24.94亿日元（上年同期：18.72亿日元），同比+33.2%（我们的估算）。
- 有效保单数为1,433,091件，较上财年末增加40,319件。其他保险公司保单承接完成后，保单规模仍在持续积累。
- 营业费用及一般管理费用控制在103.33亿日元（-1.1%）。费用端与经常收益增速形成剪刀差，推动利润率扩张。
- 健康创新、动物医院支持等非保险业务收入增速达20-30%。公司正稳步拓展业务边界，向预防型保险集团转型。
关注事项
利润增长主要依赖有价证券出售收益及保单转移成本消退。与此同时，E/I赔付率升至65.1%（+2.5pt），反映兽医诊疗费用持续高企的结构性问题。投资者需评估，在投资收益及费用率改善的红利释放完毕后，承保盈利能力能否维持。
- 净赔款支出增长10.8%，高于净保费收入6.1%的增速。宠物寿命延长、兽医诊疗高端化及通胀因素共同推高赔付率。
- 2Q单季经常利润为6.64亿日元，较上年同期的11.38亿日元下降41.7%（我们的估算），利润明显集中于1Q。
- 动物医院运营分部亏损扩大至-5.51亿日元（上年同期：-1.08亿日元）。如何消化高端诊疗设施的爬坡期成本仍是挑战。
- 可供出售有价证券估值差额扩大至-41.63亿日元（上财年末：-22.63亿日元）。浮盈持续兑现，浮亏则不断累积。
- 新签保单数降至121,342件（-12.4%）。其他保险公司保单承接已完成，后续增长将取决于内生性新保单获取能力。
关注要点/后续跟踪事项
- 保费费率调整及产品重新设计能在多大程度上遏制E/I赔付率上升。我们将跟踪净保费收入与赔款支出增速之间的差距。
- 动物医院运营亏损扩大是否为暂时性因素，即是否与2025年10月开业的JARVIS Animal Medical Center Tokyo爬坡期相关。核心问题在于病例积累何时能带动盈利改善。
- 隐含的下半年经常利润计划为8.06亿日元，低于上年同期下半年的14.45亿日元（我们的估算）。我们希望确认投资收益假设及全年计划的上修空间。
- 针对E/I赔付率上升，保费费率及产品调整的方针与时间表
- 有价证券出售收益兑现及投资组合再平衡的思路
- 动物医院运营业务的盈亏平衡展望及变现相关KPI
- 下半年计划的假设前提，以及维持业绩指引不变的依据
- 主要股东持股比例上升背景下的资本政策与股东回报方针
关键财务摘要
| 项目 | 数值 | 同比 |
|---|---|---|
| 经常收益 | 410.41亿日元 | +12.8% |
| └保险承保收益 | 337.64亿日元 | +6.6% |
| └└净保费收入 | 336.14亿日元 | +6.1% |
| └投资收益 | 25.71亿日元 | +287.7% |
| └└有价证券出售收益 | 20.81亿日元 | +819.2% |
| └其他经常收益 | 47.06亿日元 | +15.8% |
| 保险承保费用 | 244.90亿日元 | +9.9% |
| └净赔款支出 | 203.77亿日元 | +10.8% |
| └理赔调查费用 | 7.15亿日元 | +22.7% |
| 投资费用 | 3.82亿日元 | 上年同期：0日元 |
| 营业费用及一般管理费用 | 103.33亿日元 | -1.1% |
| 经常利润 | 41.94亿日元 | +99.9% |
| 商誉摊销前经常利润 | 43.23亿日元 | +94.1% |
| 归属于母公司股东的中期净利润 | 29.20亿日元 | +104.3% |
| 每股收益（EPS） | 39.88日元 | +107.7% |
| 中期综合收益 | 15.70亿日元 | -16.5% |
| E/I赔付率 | 65.1% | +2.5pt |
| 费用率（已赚保费口径） | 30.3% | -4.3pt |
| 综合成本率 | 95.4% | -1.8pt |
| 有效保单数 | 1,433,091件 | 较上财年末+2.9% |
| 新签保单数 | 121,342件 | -12.4% |
经常利润增加20.96亿日元，其中投资净收益（投资收益减投资费用）改善贡献+15.26亿日元（我们的估算）。由于股份回购使期内平均流通股数降至73,225,163股（上年同期：74,437,811股），EPS增速高于净利润增速。受-13.49亿日元估值差额影响，综合收益同比下降。
分部业绩
财产保险业务贡献了绝大部分经常利润；新业务收入持续增长，但仍处于亏损状态。下表数据包含分部间交易。
分部业绩表
| 业务板块 | 营业收入 | 同比 | 分部利润 | 同比 | 利润率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 财产保险 | 366.67亿日元 | +12.6% | 49.41亿日元 | +93.8% | 13.5% |
| 宠物互联网服务 | 12.10亿日元 | -5.3% | 5,100万日元 | -51.0% | 4.2% |
| 动物医院运营 | 15.81亿日元 | +28.5% | -5.51亿日元 | 亏损扩大 | -34.9% |
| 健康创新 | 3.99亿日元 | +30.4% | -1.43亿日元 | 亏损收窄 | -35.8% |
| 其他 | 16.29亿日元 | +9.5% | -9,700万日元 | 亏损收窄 | -6.0% |
| 调整额 | -4.46亿日元 | - | -600万日元 | - | - |
| 合并 | 410.41亿日元 | +12.8% | 41.94亿日元 | +99.9% | 10.2% |
*营业收入指经常收益；营业利润指分部利润（经常利润口径）。利润率及同比数据为我们的估算。
- 财产保险：收入+12.6%，利润接近翻倍。宠物饲养需求旺盛叠加销售渠道强化，推动有效保单数增长；转移成本消除则带动费用率改善。
- 健康创新：收入+30.4%，亏损收窄至-1.43亿日元。公司扩大了"CRYSTAL JOY"洁齿凝胶、"7Days Food"及"CARE PUREE"的销售渠道。
- 其他（动物医院支持）：来自外部客户的经常收益达2.47亿日元（+30.7%）。病历管理系统"Anicom Receptor"业务增长，推动分部亏损由-2.99亿日元收窄至-9,700万日元。
- 动物医院运营：收入+28.5%，但亏损扩大至-5.51亿日元，即便剔除商誉摊销亦亏损-5.10亿日元。这与提供二级诊疗及夜间急诊服务的JARVIS Animal Medical Center Tokyo开业后的爬坡期相吻合。
- 宠物互联网服务：收入-5.3%，利润5,100万日元（-51.0%）。"Minna no Breeder"承担保险保单的导流功能，如何兼顾导流定位与自身盈利仍是课题。
指引达成进度
截至中期，全年经常利润计划达成率为83.9%，净利润计划达成率为89.8%，均高于上年同期水平（经常利润59.2%，净利润64.8%）。隐含的下半年经常利润为8.06亿日元，低于上年同期下半年水平。若投资环境或赔付率未出现大幅恶化，全年计划达成的可能性较高（我们的估算）。
| 项目 | 数值（2Q累计） | 全年预测 | 完成进度 |
|---|---|---|---|
| 经常收益 | 410.41亿日元 | 810亿日元 | 50.7% |
| 经常利润 | 41.94亿日元 | 50亿日元 | 83.9% |
| 净利润 | 29.20亿日元 | 32.5亿日元 | 89.8% |
| 每股收益（EPS） | 39.88日元 | 44.43日元 | 89.8% |
- 过去三个财年，经常利润均呈现上半年集中的特征。上半年占全年利润的比重分别为：2024/3财年62.5%、2025/3财年63.3%、2026/3财年59.2%（我们的估算）。
- 上财年3Q单季经常利润仅为1.30亿日元，反映下半年利润水平趋于回落。
- 经常收益在上下半年间分布大致均衡。
业绩指引变更
全年业绩指引（2026年5月12日公布）维持不变：经常收益810亿日元（+9.7%）、经常利润50亿日元（+41.1%）、净利润32.5亿日元（+47.4%）。尽管中期进度领先于计划，管理层表示，若后续业绩需要修正，将及时予以公告。
股东回报说明
- 期末股息预测维持13.50日元，较上财年的9.00日元计划增加4.50日元；以预测EPS计算，派息率为30.4%（我们的估算）。
- 上半年股份回购金额合计10.07亿日元，期末库存股增至2,070,735股（上财年末：1,300,732股）。
- 上半年股息支付合计6.62亿日元，叠加股份回购，股东回报总额达16.69亿日元（我们的估算）。
财务状况
公司偿还借款50.04亿日元，有息负债降至51.01亿日元，以公司债为主。资产负债表缩表带动股东权益比率升至40.5%。但可供出售有价证券估值差额恶化至-29.58亿日元，所有者权益基本持平。
主要数据
| 项目 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 现金及现金等价物 | 88.22亿日元 | 较上财年末-3.0% |
| 有价证券 | 394.20亿日元 | 较上财年末-7.5% |
| 总资产 | 716.92亿日元 | 较上财年末-6.5% |
| 所有者权益 | 290.55亿日元 | 较上财年末-0.1% |
| 有息负债 | 51.01亿日元 | 上财年末：101.05亿日元；公司债+借款（我们的估算） |
| └ 公司债 | 50亿日元 | 与上财年末持平 |
| └ 借款 | 1.01亿日元 | 上财年末：51.05亿日元 |
| 保险准备金 | 292.57亿日元 | 较上财年末+0.6%；含未决赔款准备金44.43亿日元 |
| EBITDA | 49.88亿日元 | 经常利润+折旧6.65亿日元+商誉摊销1.29亿日元（我们的估算）；上年同期：26.38亿日元 |
经营活动现金流为32.37亿日元（上年同期：20.05亿日元）。投资活动现金流为+31.73亿日元，主要来自有价证券组合再平衡及存款提取。筹资活动现金流为-66.80亿日元，反映偿还借款、股份回购及股息支付。
杠杆指标
| 指标 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 净负债/EBITDA | 净现金 | 现金及现金等价物超出有息负债37.21亿日元（我们的估算） |
| 负债/权益 | 0.18倍 | 上财年末：0.35倍（我们的估算） |
| 利息保障倍数 | 75.9倍 | （经常利润+利息费用）÷利息费用；上年同期：59.3倍（我们的估算） |
| 股东权益比率 | 40.5% | 上财年末：37.9%（公司披露） |
随财报发布的及时披露
- 2026/11/09发布2026年9月月度经营指标，持续披露有效保单数等月度KPI（关于2026年9月月度经营指标的公告）
- 2026/11/09发布2Q业绩补充材料，进一步披露赔付率、费用率等保险KPI详情（2027年3月期2Q业绩补充材料）
本季度重大公告
过去一年的大额持股报告/重要提案
- Nobuaki Komori：8.5%→8.5%（2026/10/26）- 创始人以参与经营为目的的稳定持股。因担保合同等重要合同变更而提交报告；无重要提案
- Nobuaki Komori：8.8%→8.5%（2026/10/08）- 变更报告。创始人及其全资资产管理公司以参与经营为目的的稳定持股
- Hikari Tsushin：18.8%→19.3%（2026/09/17）- 纯投资。因签订担保合同等重要合同而提交报告
- Hikari Tsushin：17.8%→18.8%（2026/05/07）- 纯投资
- Resona Asset Management：7.0%→6.0%（2026/03/13）- 基于投资信托及全权委托投资合同进行投资管理；持股比例下降1%以上
- Hikari Tsushin：16.8%→17.8%（2026/02/19）- 纯投资
- Dalton Investments, Inc.：13.8%→14.8%（2026/02/06）- 基于股价被低估的判断长期持有。提及可能提出重要提案，包括选任独立董事、提高股息及股份回购
- Hikari Tsushin：15.7%→16.8%（2026/01/19）- 纯投资
- Asset Management One：5.2%→4.2%（2026/01/15）- 基于投资信托及全权委托投资合同持有；持股比例降至5%以下
- Dalton Investments, Inc.：12.8%→13.8%（2026/01/20）- 长期持有。提及可能就资本政策及公司治理提出重要提案
- Dalton Investments, Inc.：11.7%→12.8%（2026/01/07）- 长期持有。提及可能就资本政策及公司治理提出重要提案
- Dalton Investments, Inc.：10.6%→11.7%（2025/12/17）- 长期持有。提及可能就资本政策及公司治理提出重要提案
- Hikari Tsushin：14.7%→15.7%（2025/12/12）- 纯投资
- Dalton Investments, Inc.：9.5%→10.6%（2025/12/03）- 长期持有。提及可能就资本政策及公司治理提出重要提案
- Dalton Investments, Inc.：8.4%→9.5%（2025/11/20）- 长期持有。提及可能就资本政策及公司治理提出重要提案
- Hikari Tsushin：13.6%→14.7%（2025/11/18）- 纯投资
- Dalton Investments, Inc.：7.4%→8.4%（2025/11/14）- 长期持有。提及可能就资本政策及公司治理提出重要提案
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