利好因素
公司市场份额提升，充分承接了散户交易活跃度的上升。上半年营业利润大幅增至164.84亿日元（同比+60.6%）。佣金、净金融收益、FX三大支柱业务齐头并进。净营业收入增速（+38.2%）高于销管费（SG&A）增速（+19.2%），经营杠杆效应推动营利率升至48.4%（我们的估算）。
- 公司股票交易额翻倍至63.3万亿日元（+99.7%），高于两大主要市场合计交易额+88%的增幅（公司披露）。2Q（7–9月）股票交易额份额升至8.8%，上年同期为7.9%。
- 营利率升至48.4%（+5.3pt，我们的估算）。公司披露的经常利润/营业收入比率亦由上年同期的43%改善至49%。
- 净金融收益达117.35亿日元（+48.1%）。平均融资余额增至5,145亿日元（+54.2%），客户分离保管信托资金分配收益增加亦带来额外增量。
- 本季度客户分离保管存款投资收益为24亿日元，上年同期为13亿日元。公司测算，政策利率每上调25bp，年化收入将增加7.5亿日元。
- 2Q FX收入为16.15亿日元（环比+19.8%）。点差收窄及持仓上限上调形成支撑，FX交易额增至163.8万亿日元。
关注事项
2Q单季经常利润为76.72亿日元，环比下降13.4%，为两个季度以来首次利润下滑。交易额仅下降3%，但股票经纪佣金费率降至2.1bp，导致股票/ETF经纪佣金大幅下滑17.4%。零佣金日内融资交易占比持续提升。若该趋势延续，佣金收入将愈发难以跟上交易额增长。
- 股票经纪佣金费率由上年2Q的3.3bp降至本年2Q的2.1bp。2Q股票/ETF经纪佣金为67.66亿日元（环比-17.4%）。
- 金融费用翻倍至31.9亿日元（+110.4%）。加息同时推高资金成本，净金融收益占平均融资余额比例由上年2Q的5.0%降至4.4%。
- 截至10/22，融资买入持仓浮动盈亏率为-13.3%，Growth市场为-18.5%。若市场出现调整，交易活跃度或将下降，融资余额亦可能收缩。
- 销管费（SG&A）为143.74亿日元（+19.2%）。广告费增至20.56亿日元（+30.5%），由Hideki Matsui出演的新电视广告已于10月开播。
- 金融商品交易责任准备金计提额增至12.61亿日元，上年同期为3.59亿日元，推高非经常性损失。由于该准备金与交易额挂钩，交易越活跃，对本期净利润的拖累越大。
关注要点/后续跟踪事项
- 日内融资交易增长能否充分带动融资余额及净金融收益，以抵消佣金费率下行。佣金费率及平均融资余额的月度走势是关键。
- 政策利率处于1.25%水平下的利差保障。客户存款（7,409亿日元）高于借款（4,458亿日元），该差额为利润增长提供支撑。融资利率是否调整亦为关键。
- 融资买入持仓浮亏扩大背景下，3Q交易额及融资余额能否维持高位。同时需评估新广告投放后的新开户获客效率。
- 日内融资客户转向普通融资交易并贡献净金融收益的比例，能否量化
- 政策利率上行背景下的融资利率调整方针，以及竞争对手动向
- 新广告投放后的广告费投入水平，以及新开户获客成本目标
- 在70%以上派息率政策下，中期派息率为69%的原因，以及期末股息的确定方式
- CFD、23小时美股交易、企业IR支持视频等新收入来源的变现时间及规模
关键财务摘要
| 项目 | 数值 | 同比 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 340.48亿日元 | +42.8% |
| 净营业收入 | 308.58亿日元 | +38.2% |
| 佣金收入 | 161.09亿日元 | +42.0% |
| └ 经纪佣金 | 154.21亿日元 | +42.5% |
| └└ 股票/ETF | 149.6亿日元 | +45.0% |
| └└ 期货及期权 | 4.61亿日元 | -8.7% |
| 交易净收益 | 30.05亿日元 | -1.6% |
| 净金融收益 | 117.35亿日元 | +48.1% |
| └ 金融收入 | 149.25亿日元 | +58.1% |
| └ 金融费用 | 31.9亿日元 | +110.4% |
| 销管费（SG&A） | 143.74亿日元 | +19.2% |
| └ 交易相关费用 | 49.36亿日元 | +30.8% |
| └ 事务费 | 35.59亿日元 | +16.1% |
| 营业利润 | 164.84亿日元 | +60.6% |
| 经常利润 | 165.28亿日元 | +62.8% |
| 非经常性损失 | 13.02亿日元 | +74.5% |
| └ 金融商品交易责任准备金计提 | 12.61亿日元 | 上年同期：3.59亿日元 |
| 中期净利润 | 104.35亿日元 | +59.7% |
| 每股收益（EPS） | 40.50日元 | +59.6% |
| 公司股票交易额 | 63.3万亿日元 | +99.7% |
| 公司平均融资余额 | 5,145亿日元 | +54.2% |
2Q单季（7–9月）营业收入为167.5亿日元（环比-3.2%），营业利润77.22亿日元（环比-11.9%），本期净利润48.26亿日元（环比-14.0%）。与上年2Q相比，营业收入增长34.7%，经常利润增长36.6%，仍保持强劲增长（我们的估算）。上半年累计交易净收益下滑，主要因上年1Q FX收入（17.51亿日元）处于高位，基数较高。
分部业绩
公司仅有证券业务单一板块。受交易额翻倍及融资余额扩大驱动，佣金收入与净金融收益均增长逾40%。FX业务于2Q回暖，期货及期权收入则有所下滑。
分部业绩表
| 业务板块 | 营业收入 | 同比 | 营业利润 | 同比 | 利润率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 证券（全公司） | 340.48亿日元 | +42.8% | 164.84亿日元 | +60.6% | 48.4% |
- 股票/ETF经纪：上半年佣金增长45.0%。Nikkei 225创历史新高，公司交易额增长99.7%，跑赢整体市场（+88%），份额随之提升。
- 融资交易/净金融收益：平均融资余额增长54.2%，2Q末公司融资买入持仓份额为8%。融资交易收入增加，叠加客户存款投资收益上升，推动2Q净金融收益达59.86亿日元（环比+4.1%）。
- FX：2Q收入为16.15亿日元，较上年2Q增长25.1%。汇率波动加大、点差收窄及持仓上限上调，推动交易额环比增长26.1%。FX账户数增至293,490户。
- 投资信托：资产管理规模达7,563亿日元，较上年2Q末增长65.5%。2Q定投金额创历史新高，达209亿日元。与8家资管机构合作及差异化基金推广形成贡献。
- 股票经纪（2Q单季）：佣金环比下降17.4%。交易额仅下降3%，但日内融资交易占比上升，使佣金费率由2.5bp降至2.1bp。
- 期货及期权：上半年佣金下降8.7%，2Q佣金为2.15亿日元（环比-12.2%）。公司期货交易额份额由上年2Q的22%降至18%。
指引达成进度
鉴于业绩对市场环境高度敏感，公司不发布业绩指引。作为参考，上半年营业利润已达上年度全年营业利润的70.3%（我们的估算）。上年同期该比例为43.7%（上年上半年营业利润102.63亿日元÷上年度全年234.62亿日元）。据此测算，即便下半年利润低于上年上半年水平，全年业绩仍将超过上年度。
| 项目 | 数值（上半年累计） | 上年度实际（参考） | 占上年度实际比例 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 340.48亿日元 | 526.6亿日元 | 64.7% |
| 营业利润 | 164.84亿日元 | 234.62亿日元 | 70.3% |
| 经常利润 | 165.28亿日元 | 238.13亿日元 | 69.4% |
| 本期净利润 | 104.35亿日元 | 154.8亿日元 | 67.4% |
- 不适用
业绩指引变更
公司继续不披露业绩指引。作为替代，公司按月公布股票经纪交易额等主要经营指标，以及经纪佣金等主要收入项目。因此，下半年业绩可通过月度数据跟踪。
股东回报说明
中期股息为每股28日元，较上年中期的25日元增加3日元（中期派息率69%，公司披露）。公司基本股息政策为维持70%以上的派息率。期末股息预测尚未确定。ROE为24.8%（公司披露），资本效率较高。
财务状况
有息负债主要为融资贷款相关的短期资金，随融资余额同步增长。公司披露的资本充足率（自有资本规制比率）为304%，高于5家网络券商251%的平均水平（2026年6月末）。公司表示该水平"在当前环境下处于适当水平"。
- 主要数据
- 杠杆指标
| 项目 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 现金及存款 | 1,070.96亿日元 | 较上年度末+40.6% |
| 客户分离保管存款 | 7,409.12亿日元 | 较上年度末-1.1% |
| 融资贷款 | 5,094.93亿日元 | 较上年度末+20.3% |
| 总资产 | 14,764.79亿日元 | 较上年度末+9.0% |
| 所有者权益 | 866.29亿日元 | 较上年度末+5.6% |
| 有息负债 | 4,458.26亿日元 | 较上年度末+20.2%。短期借款与融资交易借款合计 |
| └ 短期借款 | 4,319亿日元 | 较上年度末+36.3% |
| └ 融资交易借款 | 139.26亿日元 | 较上年度末-74.2% |
| 预收款项 | 4,474.65亿日元 | 较上年度末+4.8% |
| EBITDA | 184亿日元 | 营业利润+折旧摊销（上半年，我们的估算） |
| 指标 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 净负债/EBITDA | 18.4x | 我们的估算，基于上半年EBITDA。由于负债大部分为融资贷款配套资金，仅供参考 |
| 负债/权益比 | 5.15x | 我们的估算。上年度末为4.52x |
| 资本充足率（自有资本规制比率） | 304% | 公司披露，扣除流出后口径。上年度末为308%；5家公司平均为251% |
| 股东权益比率 | 5.9% | 公司披露。上年度末为6.1%。由于预收款项等按总额列示，比率偏低 |
随财报发布的及时披露
无
本季度重大公告
- 2026/08/19官方YouTube频道订阅人数突破100万。财报资料将其定位为行业第一的自有媒体及新业务基础（）
- 2026/08/26公布FY3/2027中期股息预案。中期股息为每股28日元，较上年中期有所增加（）
- 2026/08/28入选JPX-Nikkei Index 400成分股。此次入选体现了公司较高的资本效率，并扩大了被动资金流入空间（）
- 2026/10/16上线FX自动交易模拟功能。用户可预先确认所需保证金及盈亏，有望激活FX交易（）
- 2026/10/16由Hideki Matsui出演的新广告于10/19开播。目标受众为对棒球兴趣浓厚的群体，旨在将品牌认知度从59.7%进一步提升（）
过去一年的大额持股报告/重要提案
无
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