Hideki Matsui电视广告与20万次播放IR视频拓宽商机；媒体报道与Japan Post Bank洽谈合作，公司坚持聚焦活跃投资者

摘要

FY3/27上半年实现增收增利。营业收入340亿日元（同比+43%），经常利润165亿日元（同比+63%），主要受益于成交额翻倍及信用交易余额扩大。2Q单季营收、利润环比回落，但管理层表示业绩仍维持在与1Q相当的高位。净金融收益及FX业务抵消了佣金费率下滑的影响，收入多元化取得进展。对于与Japan Post Bank合作的媒体报道，管理层不予置评，但表示无论合作方是谁，都将继续聚焦活跃投资者，且公司并无引入外部资本的必要。

重点项目

• 经营战略与市场判断
  • 聚焦活跃投资者是公司区别于其他四家主要网络券商的核心定位。即便开展合作，管理层也将坚持这一定位。
  • 公司已连续三年增收增利，管理层认为无需引入外部资本，股息政策亦无调整计划。
  • 媒体策略上重质不重量。管理层将基于YouTube的客户互动视为强化品牌与客户基础的抓手，并作为拓展新业务的基础。
  • AI搜索普及导致联盟营销媒体经营承压，但管理层表示账户获取及资产（AUM）积累仍在持续。
• 当前业务进展及驱动因素
  • 佣金费率下滑主要有两方面原因：一是原则上免佣的日内信用交易占比上升；二是触及单日佣金上限的大额交易增加。
  • 7月以来AI及半导体板块走弱，持仓周期较长的客户交易减少。不过，前五大个股仍占成交额近60%。
  • 9月末以来，信用多头头寸浮动盈亏率恶化约10pt，交易趋于降温。但客户上半年已实现收益1,260亿日元，管理层认为客户仍有交易余力。
  • 7–9月汇市环境对公司的对冲（cover）模式较为不利。但每月约5,000个新开户及掉期收益对盈利形成支撑。
• 主要战略举措及变化
  • Hideki Matsui电视广告于10月19日上线。四天后，其被任命为Yomiuri Giants新任主教练。公司表示6月即已与其接洽，事先并未预料到此项任命。
  • 公司在IR支持服务下为两家上市公司发布Premium IR视频，播放量均达20万次，比一般IR视频（1–2万次）高出一个数量级。
  • 资本及业务合作伙伴Five Star Asset Management（已取得20.95%表决权）的基金经理出镜视频，旨在提升其特色基金的知名度并扩大基金规模。
  • 公司将每日信用交易余额数据与自有的TSE交易明细数据相结合，客户可当日查看交易结构。管理层强调，目前尚无其他券商提供此项服务。

展望

• 披露材料中未给出全年业绩指引。10月以来信用交易浮亏扩大，交易趋于降温，下半年交易活跃度成为关注焦点。
• 70%以上的派息率为全年目标，中期69%的水平将在全年层面进行调整。
• 广告投放以联盟营销为主，与开户数基本联动。为借势Hideki Matsui出任主教练带来的话题热度，下半年或将加大电视广告投放。
• 本财年资本开支为50亿日元级别，其中网络安全相关支出仅占一小部分，预计安全成本不会大幅上升。
• 公司将于12月6日起支持美股23小时交易，12月1日起新增iDeCo产品；同时已开放2027年1月上线的Children's NISA预约登记，以扩大客户基础。
• IR支持业务储备项目持续增加，但每个项目均需大量定制，难以批量复制。

正面因素

• 公司测算政策利率每上调25bp，年收入增加7.5亿日元。2Q客户存款运用收益为24.0亿日元，高于利息支出13.4亿日元。
• 股票成交额份额达8.8%，为近五个季度最高。管理层表示，迄今未见竞争对手零佣金举措带来明显影响。
• YouTube频道订阅数107万、累计播放量2亿次，均居行业首位。累计播放量体现出与同业在频道实力上的差距。
• 新开户中杠杆类账户（信用交易、期货期权、FX）占比维持高位，目标客群获取效率较高。
• 资本充足率为304%，高于五大网络券商平均水平251%。公司认为即便信用交易余额持续扩大，该水平仍属安全区间。

风险

• 日内信用交易占比持续上升，2Q佣金费率降至2.1bp。佣金收入增速结构性落后于成交额增速。
• 截至10月22日，信用多头头寸浮动盈亏率为-13.3%，其中Growth市场为-18.5%。集中持有AI及半导体个股的客户交易放缓。
• 随着融资融出规模扩大，借款增至4,458亿日元。上半年金融费用同比+110%，资金成本上升对盈利形成拖累。
• 行业内数据泄露事件频发，部分券商已暂停开户。这可能通过联盟营销渠道影响全行业开户，10–11月走势有待观察。
• 与Japan Post Bank的合作仍处于研究阶段，尚无定论。资金联动（sweep）功能等具体安排尚未确定。
• 监管不允许公司提供美国上市的日本股票杠杆ETF，23小时交易少了一项潜在催化剂。

业绩亮点

上半年营业收入340.48亿日元（同比+43%），经常利润165.28亿日元（同比+63%），本期净利润104.35亿日元（同比+60%）。销管费（SG&A）仅增至143.74亿日元（同比+19%），经常利润率由上年同期的43%提升至49%。2Q单季营业收入167.50亿日元（环比-3%），经常利润76.72亿日元（环比-13%）。

分业务板块业绩

*同比数据（保留一位小数）为本报告估算值

• 股票成交额（上半年）：63.3万亿日元（同比+100%）
• 信用交易平均余额（上半年）：5,145亿日元（同比+54%）
• 净营业收入（上半年）：308.58亿日元（同比+38%）
• 客户资产（9月末）：6.2万亿日元（同比+26.5%，本报告估算）
• 投资信托余额（9月末）：7,563亿日元（同比+65.5%，本报告估算）
• 账户总数（9月末）：1,837,434户（同比：―）
• FX未平仓余额（9月末）：3,715亿日元（同比：―）
• ROE（上半年）：24.8%（同比：―）

问答一览

• Q

  近期数据泄露等网络犯罪似乎对身份验证造成影响。客户交易活跃度、开户等收入端是否受到冲击？

  A

  部分原因在于公司自身尚未发生此类事件，因此影响有限。出于担忧而销户的客户有所增加，但几乎都是原本就没有余额的账户。从贡献收入的客户来看，基本没有影响。不过需要指出的是，部分公司已暂停开户，随之也停止了广告投放，这对联盟营销媒体产生影响，进而可能在一定程度上拖累整个证券行业的开户。我们将关注10月和11月的开户情况。

• Q

  另一方面，成本端是否需要采取相应措施？

  A

  去年，在与当前AI相关问题无关的情况下，公司曾遭遇非法访问问题，并采取了强化多重身份验证等措施。因此，去年和今年每年新增了数亿日元的成本。网络攻击日益活跃，后续当然仍需持续加强应对。但基本做法是现有措施的延续，安全方面的支出大概率不会显著增加。安全并非单靠花钱购买，基础在于把日常运营做扎实。我们并不认为网络安全成本在销管费（SG&A）中的占比会大幅且持续攀升。本财年资本开支计划为50亿日元级别，其中网络安全相关仅占一小部分，不会是巨额投入。如果花钱就能解决问题，反而简单。比资金投入更重要的，是通过非财务手段应对，即管理层的意识和运营体系的构建。

• Q

  关于正在研究的与Japan Post Bank合作，公司希望拓展怎样的客户群？是活跃客户，还是轻度参与的资产积累型投资者？

  A

  对于近期Nikkei的报道，我们不作具体评论，除新闻稿内容外无法透露更多。但就资本合作的一般原则而言，与其他四家公司不同，我们一直将积极投资的客户作为目标客群，这一定位非常成功。因此，无论最终与哪家合作，我们都无意大幅改变这一目标。

• Q

  关于资本关系，从长期业务发展看，外部资本比例以20%、50%还是100%为宜？资本政策是否会调整？

  A

  关于引入多少资本，公司已连续三年增收增利，今年上半年同样如此。我们并非处于不与他人合作就难以为继的境地。曾有杂志莫名地称我们"已过巅峰"，但事实完全不是这样。因此，我们并不从"必须引入多少外部资本"的角度考虑问题。从资本政策来看，股息政策等并无实质性调整计划。

• Q

  追问一下，银行类合作方存款规模庞大。与此类银行账户的资金联动（sweep）功能，对公司作为资金流入渠道是否必不可少？

  A

  合作方尚未确定，无法回答假设性问题。但如果开展资本及业务合作，扩大客户基础将是关键点之一，我们会推进有助于实现这一目标的举措。

• Q

  关于加息对业绩的影响，利息支出的环比增幅似乎大于客户存款运用收益的增幅，也大于去年4Q至今年1Q的变化。请详细说明驱动因素。

  A

  利息支出和存款运用收益的增加，同时反映了余额增长和利率本身上升两方面因素。图表显示的是两者叠加后的实际收支。客户存款增长有限，但借款随融资融出规模扩大而增加。此外，1Q至2Q运用端与借入端的平均利率均上升约20%。这两方面因素共同导致实际金额差距发生变化。

• Q

  关于广告费，此前公司表示将视情况增加投放。1Q、2Q约10亿日元的水平是否会成为今后的底线？下半年方向如何？

  A

  公司广告费大部分为联盟营销，即按效果付费的广告，基本可视为与开户数联动。不过，Hideki Matsui广告叠加其出任主教练带来的话题热度，我们视之为机遇，计划加大投入，例如调整计划、增加电视广告投放。因此，3Q、4Q该部分广告费可能相对增加。

• Q

  顺便问一下，公司称Hideki Matsui出任主教练的时间点纯属巧合。事先是否察觉到其可能获任？

  A

  完全没有预料到。我们6月接洽他，只是觉得请同姓Matsui的Hideki Matsui出镜会很有意思，可以提升MATSUI SECURITIES CO., LTD.中"Matsui"这一名称的知名度，绝无其他意图。

• Q

  关于YouTube战略，两家公司的IR支持视频播放量达到20万次，令人印象深刻。储备项目是否在增加？另外，请在可披露范围内介绍两家公司的反馈。

  A

  MEEQ非常满意。另一家Trade Works据悉在所有网络券商都出镜了IR视频，我们听说公司视频的播放量比其他券商高出一个数量级以上。从这个意义上说，我们认为取得了成效。储备项目也在大幅增加。但每个项目都涉及大量定制，我们认为难以批量复制。