摘要
1Q经常利润已完成上半年计划（40亿日元）的88.3%，主要受两方面因素驱动。一是承接其他保险公司保单转移的相关费用结束，费用率改善；二是公司确认了证券出售收益。若业绩按公司计划推进，2Q单季经常利润仅为4.7亿日元（我们的测算），低于上年同期2Q的11.38亿日元。因此，2Q的核心看点在于业绩超出计划的幅度，以及公司是否上调业绩指引。超预期能否持续取决于两点：其一，7–9月期间费用率改善能否继续抵消E/I赔付率的上行；其二，剔除出售收益后的承保利润水平。此外，保单转移完成后有效保单数的净增情况及动物医院业务的盈利能力，也将反映下半年起的盈利质量。
下季度关注要点
| 关注点与焦点 | 启示 |
|---|---|
业绩进度2Q累计经常利润相对上半年计划的完成度；是否调整业绩指引 | 按公司计划推算，2Q单季经常利润为4.7亿日元（我们的测算），低于上年同期2Q单季的11.38亿日元。该差距有助于判断计划的保守程度及上调空间。 |
承保盈利能力E/I赔付率、费用率（已赚保费口径）及综合成本率的同比变化 | 1Q费用率改善4.5pt，足以抵消E/I赔付率上升2.1pt的影响，综合成本率降至95.5%。2Q累计能否保持改善，将决定财产保险业务盈利的可持续性。 |
资产运用证券出售损益；其他有价证券估值差额走势 | 剔除净出售收益后，1Q经常利润为18.44亿日元（我们的测算）。估值差额扩大至-36.21亿日元，需同时跟踪出售收益的持续性与未实现亏损的变化。 |
保单增长有效保单数净增量；净保费收入同比 | 1Q净保费收入同比+5.9%，较上年同期的+9.9%有所放缓。保单转移完成后有效保单数能否持续增长，将支撑下一会计年度起的保费增长。 |
新业务动物医院业务及健康创新业务的分部损益 | 动物医院业务营业收入同比+20.2%，但分部损益由上年同期盈利6,000万日元转为亏损1.91亿日元。需关注收入增长转化为利润的清晰路径。 |
基于前次财报的主要论点（FY3/27 1Q业绩）
1Q收入与利润均实现大幅增长：经常收益219.05亿日元（同比+20.1%），经常利润35.3亿日元（同比+267.5%），归属于母公司股东的季度净利润24.33亿日元（同比+274.0%）。公司正推进"第二创业期"各项举措，目标是成为让投保人"越投保越健康"的预防型保险集团。本季度宠物保险盈利能力的提升已体现在业绩中。2Q的核心问题在于区分承保驱动与投资驱动的利润，以评估盈利的可持续性。
1. 相对上半年计划的上行空间
- 上季度：1Q经常利润35.3亿日元，已完成上半年计划（40亿日元）的88.3%（我们的测算）。
- 本季度验证要点：按公司计划推算，2Q单季经常利润为4.7亿日元（我们的测算），处于偏保守水平。需确认公司对2Q赔付率及费用的假设，以及是否调整业绩指引。
- 关键指标：2Q累计经常利润相对上半年计划的完成度；相对全年计划50亿日元的进度。
2. E/I赔付率上行与费用率改善之间的平衡
- 上季度：E/I赔付率同比上升2.1pt至64.5%，费用率（已赚保费口径）改善4.5pt至31.0%。综合成本率由此改善2.4pt至95.5%。
- 本季度验证要点：公司将赔付率上升归因于宠物寿命延长、兽医诊疗日益高端化以及诊疗费用持续高企。需确认2Q净赔款支出增速（+13.6%）是否仍持续高于净保费收入增速（+5.9%）。
- 补充说明：1Q转回责任准备金5.02亿日元，上年同期则为计提4.39亿日元。该项变动在2Q累计口径下的表现也将影响报表利润。
- 关键指标：2Q累计E/I赔付率、费用率及综合成本率的同比变化；财产保险分部利润（1Q：37.3亿日元）。
3. 投资收益质量与未实现亏损走势
- 上季度：投资收益22.52亿日元，其中证券出售收益19.96亿日元。剔除上述收益及3.1亿日元出售亏损后，经常利润为18.44亿日元（我们的测算），高于上年同期同口径的8.12亿日元。
- 本季度验证要点：截至1Q末，其他有价证券中"其他"类别的取得成本降至195.98亿日元，日本国债持仓则增至132.73亿日元。出售收益或源于投资组合再平衡，需确认2Q起是否仍将持续。
- 关键指标：2Q累计证券出售损益；利息及股息收入同比；其他有价证券估值差额较上一会计年度末的变化。
4. 保单转移完成后有效保单数的积累
- 上季度：新签保单60,125件，同比-13.9%。有效保单数1,411,711件，较上一会计年度末净增18,939件。
- 本季度验证要点：公司将新签保单减少归因于其他保险公司保单转移的完成。需评估各销售渠道营销力度的加强能否维持净增长。
- 关键指标：2Q末有效保单数较上一会计年度末的变化；2Q累计新签保单数及净保费收入同比。
5. 新业务分部的盈利能力
- 上季度：动物医院业务录得分部亏损1.91亿日元，上年同期为盈利6,000万日元。健康创新业务营业收入同比增长37.4%，分部亏损7,400万日元（上年同期：亏损6,100万日元）。
- 本季度验证要点：公司正加码高端兽医诊疗（手术机器人、细胞治疗），1Q有形固定资产增加5.41亿日元。前期投入成本或拖累分部业绩，需关注改善时点。
- 关键指标：动物医院业务及健康创新业务的分部损益；折旧费同比。
本季度主要适时披露
上季度业绩（FY3/27 1Q实际）
集团核心业务为通过Anicom Insurance开展的宠物保险，同时提供宠物互联网服务、动物医院运营及健康创新业务，覆盖动物全生命周期。"第二创业期"的核心支柱之一，是借助理赔数据预防疾病与伤害，转型为"预防型保险集团"。1Q受费用率改善及投资收益推动，经常利润已完成上半年计划的88.3%。FY3/27业绩指引维持不变，期末股息预测维持13.50日元（上年同期：9.00日元）。
| 项目 | 金额 | 同比 | 较公司计划 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 经常收益 | 219.05亿日元 | +20.1% | - | 承保收益+9.1%，投资收益+521.8%；完成上半年计划的53.4% |
| 营业利润 | - | - | - | 保险公司未披露；以经常利润口径评估 |
| 经常利润 | 35.3亿日元 | +267.5% | - | 受费用率改善及19.96亿日元证券出售收益推动；完成上半年计划的88.3% |
| 归属于母公司股东的季度净利润 | 24.33亿日元 | +274.0% | - | 非经常性损失700万日元，影响有限 |
| 每股收益（EPS） | 33.09日元 | +280.8% | - | 股份回购导致平均流通股数减少 |
全年指引达成率（经常利润口径）：70.6%（上年同期：27.1%）
- 上年同期数据为我们的测算，以上一会计年度实际值35.43亿日元为分母。
- 相对上半年计划40亿日元的完成度为88.3%（我们的测算）。
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