Q1投资组合重组兑现浮盈；JARVIS Tokyo月收入达约8,000万日元，增长路径得到验证

摘要

2027年3月期Q1创下季度历史新高，经常收入214亿日元（同比+17.4%），经常利润35.3亿日元（同比+267.5%）。利润大幅增长的主要驱动力来自投资组合重组带来的约17亿日元权益资本利得，以及AXA Direct保单迁移费用约4亿日元的自然到期消除。管理层明确指出本季利润水平包含一次性项目，同时强调全年计划（经常利润50亿日元）推进顺利。有效保单数达141万件（+7.1%），综合成本率改善至95.5%（▲2.4个百分点），凸显保险业务的稳健基本面。

重点项目（业绩要点与增长举措）

• 管理层战略与市场判断
  • 赔付率上升被认定为结构性问题，源于保单组合老龄化、兽医学进步及整体物价上涨
  • 管理层表示保费费率调整正在同步推进
  • ESR目标210%被认为偏保守，管理层持开放态度考虑重新校准该目标
• 近期业务进展与驱动因素
  • Q1新增保单6万件，剔除AXA迁移因素后实际同比下降，主要因黄金周等休闲需求激增导致宠物店渠道销售疲软
  • 宠物店渠道预计从Q2起恢复
  • 撮合服务因线上广告CPC上升和搜索量持平导致利润下滑；AI投资旨在推动Q2后的业绩修复
• 战略举措与拐点
  • 投资方面，将闲置现金转入短期国债以提升收益率，同时兑现浮盈并重新配置至权益类资产
  • 与有明日本联合开发新宠物零食产品线"7Days Food Puree"，计划发布
  • 10亿日元股份回购于7月27日完成，按照中期计划60亿日元股东回报方案执行

展望

• 全年指引维持不变：经常收入810亿日元（+9.7%），经常利润50亿日元（+41.1%）；管理层表示投资收益已基本在Q1确认完毕
• 巨灾准备金转回从Q2提前至Q1释放，对全年利润无影响
• JARVIS Tokyo月收入已达约8,000万日元（年化约10亿日元），目标全年收入37亿至39亿日元，通过增加病例量和捕获高端医疗需求实现
• 白标（OEM）合作伙伴已扩展至8家，持续构建多元化分销渠道
• Anicom Insurance计划向控股公司派发30.6亿日元股息（资本划转）；已纳入中期计划的现金分配框架，盈余部分可用于追加股东回报
• "Doubutsu Kenkatsu"健康检查累计检测量突破100万份，持续扩大预防保险的数据基础

正面因素

• Q1经常收入和经常利润均创历史新高；有效保单突破141万件，展现稳健的保险增长平台
• 综合成本率95.5%（▲2.4个百分点），费用率31.0%（▲4.5个百分点），揭示AXA迁移费用消除后的内在盈利能力
• JARVIS Tokyo开业首年月收入即达约8,000万日元；虽略低于计划，但增长趋势保持完好
• 续保率维持在88.3%的高位，"Doubutsu Kenkatsu"增强客户黏性功不可没
• 光通信（18.78%）和Dalton（14.83%）持续增持，股东结构变化对估值形成向上支撑
• 知识产权组合扩展至30项专利（图像识别AI 12项、遗传/食品12项等），共163名具名发明人

风险

• E/I赔付率64.5%（+2.1个百分点）延续上升趋势；保单组合老龄化与医疗成本通胀属结构性逆风，短期内难以逆转
• Q1经常利润35亿日元中，投资收益（同比净增约16亿日元）和巨灾准备金转回（同比增约7亿日元）属一次性因素；Q2起利润水平预计将显著回落
• 撮合服务因广告效率恶化和成交量持平出现收入与利润双降；AI投资的回报兑现时点仍不确定
• 兽医医院业务经常亏损1.91亿日元，受JARVIS Tokyo开发成本拖累，尚未明确盈亏平衡时间表
• Dalton已释放潜在的积极股东提案信号（提高股息、回购、任命独立董事等），股东回报压力升级风险上升
• 约70%新保单依赖宠物店渠道，面临休闲/旅游消费分流带来的新保单波动风险

业绩亮点

2027年3月期Q1合并经常收入214.03亿日元（可比口径同比+17.4%），经常利润35.3亿日元（同比+267.5%）。保险承保收入167.14亿日元（可比口径+5.9%），叠加投资收益22.52亿日元（+521.8%），共同驱动收入超预期。本期净利润24.33亿日元（+274.0%）。

各业务板块表现（协同创造型业务）

• 有效保单数：1,411,711件（同比+7.1%）
• 新增保单：60,125件（同比▲13.9%；上年同期Q1含约8,000件AXA迁移保单）
• 续保率：88.3%（同比持平）
• E/I赔付率：64.5%（同比+2.1个百分点）
• 综合成本率（已赚保费基准）：95.5%（同比▲2.4个百分点）
• 净投资收益：19.42亿日元（投资收益22.52亿日元减去投资费用3.1亿日元）
• Doubutsu Kenkatsu申请量：62,985件（同比+0.0%）
• 合作兽医医院：7,057家（同比+0.9%）

问答一览

• Q：关于资产管理——看起来你们兑现了权益收益并加仓了国债。增加债券持仓的逻辑是什么？
  A：增加国债并非对现有投资组合的调整。我们是将闲置现金转入短期国债以获取增量收益。对于现有投资组合，如此前所沟通，到期债券回收的资金已战术性地再配置至权益类资产。虽然整体构成看似国债权重上升，但实际变化是现金转入短期国债，以及部分债券向权益的再配置。
• Q：你们确认了大量已实现收益。相对于全年计划是否存在上行空间，包括可能处置的浮亏？
  A：我们兑现了浮盈并计入Q1，但浮亏同样存在，因此将通过平衡两者来管理整体组合。我们也在部分评估浮亏的处置，目标是在整体利润范围内实现均衡结果。总体而言，进展符合计划，我们认为可以合理假设投资相关利润的确认在Q1已基本完成。
• Q：将ESR管理目标设定在210%的依据是什么？相较于其他上市财险和寿险公司，这个水平似乎偏高。
  A：坦率地说，当我们考虑其他保险公司可能设定的目标水平时，预计他们会在200%左右，结果我们定得偏保守了。我们计划在后续评估是否需要重新设定这一210%的目标。
• Q：你们计划在月末从Anicom Insurance接收30.6亿日元的股息。控股公司将如何运用这笔资金——具体而言，多少用于回购？
  A：在中期计划确立的现金分配框架中，股东总回报（股息加回购）设定为60亿日元。该分配方案的前提是Anicom Insurance基于ESR变化向控股公司进行资本划转，因此本次划转已在计划之内。我们将按照60亿日元的框架推进，同时将盈余部分的追加回报作为选项之一加以考虑。
• Q：在中期计划的现金分配中，60亿日元股东回报额度已有40亿日元用于股息、10亿日元用于已完成的回购，仅剩10亿日元。是否存在上行空间，包括ESR测算带来的可能性？
  A：合并ESR目标为210%，目前资本水平略高于该目标。关于超额资本中多少应用于股东回报，尚在讨论中。现阶段，我们将其纳入整体现金分配框架考量，计划在充分评估成长投资、经营基础强化和股东回报的合理分配后，再向市场说明我们的方案。
• Q：材料第23页显示，剔除AXA后新增保单仍低于上年。这是市场环境因素吗？
  A：约70%的新增保单来自宠物店渠道，该渠道在Q1表现不佳。宠物消费与休闲/旅游消费具有一定的此消彼长关系——休闲旅游景气时，宠物销售会走弱。今年Q1黄金周前后旅游活动大幅增长，抑制了宠物店的犬猫销售。但长期来看，宠物需求的底层趋势稳定；短期来看，Q2该渠道已回到强劲复苏轨道，我们认为无需担忧。
• Q：关闭/缩减现有医院的原因是什么？
  A：主要有两方面原因。第一，我们正在向JARVIS Tokyo集中高端医疗资源。第二，从业务组合盈利能力角度出发，关闭单位经济效益不佳的医院，以推动兽医医院板块整体的收入和利润增长。我们正在逐院评估，对部分基层医院做出关闭和缩减决策。
• Q：能否详细说明赔付率上升超预期的驱动因素？未来展望如何？
  A：主要有两大驱动因素。第一，约140万件保单组合的平均年龄在逐步上升。由于保费费率曲线在高龄段趋于平坦，平均年龄上升会结构性地推高赔付率。第二是通胀，包含两个子因素：一般物价上涨导致兽医诊所自身提高收费；以及兽医学进步——配备CT和MRI的诊所占比从约10%提升至20%-30%-40%，推高了单次诊疗费用。这些都是结构性因素，但在高端医疗方面，JARVIS Tokyo将相关收入纳入Anicom集团体内的模式，有望对赔付率上升起到抑制作用。此外，鉴于物价上涨，我们正在同步推进保费费率调整以控制赔付率。
• Q：市场对扩大回购的预期上升，现有大股东持股比例的攀升是否会构成障碍？
  A：确实，执行回购并注销库存股会机械性地提高现有股东的相对持股比例。但我们不会仅基于当前股东结构来制定资本政策。我们的目标是通过审慎平衡成长投资、经营基础强化与股东回报来提升企业价值——综合评估控股公司的现金状况，据此确定回购和投资的适当规模。